来源：中国证券报
作者：刘兴龙
近期，新股炒作又重新红火起来，不仅网上申购一签难求，上市首日也一扫破发阴霾，颇有些风雨之后见彩虹的意味。不过，支撑新股表现回暖的因素正在悄然发生着变化，随着新股首发市盈率的悄然回升，破发潮或有可能卷土重来。
今年之所以出现两次史无前例的破发潮，究其原因主要是两个方面。
一方面是估值水平严重偏离了市场环境。年初时首发平均市盈率曾高达72.91倍，如此之高的估值已经透支了二级市场的上涨空间，甚至还需要用上市后的回调来消化估值溢价带来的股价压力。从年初的首发市盈率的高点，到此后三个月的55倍左右的首发市盈率水平，再到6月份平均27.73倍的估值水平，实际上新股的发行经历了一个价值回归的过程，一级市场的申购必然需要通过二级市场的出售来实现投资收益，如果申购成本已经远高于出售价值，那么破发将不可避免，中止发行的现象也可能会出现。
从新股首日的情况来看，高价发行未必意味着一定破发，雷曼光电百倍估值发行依旧实现首日飘红，豪迈科技发行市盈率只有25.72倍，却未能摆脱破发的命运。因此看来，新股发行估值的合理性还要由当时的市场环境来决定。目前，中小板、创业板的平均动态市盈率分别为38.10倍和47.13倍，新股发行是否理性，要结合发行和上市后的估值来判断。以龙力生物为例，47.78倍市盈率已经超过了中小板的平均估值水平，如果首日涨幅达到50%，那么上市后其估值已经超过了70倍，处于明显高估的状态。
另一方面，市场强弱决定了破发频率。从今年以来的情况看，两次大规模的破发潮均与A股市场的大跌有关，市场剧烈回调拉低了二级市场股票的平均估值水平，使得高价发行的新股处于严重溢价的状态，加之投资者做多意愿不足，新股上市后无人问津也加剧了破发情况的蔓延。
如今，大盘从2610点反弹至2800点附近，市场环境由弱转强，使得新股表现迅速回暖，自6月29日以来上市的新股首日基本全部实现正收益。不过，“打新”投资者和股票发行人显然对市场环境过于乐观，虽然普遍预测通胀水平将在6月、7月筑顶，不过短期内难以实现大幅回落，由此货币政策将长期处于紧缩周期内，这无疑制约了大盘的反弹空间和未来走势。
21日沪综指跌破60日均线，并连续4个交易日下跌，这为企图趁市场反弹“吹”高新股估值的行为敲响了警钟。事实上，新股首日涨幅已经出现明显的回落，从顶峰的东宝生物199%，到最近上市的天玑科技40%，市场的承受力正在逐渐减弱。此外，以岭药业的网下申购中签率达到了14.08%，也表明机构投资者避险情绪正逐步增强。
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