主板新股估值勇超中小板 新股破发潮再次来临

　　新一轮破发潮再次来临。截至1月24日，2011年以来新挂牌的21只新股中已有18只破发。

　　其中，领跌的华锐风电（601558.SH）收报71.07元，较90元的发行价下跌21.03%。其余跌幅超过10%的达到10家；仅海南橡胶（601118.SH）、新研股份（300159.SZ）和天立环保（300156.SZ） 3股处在发行价之上。

　　而去年12月份挂牌的36只新股，截至24日收盘，也有15只跌破发行价。

　　不可否认，近两个月来，新股频频破发和近期沪深两市二级市场疲软走势密切相关。但更值得关注的是，一级市场日渐走高的发行市盈率和发行价，直接导致新股破发。

　　据记者不完全统计，去年前11个月，主板、中小板和创业板的平均发行市盈率分别为36.25倍、53.77倍和67.98倍；而今年1月新股中，主板7只新股平均发行市盈率已达67.65倍，创业板和中小板分别为88.2倍和65.66倍。

　　其中发行价最高的主板公司华锐风电上市首日即跌破发行价90元，发行市盈率最高的新研股份（300159.SZ）上市10日来股价累计下跌17.85%，但依然处于发行价69.98元之上，表现最优异的海南橡胶24日的收盘价较发行价上涨82.3%。

　　发行市盈率一路走高

　　2010年上半年，市场各机构给予主板、中小板和创业板各30倍、50倍和60倍左右的发行市盈率，11月份后，虽然沪深二级市场表现疲软，但新股发行市盈率却明显提升。

　　以去年1-11月为统计区间，登陆沪市主板的22家公司平均发行市盈率约36.25倍，登陆中小板的183家公司平均发行市盈率约53.77倍，而创业板105家公司的平均发行市盈率约67.98倍。

　　而此后的12月份和今年1月份，沪深新股发行市盈率逐渐走高。

　　12月的4家沪市新股中，除大连港（601880.SH）的发行市盈率为25.07倍外，亚星锚链（601890.SH）的发行市盈率为43.27倍，永辉超市（601933.SH）和四方股份（601126.SH）分别高达73.14倍和77.49倍；4家公司平均发行市盈率从36.25倍提至54.74倍。

　　2011年1月以来，包括海南橡胶、华锐风电等7家新股启动发行，其中，海南橡胶和大智慧（601519.SH）的发行市盈率均超过80倍，发行市盈率最低的华锐风电也有48.83倍，7家公司平均发行市盈率高达67.65倍。

　　同一趋势反映在近两个月新发的中小板之上，去年12月新发的21家中小板公司平均发行市盈率约61.74倍，而今年以来的13家新发中小板公司平均发行市盈率达65.66倍。

　　相比之下，近两个月，创业板新发公司发行市盈率变化趋势稍有不同。去年12月的11只新股平均发行市盈率从67.98倍提至100.42倍，星河生物（300143.SZ）、宋城股份（300144.SZ）、汤臣倍健（300146.SZ）和世纪瑞尔（300150.SZ）的发行市盈率均超过100倍；不过，今年以来创业板20只新股平均发行市盈率却降至88.2倍，但依然高于去年1-11月份的67.98倍。

　　近两个月来，一级市场日渐高企的发行市盈率显然和频频出现的破发难以撇清关系。

　　150倍发行市盈率背后

　　值得一提的是，并非发行市盈率较低的公司就能保住发行价，恰恰相反的是，一些未破发公司的发行市盈率并不低。

　　如今年1月挂牌的21家公司中18家破发，没有破发的海南橡胶、恒泰艾普和新研股份的发行市盈率分别为87.73倍、99.92倍和150.82倍。

　　相比之下，破发后跌幅最大的华锐风电发行市盈率仅48.82倍。去年12月36只新股中发行市盈率达86.44倍和102.86倍的汤臣倍健和星河生物也未破发。

　　究其原因，这和市场中普遍的统计口径有关。简单地说，虽然2010年12月和2011年1月份的新股已公布2010年半年报甚至2010年前三季度财务数据，但发行市盈率统计依然以2009年净利润和每股收益为参考基数，并未考虑到这些公司2010年的业绩增长。

　　但是，申购过程中不少机构却会综合标的公司2010年甚至2011年的业绩最终确定申购价格。

　　例如，新研股份因高达150.82倍的发行市盈率为不少投资者所诟病。

　　资料显示，新研股份新发1060万股后总股本增至4100万股，公司2009年净利润约2367.84万元，扣除后净利润约1904.11万元；以发行后4100万股摊薄每股收益和扣除后每股收益分别为0.5775元和0.4644元，对应发行价69.98元的市盈率分别为120.87倍和150.82倍，这正是150倍市盈率的来源。

　　不过，对于新研股份来说，这显然不能说明一切。其招股书披露的公司2010年1-9月份录得的净利润已达4553.41万元，扣除后的净利润也有4046.68万元，仅前三个季度的净利润就已是公司2009年净利润的一倍，约合每股收益为1.11元和0.99元。

　　包括国金、招商和海通在内的券商近日发布的新股报告给出的新研股份2010年每股收益约1.18元，这意味着69.98元的发行价对应2010年发行市盈率仅59.31倍；如果考虑到卖方券商给出的新研股份2011年每股收益在1.69-2.06元的区间，那么69.98元的发行价对应市盈率只有33.97倍和39.63倍。

　　由此看，新研股份的发行价在创业板动辄60-80倍发行市盈率的背景之下并不显得突兀。这也是今年1月10日新研股份上市以来，虽从112.12元跌至24日的88元但依然没破发的重要原因。

　　尽管新研股份只是个案，其代表的仅是部分公司，但仍难改新股发行市盈率走高的趋势，在二级市场疲软的情况下，破发频现也就不足为奇。业内人士指出，这是新股发行改革需要面对的局面。

　　换个角度看，对于决策部门来说，新股破发未尝是件坏事，一方面希冀通过“打新”获得稳定收益的投资机构，不得不选择撤退；另一方面推高发行价的询价机构必然吞下亏损的苦果，从而促使其选择较理性的定价。

　　当然，这并不包括隐藏在利益链条中的其他询价机构，如保荐机构推荐参与询价的第七类机构，他们或许才是监管部门需要重点关注的对象。

　　作者：苏江