不爱低估值只要好前景 基金弃旧爱结新欢

　　三季度末，在400只偏股基金中，近80只基金持有金融保险股比例降至零。

　　今年以来，偏股型基金连续三个季度减持金融保险股，三季度末持有金融保险股的市值占基金净值的比例仅为8.92％。

　　相对于沪深300权重股比例，偏股基金三季度末低配金融股接近20个百分点，偏股 基金在10月份反弹行情中涨幅仅为沪深300涨幅的一半。

　　多只两地上市传统行业股票在香港市场估值高出A股市场20%。

　　毫无疑问，基金群体投资思路走到十字路口。价值投资者在过去一年中经历最为痛苦的时期，坚守金融股的基金经理遭受市场和排名的双重煎熬。趋势投资者却收获颇丰，收益率不断创新高，排名扶摇直上。在经济结构调整的大背景下，基金经理紧跟时代步伐，调整投资思路，不断减持传统行业，热捧大消费和新兴产业，相关板块估值迭创新高。

　　这究竟是前瞻性布局，还是危险的游戏？

　　偏股基金行业配置已大幅背离沪深300指数。据Wind资讯统计，截至三季度末，沪深两市流通市值达到15万亿元，其中金融保险股市值达38777亿元，占到流通市值的25.77％。在作为基金业绩基准的沪深300指数中，金融保险股市值占28.19％，相比市场基准，基金低配金融股接近20个百分点。因此，虽然10月份沪深300指数涨幅高达15.14％，偏股基金三季度末平均仓位超过82％，但10月份偏股基金净值平均仅上涨6.88％，不足沪深300指数涨幅的一半。

　　金融股四年来首度退位

　　金融股从上位到丢掉宝座，刚好经历了四年轮回。从2006年下半年至今年上半年，金融保险行业一直占据基金头号重仓行业，在遭到基金连续多个季度大举减持之后，头号重仓行业的宝座已经让位于机械设备和医药生物。

　　上周公布完毕的基金三季报显示，在三季度末，偏股型基金持有金融保险股的市值占基金净值的比例仅为8.92％，比二季末大幅下降2.8个百分点，比年初降幅更是高达10.54个百分点，这是该板块今年以来连续三季度占基金净值比例下降。

　　三季度末，偏股基金整体配置机械设备比例高达12.88％，成为三季度基金头号重仓板块；同期基金配置医药生物板块的比重也高达9.68％，位居基金重仓第二大板块。

　　金融股得宠始于2006年四季度，当时估值较低、业绩优异的金融股被基金大举买入，到2006年四季度末基金配置金融股的比例达到14.22％，相比2006年三季度末8.22％大幅跃升6个百分点，金融股一举取代机械设备登上基金配置头号重仓板块宝座。

　　2007年，基金配置金融股的比例进一步提升。2007年底，金融股占基金净值达到17.82％的阶段高点。2008年，股市大跌，基金纷纷砍仓，金融保险行业占基金净值的比例大幅下降，但始终保持基金头号重仓板块位置。2008年底，金融保险行业只占到基金净值的11.64％，达到阶段新低。

　　2009年股市大幅反弹，基金大举增持金融保险行业。2009年中期，金融保险行业占基金净值的比例创出23.46％的历史新高。

　　但从2009年下半年开始，经济结构转型逐步成为基金投资的主流思路，金融保险行业遭遇连续减持。去年三季度，基金减持金融保险行业4.35个百分点，持仓占比降至19.11％，在去年年底稳定在19.46％。

　　今年以来，基金发力砍仓金融股。三季度末，金融保险股占基金净值的比例跌破10％，并交出基金头号重仓板块位置。

　　在疯狂减持金融股的同时，基金对大消费和新兴产业的配置创出历史新高，机械设备、医药生物、食品饮料、批发零售等受益于结构调整的稳定增长类板块占基金净值比例合计达到了39.21％。基金对中小板和创业板的追捧也没有因为解禁潮的到来而丝毫减弱。

　　金融股有无价值？

　　自去年下半年以来，金融保险股价格一跌再跌，虽然估值水平一直下降，业绩一直增长，但始终无法挽留基金经理“离去的心”。在估值接近历史新低的情况下，金融股究竟有没有价值？基金经理们争论激烈。

　　鹏华基金研究部总经理冀洪涛在接受记者采访时表示，十二五规划出台，未来3到5年发展方向非常明确。钢铁、地产、银行等行业是市场权重股，但不是市场超额收益的来源。目前金融公司赚取了最大利润，这部分超额收益会慢慢回归到民生、消费。真正具有成长性的板块可能是新经济或者环保、高端制造业、新兴服务业。

　　早在去年下半年就有基金经理表示，从以美国为代表的发达国家股市发展规律来看，长期而言，金融股市值占市场的比重呈不断下降趋势，在成熟市场中金融股的估值较低。

　　今年以来，经济结构调整步伐加快，房地产调控不断升级，与房地产相关的金融、钢铁、建材等相关板块的增长预期随之恶化，结构性调整成为基金经理做空金融股的最大理由。今年三季度末，在400只偏股基金中，有近80只基金持有金融股比例降至零。

　　当然，在减持金融股的洪流中，也有逆势坚守者。长城品牌优选自去年以来一直超配金融股，到今年三季末金融保险股市值占该基金净值比例高达49.45％，成为目前持仓金融股比例最高的偏股基金。其基金经理杨毅平表示，在经历了今年上半年的持续调整后，大市值的指标股的估值水平已接近2008年底全球金融危机时的水平，对于大市值蓝筹股，由于估值过低，且未来盈利增长明确，股票的性价比良好，投资风险很小，长城品牌优选一直坚定持有，相信未来一定会有可观的回报。

　　杨毅平认为，作为大型共同基金，只能依据上市公司的盈利能力和估值水平来选择投资标的，如果通过过度投机和博傻来获取资本利得，将会是极度危险的游戏。

　　价值投资VS趋势投资

　　“自2009年8月份调整以来，市场出现两条最主要的投资线索：大消费和新兴产业。在长达13个月的时间中，市场的估值水平分化达到极致。在这两条主线范畴内的股票估值水平一路上扬，而相应的周期类股票（以金融地产为代表）则是一路下降”，上海一位基金经理表示。

　　兴业全球视野基金经理董成非表示，在A股市场由于种种理由抛弃传统产业、疯狂追捧新兴行业时，香港市场却执着地对传统行业股票给出较高的估值。“越来越多的两地上市传统行业股票在香港市场估值比A股市场估值高出超过20%，即使考虑汇率因素也是如此，这种差距在8月至9月进一步扩大”。

　　董成非认为，金融保险股受压抑的结果就是报复性反弹，压抑时间越长，反弹力量就越强。9月底，传统行业出现大幅度上涨。虽然在短期内由于上涨幅度过大，传统行业股票可能会出现反复，但未来新兴和传统行业股票之间的估值差异将不断缩小。他表示将在传统行业中继续挖掘低估值品种。

　　实际上，董成非只是少数几位坚持在传统行业挖掘低估值品种的基金经理之一，更多的基金经理仍在热炒新兴产业和大消费板块，在他们看来，10月份传统行业股票反弹只是短暂的估值修复行情，不具有持续性。

　　在众多基金经理抛弃金融股之时，曾经长期对金融股不理不睬的王亚伟却在去年四季度以来大举重仓金融股，工行、建行和交行连续多个季度位列华夏大盘精选和华夏策略前十大重仓股。