提收入扩消费政策利好零售业

　　事件：1、2月27日，国务院总理温家宝在接受媒体采访时表示，将提高个人所得税工薪所得费用扣除标准。

　　2、财政部部长谢旭人2月25日指出：2011年继续实施积极的财政政策，要着重把握五个方面，其中提到了要提高城乡居民收入，扩大居民消 费需求。其次调整完善税收政策，促进企业发展和引导居民消费。最后是进一步优化财政支出结构，保障和改善民生。

　　提高居民收入将刺激消费

　　我们认为，近期政策上提收入、扩消费不断推进，利好零售业。

　　《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十二个五年规划的建议》全文于去年10月27日公布，“扩大内需”首次在建议中成为独立章节，这表明中国将“扩大内需”提升到一个新的战略高度。

　　2010年城镇居民人均可支配收入19109元，增长11.3%，扣除价格因素，实际增长7.8%。农村居民人均纯收入5919元，增长14.9%，扣除价格因素，实际增长10.9%。农村居民人均纯收入的实际增速是近13年来首次超过GDP增速，也是近13年来首次超过城镇居民可支配收入实际增速。

　　我们预计2011年各省市仍将进一步上调最低工资标准，且将延续2010年的总体趋势：最低档工资的上调幅度高于最高档工资的上调幅度；欠发达地区的工资上调幅度高于发达地区的工资上调幅度。最低收入群体工资和收入的不断提高有利于“橄榄型”收入分配结构的形成，有利于消费和商贸零售的发展。

　　未来，我们预计城乡人均收入有望在“十二五”翻一番，年均增长不低于15%，同时居民收入在国民收入中的占比从约60%提高到70%左右，劳动报酬占GDP比重从2007年的39.7%（2009年的数据未公布）提高到45%以上。城乡收入差距从2009年的3.33:1控制到3:1以内，中等收入群体占比达到30%左右。

　　我们对个税起征点上调至2500元/3000元/3500元的情景分别作了假设，如果个税起征点上调为3000元，则居民可支配收入增长率为3.21%，带动消费支出增长2.36%。由于中国目前大部分居民的工资收入水平在2000～3000元之间，因此提高个税起征点受益最多的是中低收入人群，他们的可支配收入提高比率最大，而他们往往拥有更高的边际消费倾向，因此，实际拉动消费的效果可能更大。

　　此外，我们预计未来可能进一步出台的政策包括：进一步提高最低工资标准和最低保障水平；进一步加大医疗、教育、卫生、保障住房等民生投入；与发改委、商务部等部门一同会商解决商贸零售企业的税收优惠、工商水电同价等政策问题；与商务部一同继续推进家电下乡、汽车以旧换新等政策。

　　维持行业“强于大市”评级

　　在消费升级和消费崛起大背景下，政府将扩大内需、刺激消费作为经济转型的战略重心，零售业的发展环境不断向好，我们维持前期观点：经济增长及结构转型、城市化进程加速推进、人口红利高峰到来三因素将共促零售业黄金十年景气高峰。

　　2011年，行业在收入效应和通货膨胀刺激下，预计增速仍将稳定在18%～20%。目前，我们重点跟踪的零售公司未来3年净利润复合增速预计达到30%，2011年、2012年动态PE中值分别为25倍、20倍，行业估值接近合理区间的下限，我们建议增加行业配置。

　　分子行业看，首选低估值、高成长的家电及IT连锁行业，重点推荐苏宁电器、宏图高科。

　　超市行业在收入效应和通胀刺激下，加上部分公司的事件刺激和2011年可能迎来的业绩拐点，超市公司全年或有整体机会，重点推荐永辉超市、武汉中百、华联综超、人人乐、步步高等。百货行业首选公司治理优、成长性好、低估值的公司，重点推荐鄂武商、新华百货、欧亚集团、成商集团等。此外，还可关注经营有望改善的国有公司如友谊股份、百联股份、王府井、西单商场等。继续推荐业绩高成长的海宁皮城。　（作者系中信证券分析师）