布局被错杀的新周期成长股

　　我们认为，春节前后通胀和流动性管理压力将使得短期货币紧缩趋势延续，通胀预期上升引发的增量资金调控将继续困扰市场，政策拐点仍需等待。但随着成长股逐步分化，部分被错杀的长线品种将凸现投资价值。

　　货币紧缩基调延续将压制短期市场。上周央行上调准备金率0.5个百分点，使大型金融机构和中小金融机构准备金率达到19%和15.5%的历史新高，其目的在于对冲春节前后的通胀和流动性管理压力。通胀角度看，1月CPI受翘尾因素较大，而节假日也将带来新的环比上升动量，短期防通胀需求很难实质性下降。从流动性管理角度看，1月份央行到期规模达5480亿元，在央票一二级市场利率倒挂压缩正回购空间，且升值预期加大热钱流入压力的情况下，央行仍会面临较大的流动性对冲压力。在此背景下，短期货币紧缩基调很难出现逆转，这将继续压制短期市场运行。

　　春节前后仍有采用其他紧缩工具可能。综合央票大规模到期和外汇占款超预期两方面因素，1月份央行需要对冲的流动性规模可能超过6000亿元。目前央行重启7天、14天及91天3个期限的正回购大致可回收880亿元左右流动性；而提高存款准备金将进一步冻结2000亿-3000亿元左右流动性。综合而言，春节前后央行仍存在2000亿-3000亿元左右的流动性对冲需求。从这一角度看，短期央行仍存在运用频繁正回购、再调存款准备金等数量型调控工具的可能。而一旦节前实际物价的上涨幅度超出预期，也不排除央行采取加息等调控手段，这也成为短期市场的潜在风险。

　　通胀预期引发政府增量资金调控困境。更深层次看，复苏开始阶段通胀压力的过早出现将引发货币政策调控困境。一方面，经济复苏将推动流动性需求的增加，而经济转型需要更多的流动性支持，这需要相对宽松的增量资金供给；但另一方面，资产品价格调控背景下，楼市限购和限售股解禁等因素会将更多增量流动性压向实际物价领域，通胀压力上升迫使政府必须通过控制新增信贷等方式来压缩增量流动性，以减轻物价上涨动力。在此两难困境下，市场趋势性上涨的前提是通胀动量的减弱和通胀预期的修正，以及政府基于保增长和调结构需求放松增量资金控制。这也是我们认为政策拐点决定市场拐点，而具体时机至少要等到1季度后半段的主要原因。

　　在紧缩基调未变、政策风险犹存的约束下，市场震荡偏弱格局可能延续到春节后。此阶段低估值周期股仍有相对收益，但上行空间有限；而成长股将逐步分化，部分错杀长线品种将凸现投资价值。具体配置上，建议“三大三小”均衡配置，权重板块继续关注强势周期股、弹性金融股（成长券商+优势地产）和中盘白马股（低估值+稳健成长）；中小市值可逐步布局具备结构替代机会的制造类公司、处于渠道驱动爆发期的消费服务类公司、以及具有小宗长线产品叠加特质的创新类公司等“新周期成长股”。

　　（作者系平安证券研究所研究员）

　　作者：王韧