中鼎股份 步入海外整合收获期

　　投资要点

　　公司2009年营业收入、净利润分别同比增长12%、23.15%。公司在稳固现有国内汽车配套市场的基础上，不断进行多元化和国际化拓展。

　　2009年海外整合成效初显，在海外汽车销售复苏的大背景下，2010年有望逐步收获整合成果。

　　预计公司2010年、2011年每股 收益0.57元、0.75元，维持“强烈推荐”评级。

　　中鼎股份(000887)2009年实现营业收入14.74亿元，同比增长12%；净利润2亿元，同比增长23.15%。每股收益0.48元，每股净资产1.97元。利润分配预案为每10股派发现金2.0元（含税）。公司在稳固现有国内汽车配套市场的基础上，不断进行多元化和国际化拓展。预计2010年海外销售将大幅增长，是公司利润的重要增长点。

　　2009年业绩增长稳健

　　2009年内销收入中，配套汽车业营业收入为10.3亿元，同比增长49.56%，略高于同期国内汽车销售量增幅（46%）。2009年公司外销3.88亿元。报告期公司收购美国橡胶零部件企业MRP、BRP，不仅拓宽了美国市场渠道，也有利于提高销售毛利水平（外销利润率高于内销）。

　　原料价格低位运行，致毛利率大幅提升，海外并表致销售管理费用率增加。公司2009年综合毛利率34.4%，同比提升5.28个百分点。分季度看，2009年三季度达到毛利率峰值35.6%；销售费用率提升1.54个百分点；管理费用率提升2.29个百分点，主要是由于2009年公司研发新产品导致研究开发费用增加较多、计提工资及年度考核奖金、海外企业纳入合并范围所致。

　　2009年主要子公司利润率稳中有升。新科粉体公司2009年净利润-114万元，实际贡献利润251.8万元。

　　新行业新市场取得突破

　　2009年中鼎在新产品开发、特种行业介入、境外行业整合等方面取得了突破：

　　1)公司以国家级技术中心为平台，全年新产品开发数量达1700余种，新品开发不仅在汽车、家电、工程机械等原行业配套，并逐步涉足军工、石油、铁道、航空等领域；公司产业链完整、橡胶件工艺流程的高度相似，使实现产品结构多元化进程顺畅。2)公司顺利通过国家三级保密资格认证及国军标GJB9001A-2001质量体系认证，为取得武器装备科研生产许可及支持国防事业发展奠定基础。3)2009年公司全资设立中鼎密封件（美国）公司和中鼎欧洲公司，国际化平台初具。收购MRP、BRP资产，以“美国制造”接单，提升外销利润率的同时有利于消除贸易壁垒。目前整合工作顺利进行，2009年第四季度已经盈亏基本持平。4)同步研发能力得到进一步提升，与国内各大汽车主机及零部件企业协调开发力度，同时出口市场同步研发获重大突破。

　　2010年海外整合顺利

　　2009年下半年天胶价格大幅上升，公司采取多种措施应对，预计天胶价格上升将影响2010年毛利率2个百分点左右；但同时外销市场好转，外销产品毛利率将明显提升。海外整合顺利、2010年有望盈亏平衡。2009年美国中鼎密封件公司合计亏损882万元，但四季度已经持平，预计2010年公司海外盈亏基本持平。此外，公司已与福特达成意向，或于2010年进入福特全球采购体系。

　　公司表示，立志于打造具有国际竞争力的创新型企业，力争实现以不低于20%的逐年增长，到2012年争取实现营业收入达到30亿元目标。

　　盈利预测与投资建议

　　预计2010年内销收入略高于国内汽车业增幅，海外销售收入则有望大幅增长，一方面是由于海外销售基数较低，另一方面是由于2009年海外整合成效初显。在海外汽车销售复苏的大背景下，2010年有望逐步收获整合成果。本着谨慎原则，我们预计公司内销收入增长15%、外销收入增长45%，毛利率较2009年略有降低。预计公司2010年、2011年每股收益为0.57元、0.75元，维持“强烈推荐”评级。（平安证券研究所余兵 王德安）