来源:经济观察报
在年末A股牛皮市下，资金摆出一副无心恋战的模样。而沉寂了一段时间的新股市场，却受到各路资金追捧而热络起来。
12月9日，星河生物以138.46倍的发行市盈率创出了去年新股发行重启以来的新高，而刚刚结束网下配售的汤臣倍健则以115.29倍的市盈率定下110元/股的发
在11月1日，以抑制中小盘个股发行价虚高为目标的新股发行制度新一轮改革实施，但至今，新股发行市盈率反有激升之势，二级市场的炒作则更胜一筹，新股发行首日最高涨幅接近200%。上市一段时间后的新股反而成为目前A股市场上最贵的群体之一。
新改革制度实施后，部分基金参与打新获配比例大增后，在新股不败的预期下，这些基金也成为一些机构“借道”打新的工具，甚至出现套利行为。
屡改屡涨
2010年11月1日，为了抑制创业板和中小盘股高发行价的“虚热”，新股发行第二轮改革开始实施。
11月前半个月，从涪陵榨菜到银河电子的发行市盈率较新制度实施前略显降低，但随着星河生物的发行，新股发行价格再度迅速升温。
从11月份至今，共有32只新股发布了招股说明书，发行市盈率平均达到69倍。超过了去年以来新股发行重启后的平均发行市盈率。而12月份包括已招股还未发行的新股，月度新股发行平均市盈率创出两年来的最高值77.57倍。这一数据从2009年6月的32.89倍起呈现明显逐月攀升之势。
虽然高价发行，但市场打新的热情丝毫不减。很多券商的打新策略报告近期频繁推出并受到关注。
北京一位私募基金经理在11月中旬大盘调整以来一直都在利用少量资金进行网上申购，虽然有资格参与网下申购，但他认为，那需要更多的安全边际，相比较而言，目前网上申购的资金利用成本更低、风险也更低。
11月后的新股上市首日的平均涨幅有47.8%，最小的上涨11%，最高的如涪陵榨菜的上市首日涨幅为191.64%。而从2009年6月以来，所有新股上市首日的涨幅平均达到49.88%。
银河证券基金研究中心研究总监王群航发现，在摇号新规下，虽然机构获配几率降低，一旦网下申购成功单只基金获配量会大增，尤其对于一些小规模基金而言，限售的新股可能成为重仓股，而近期新股上市首日涨幅动辄50%，许多基金在新股上市首日的净值水涨船高，甚至出现套利机会。例如广发增强债基、国联安信心增长在11月23日涪陵榨菜等三新股上市时净值涨幅达到约2%。
“其实最近发行的新股中，十个里面七八个我们都不会参与，整体而言，价格太高了。”上投摩根基金公司研究副总监王炫称，“今年以来无论规模大小的新股，其发行价多数都比市场预期的要高，很多新股的市盈率高过了同行业二级市场的其他股票，对新股的市场定价仍有偏离。”
但是基金经理们同时也看到，即使上半年部分新股破发，今年打新的整体收益确实可观。
Wind数据统计，2009年下半年至今发行的新股，上市20日后的平均涨幅是45%，上市三个月后的平均涨幅是46%。
上一轮2009年的新股发行改革的主要目标是定价市场化，缩小一、二级市场炒作空间，随后，新股发行价格的确一路走高。
Wind数据显示，去年新股发行“开闸”以来，所有437只新股发行市盈率平均值57倍，其中创业板公司151家，平均发行市盈率68.35倍，中小板企业252家，平均发行市盈率52.48倍。
两轮新股发行改革之后，二级市场的新股价格不降反升，而使得刚上市的新股成为A股市场上市盈率最贵的群体之一。
谁在炒作
11月以来实施的新股发行新制度，最大的特点是在中小板和创业板上市的新股从以往网下申购“见者有份”，过渡到只有部分机构能在网下拿到大笔筹码，机构参与网下申购也同样需要摇号且中签率很低。
有分析认为，中签率低或许降低了很多公司报高价后的犯错成本，部分机构仍有可能高报价。
新规下发行的中小板和创业板新股中，除了宋城股份，其他个股网下获配机构数量最多10家，少则仅2家，如12月10日刚刚网下摇号的光正钢构，56个网下配售对象的98个配号中最终仅2家获配分别225万股，中签率仅2%。
以市盈率最高的星河生物计算，83个配售对象共299个配号中仅5家机构的5个配号分别网下获配68万股，中签率仅1.67%。这意味着，即使给出了高于138倍的市盈率，可能要出高价承担的几率很小，且按36元的发行价计算2000多万元资金成本也并不很大。
一位目前业绩突出的基金经理也表示，“会有选择地参与打新，现在许多承销商和上市公司在询价路演时依然有很大的忽悠成分，即使参与，报价也不会按照他们忽悠的来。”现在债券基金以及基金专户会较多参与打新。
不过一位不愿透露姓名的私募基金经理则分析，机构数量减少、单个机构的获配量增加，存在个别机构“坐庄”的可能，获配数量较多的机构依然可以在上市首日买入新股，上市首日又存在炒作新股的惯性跟风盘很多，只需要付出不多的资金成本就可以拉高上市首日的涨幅，一定程度上算是掌握了新股的定价权。
“例如新股上市首日涨幅150%，即使后面有所下跌，三个月的跌幅通常也不会超过100%，首日在二级市场付出的资金成本与网下申购获得的收益相比可以忽略不计。”他分析称。
目前私募虽获得询价资格，真正参与网下配售的人仍较少，但私募参与网下配售也存在一定的漏洞。上述私募基金经理坦言，目前，阳光私募多采取净值创新高即可提取业绩报酬的分成方式，一旦业绩创新高即可提取一次业绩报酬，一些私募或存在获得网下配售后，拉高新股价格获取业绩提成的冲动，而此前，私募基金不能参与网下配售不存在持股有限售期的问题，信托公司多对此没有规定限制。
同样，对于公募基金而言，在业绩排名战中或也可以利用炒作大量网下获配的新股短期拉高净值。
“一方面是机构获配新股数量增加了；另一方面，炒新的市场氛围让这种冲动有实现的可能。”上述私募称。
目前的新股发行改革让许多市场人士想起了十年前的情景。2000年出台了五次新股发行改革方案，核心目标是定价市场化，缩小一、二级市场的价格炒作空间，但当时出现的情景同样是，闽东电力、民生银行市盈率创新高，二级市场价格也不断创新高。
中国社会科学院金融研究所尹中立撰文表示，新的操纵市场形式不断出现，机构利用资金优势合谋操纵市场实际上就是 “庄家”行为的一个变种。
“A股的投机市特点、新股不败的思维惯势是短期无法改变的大背景。”王炫称。
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