来源：经济参考报
作者：韦夏怡
10年来，37家A股上市公司增发资金逾536亿元，而派现数量为零。
3年来，39家上市公司频繁增发两次以上，而这其中有12家只向投资人“伸手要钱”，却没有现金分红。
比较之下，寥寥无几的若干零募资但屡屡分红的“大户”则十分惹眼。“不分红、少分红”的常态
两家公司“高频吸金”三安光电连续4年“伸手要钱”
近年来，在央行上调存款准备金率、加息等一系列紧缩调控政策下，公司向银行贷款的难度在加大，成本也在不断上升。当银行的“借贷大门”逐渐收口时，许多上市公司自然将目光转向了宽阔的资本市场。今年以来，央行已4次上调存款准备金率、两度加息，于是不少为了不断启动新的项目、达到迅速扩张做强做大的目的上市公司，便开始了在资本市场上的再融资计划，以解满足诸如扩张冲动等的资金需求。
W ind统计显示，2008年初至去年年末，共有397家上市公司进行了增发，累计融资金额高达8956.757亿元，而同期的分红金额仅1069.112亿元。
3年来，在众多“伸手要钱”的公司中，有两家公司增发3次，但在现金分红上却“一毛不拔”，即：三安光电和东方航空。
1996年5月上市即将迎来“上市15周年”的三安光电，15年来总计向A股流通股东派现两次共0.15亿元，而5次募资共获得资金45.88亿元。仅有的两次现金分红则分别在上个世纪的1997年7月每10股派现金4.38元，以及1999年7月每10股派现金1元(扣税后0.8元)。
然而，2008年至今，公司已实施了3次定向增发，累计增发金额为43.46714亿元。2008年6月，公司以4.33元的发行价向大股东关联方增发1.14945392亿股；2009年9月，又以26元的价格向机构投资者和境内自然人增发3150万股；去年10月，公司再次以30元的发行价向机构投资者和境内自然人增发1.01亿股。
不过融资之后，公司逐步投产的募投项目却并未给公司业绩带来期望中的拉动作用，募投项目备受质疑。而公司近几年以发展LED之由，从政府和资本市场获得了大量资金。根据公司2010年年报，公司营业收入8.63亿元，同比增长83.42%；净利润4.19亿元，同比增长132.73%。然而有市场人士计算称，公司在2010年收到各地政府补贴高达7.5亿元，如果不是补贴的贡献，公司将出现数亿元的亏损。
本月初，三安光电连续多年的“零”现金分红宣告结束。公司将实施“每10股转增12股派现金2元”的分红方案，该方案已获股东大会通过。不过，三安光电的“增发故事”还在继续，在给予股东现金分红“甜头”的同时，新的增发方案也获通过。根据公告，公司拟公开增发A股股票数量不超过2.1亿股，募资不超过80亿元，募集的资金全部用于安徽三安光电有限公司芜湖光电产业化(二期)项目和安徽三安光电有限公司LED应用产品产业化项目，两项目合计总投资约为91.25亿元。
1997年登陆A股的东方航空现金分红亦是稀少，上市以来公司总计向A股流通股东派现3次共0.18亿元，而向市场4次募集资金却达216.59亿元。根据资料显示，公司分别在2001年、2002年和2005年实施了“每10股派现金0.2元”方案。而2009年7月至2010年末，公司的融资步伐明显加快。2009年7月，公司以3.87元的价格向大股东增发14.37375亿股；同年12月，又以4.75元发行价向大股东、机构投资者和境内自然人增发13.5亿股；去年1月，公司第三次向机构投资者增发16.9483886亿股，增发价格5.28元。
高频融资市场“用脚投票”低价增发惹争议
对于上市公司越来越高涨的融资热情，一位业内人士告诉记者：“向银行借贷还需要支付高额的利息，而在资本市场上融资对上市公司来说几乎没有什么成本。尽管再融资是上市公司发展壮大的重要条件，但我们也要看到，一些公司资金使用效率低下，这样的密集再融资就会降低资本市场资源优化配置的效率。”
由于不断的再融资，上市公司兴高采烈的募集到了资金，但是多数进行再融资公司的股价表现却“跌跌不休”。市场的“用脚投票”也令广大中小投资者怨声载道“凭什么持有一年，没有分红还要被套，然后还要跟低价股增发的人分享前期利润？！”一位股民在股吧里不满的表示。
与高频融资相左的是，三安光电股价已从今年2月份最高时的51.73元震荡下挫至41.14元，跌幅约20%。尽管公司在此期间频发“利好”，如3月份公司总共发布六则全部是获得政府补贴款内容的公告，但市场似乎并不买账，股价一直维持跌势。今年4月13日公司发布再融资方案后，其股价再连续下挫3日，
再如兴民钢圈，前一次募集资金尚未花完，又在今年4月份再次拟增发不超过7000万股，募集资金约10.5亿元，增发价格为15.95元。在公布增发预案的当天，兴民钢圈的股价出现了大幅下挫，一度下跌9.27%，收盘时跌3.77%。
除了股价的下跌，一些公司较低的定向增发价格也备受质疑。近期，继民生银行之后，北京银行的首次定向增发方案遭到中小投资者的质疑。4月8日，北京银行公布2011年非公开发行股票预案表示，拟以非公开发行方式向华泰汽车、中信证券、泰康人寿等9家企业募集资金不超过118亿元，发行价格为10.88元/股，所募资金将用于补充核心资本。2007年上市时，北京银行向流通股东的发行价是12.50元，而3年后却以10.88元的优惠价引新股东。与此前民生银行公布定向增发安案类似的是，这一方案一公布即遭到中小股东的公开反对，有小股东就表示管理层明显侵害了小股东的利益。不过这一方案还是在5月初最终获得了2010年度股东大会高票通过。
“目前，定向增发已经成为上市公司再融资的重要手段，但是定向增发的过程中广泛存在着利益输送行为，向大股东输送利益，侵害中小股东的利益。”一位业内人士表示。例如新华光、湖北能源和中工国际等公司通过低价向大股东增发的方式收购关联资产，损害上市公司公众股东的利益，引发中小股东的强烈不满等事件。
关联交易一直都是上市公司利益输送的重灾区，而关联交易的定价更是利益输送的直接手段，而这其中也包括一些公司在定向增发收购大股东资产时，向大股东低价增发新股的行为，这些行为都存在利益输送嫌疑。为此，今年3月初上交所就发布新了《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》(以下简称《指引》)，以规范上市公司的关联交易行为，新规的最大亮点就在于将监管重点指向了关联交易的定价问题。
圈钱日渐活跃九大行业再融资“松绑”
从年报披露的情况来看，不少上市公司的再融资计划都已获证监会批准，新一轮的“圈钱潮”已然到来。
W ind统计显示，今年以来已有148家上市公司公布了增发预案。其中，ST琼花和*ST得亨方案未获通过，海翔药业、民生银行、*ST合臣3家公司的增发方案宣告停止实施。从增发方式来看，仅有8家公司采用“公开发行”，其余均为定向增发。
不过也有评论人士表示，事实上这一轮再融资潮早在去年10月就已开始，据统计，自去年10月以来，沪深两市融资规模达到了6113亿元，平均月融资规模超过千亿元大关。其中，IPO融资为3041亿元，占整个融资规模的约49%；再融资达到了3072亿元，占比达到了51%，再融资规模超过IPO。而在去年10月以前，连续多个月的再融资平均规模也只在200亿元左右。
而这一轮新的融资潮可能还将持续相当长一段时间。在银根收紧的环境下，面对捉襟见肘的企业融资环境，近日证监会已表示将对“九大受限行业”的再融资进行部分“松绑”。“没有接到正式的通知，不过确实在今年第一期保荐代表人培训中提到过”，一位投行人士向《经济参考报》记者证实了此消息“这九大受限行业的再融资如果所募集资金不涉及新投项目，将不再征求中国国家发展改革委员会意见，融资形式包括股权和公司债。此举的目的是为了简化对外征求意见的流程，盘活企业再融资渠道的通畅。”
所谓“九大受限行业”，是指钢铁、水泥、平板玻璃、煤化工、多晶硅、风电设备、电解铝、造船、大型锻造件行业。国务院在2009年9月29日于网站上刊登了《国务院批转发展改革委等部门关于抑制部分行业产能过剩和重复建设引导产业健康发展若干意见的通知》，发改委等国务院10部门联合发布了《关于抑制部分行业产能过剩和重复建设引导产业健康发展的若干意见》《意见》就将上述九大行业列入了产能过剩行业。去年10月中旬，证监会首次对外明确，上述九大行业的再融资申请需先征求发改委意见。
据悉，从2010年至今，20余家隶属“九大受限行业”的上市公司陆续发布过再融资计划，其中包括中国铝业、冀东水泥等，都发布过非公开增发的计划且尚未实施。今年以来，也有一些似乎提前掌握这一风向的上市公司递交了再融资申请，如鲁丰股份、中国重工、中国船舶等。
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