大胆加仓布局 13大顶级券商强烈推荐20股

　　敦煌种业600354：业务回归正道安全边际开始显现

　　敦煌先锋销售进度符合预期：今年东北地区玉米丰产，玉米价格有所下跌，导致今年东北地区玉米种子整体销售情况较去年迟缓，但得益于先玉335在东北地区的良好口碑，今年敦煌先锋的销售情况符合我们此前预期，继续维持 我们11月4日《敦煌种业研究简报：四季度表现值得期待》的判断，假设今年四季度销售确认本年制种量的60%，再加上推广季余种，我们预计敦煌先锋四季度销售量将达到3万吨左右，按12元/公斤单位净利润测算，将为敦煌种业贡献1.83亿元净利润，折合EPS0.90元。同时，由于今年东北地区整体销售放缓，这意味着明年一季度东北市场的空间大于往年，因此敦煌先锋明年一季度的种子销售量极有可能达到1万吨以上，超过历年4000吨的平均水平，公司明年一季度业绩同样值得期待。

　　预计2011-2013年EPS分别为0.53元、0.83元和1.11元，目前股价对应38X2011PE，25X2012PE，18X2013PE，维持“增持”评级，目标价24.9元。

　　积极关注种业的下半场行情：“根据我们先前的分析逻辑和研究体系，种业股若要启动下半场行情必须符合三个条件：在30倍PE处，投资安全边际开始显现。

　　种业股投资策略：短期来看，种业股可能会率先满足条件（1）和条件（3），条件（2）预计在春节前达成的概率越来越高，因此，当前阶段，我们认为种业股启动下半场行情的条件正在越来越成熟，故对包括敦煌种业在内的种子股看法渐趋乐观，建议增持。（齐鲁证券张俊宇谢刚）

　　联建光电（300269）（300269）：稳健成长的广告媒体显示屏龙头

　　定位中高端LED显示屏市场，为客户提供系统解决方案：公司作为中高端LED全彩显示应用产品的系统方案提供商，为客户提供包括方案设计、产品制造、工程服务、技术支持和产品租赁在内的“产品+服务”的打包系统解决方案。

　　技术领先，直销铺路：公司拥有多项国内外领先技术，率先推出针对LED高端广告媒体客户的高清节能显示屏，使能耗较传统产品下降50%以上；公司以为客户量身定制最优化的解决方案，并和客户直接签订销售合同的直销模式在全国布局。

　　深耕广告传媒等细分领域：公司在广告传媒领域深耕多年，与凤凰都市传媒、白马传媒等形成良好合作，并参股北广传媒旗下的中晟传媒，逐步开拓广告事业；户外传媒大屏广告逐渐进入稳健发展期，全球LED显示屏巨头达科、巴克均以策划、广告、硬件打包进行销售，年营收近30亿人民币，公司以他们为目标向前发展。

　　LED显示屏行业发展平稳，市场规模不断扩大：LED显示屏已是全彩高清节能的产品竞争，2011年全球LED全彩显示市场容量38亿美元（合人民币241亿元），中国全彩显示容量110亿。受益于广告传媒、赛事演出等活动的需求增加和轨道交通、市政工程等政府投资持续，预计未来两年国内LED全彩显示增速为30%，到2013年市场规模达187亿人民币。

　　募投项目进展顺利，从广告领域切入LED照明：公司募投项目提前开工，预计2013年底达产；现第一期募投项目已达产，完成全彩显示扩产21000平方米，照明200万瓦的进度。公司计划从广告灯、面板灯等可以利用现有广告传媒领域资源和优势的方向切入LED照明；这些特殊商用照明的领域对光源显色、亮度、节能等的要求较高，公司的LED广告灯可能率先替代荧光灯。

　　募投项目预计2011~2013年EPS分别为0.71、0.99、1.18元，对应2011年12月16日收盘价21.18元/股，PE分别为29、21、18倍。由于公司产能扩充节奏良好，优秀的直销模式也保证下游充足的订单，未来两年营收增速超过40%，对应2012年PEG仅为0.5倍；但未来三年LED显示屏增速将逐步回落，背光及照明应用会成为主流，综合考虑，给予公司“推荐”评级。给予公司2012年25倍PE，目标价24.75元。（平安证券邵青）

　　纳川股份（300198）：估值风险释放资金回笼有望改善

　　4季度产品销量稳步增长，毛利率有望继续维持高位。目前公司经营状况正常，募投项目进展顺利。其中武汉项目于9月份顺利达产，预计4季度公司产品销量将进一步提升，全年业绩增速有望超过50%。由于短期内大口径塑料管道领域竞争相对有序，且4季度原油价格大幅下跌，预计公司成本压力有所减轻，毛利率有望继续维持在50%左右。另外，随着公司进出口贸易子公司的成立，公司原材料采购将有望得到进一步保障。

　　募投项目进展顺利，北京子公司助力市场开拓。公司募投项目预计将于2011年底达产，产能将达2.55万吨（2010年底产能为1.1万吨），有利于公司扩大市场规模和提高市场占有率。另外公司近期公告将在北京成立子公司，也将有助于公司进一步开拓北方市场。公司目前仍有超募资金约3亿元，预计公司将于12-13年在西南、西北等地投放新产能，以完成全国布局，形成规模效应。

　　“十二五”污水管网投资约3200亿，公司成长空间广阔，资金回笼有望改善。

　　日前《国家环境保护“十二五”规划》正式发布，规划明确提出未来五年全国新增城镇污水管网约16万公里。据环保部环境规划院测算，“十二五”期间水务市场投资规模将达4360亿元，其中管网投资占比巨大，约3200亿元，建设和运营的市场规模约千亿。随着国家对污水处理重视力度的加大，我们预计资金得到落实到可能性较高，公司成长空间广阔。另外，公司3季度应收账款占比较高，我们认为这主要与公司的直销模式有关，回款周期较长，且一般在4季度回款力度较大。而目前投资者担忧的地方政府资金紧张问题，我们认为随着12年上半年水利建设资金逐步落实，公司资金回笼有望在12年下半年得到改善。

　　估值风险大幅释放，维持“买入”评级。4季度以来，公司基本面良好，公司股价大幅下跌主要与市场系统风险释放有关。考虑到十二五期间城镇污水管网建设投资大幅增加，我们预计公司未来订单充足，维持公司11-13年的EPS为0.64/1.13/1.67，目前对于12年PE为14.9倍，估值风险已得到大幅释放，维持公司“买入”评级。后期催化剂主要包括，城镇污水管网建设资金逐步落实，新增大额订单，BT规模超预期。（申银万国张圣贤王丝语）

　　钢研高纳：从科研到生产转型中的潜力股

　　首次给予“买入”评级

　　我们预计公司2011/12/13的EPS分别为0.30/0.38/0.52元，对应动态PE分别为62.3X、49.1X和35.8X，考虑到行业较高的增长性、公司募投项目投产带来的业绩爆发性增长以及公司具备的多种热点概念，我们首次给予“买入”评级。

　　中国高温合金市场的扩容和进口替代存在较大空间高温合金材料是制造航空航天发动机热端部件的关键材料，其用量占航空发动机总重量的40%～60%。国际市场上每年消费的高温合金材料高达30万吨。我国目前的年生产量仅为1万吨，但需求已达2万吨以上，市场容量超过80亿元。

　　未来中国高温合金市场的扩容和进口替代都存在较大空间。

　　钢研高纳主要从事航空航天、发电领域使用的高端和新型高温合金的研发、生产和销售，中国该领域的高温合金年需求量约4000吨，且每年呈15%以上的速度增长，公司当前1200吨的产能已经成为业绩瓶颈，未来随着产能提升业绩将迅速增长。

　　产品结构逐步优化，募投项目突破产能瓶颈

　　公司三大系列产品盈利稳步提升，同时产品结构优化。五个在建项目分别突破高端高温母合金、精铸件、变形高温合金、新型高温合金以及民用高温合金产能瓶颈，2013年项目投产后公司产能爆发性增长将大幅提升业绩。

　　转变销售思路，提高产品盈利能力

　　产品毛利率一直稳步增长，但相对于其市场垄断程度而言仍然较低。未来公司将转变销售思路，从“专家”销售转向“专业”销售，通过组建专业的销售团队提高议价能力，有望提升毛利率，是未来两年业绩增长的重要保障。

　　风险提示

　　募投项目进度低于预期；镍钴等原材料价格大幅波动。

　　研发中心）

　　鱼跃医疗：减持结束长期看好行业和公司

　　事件：

　　公司公告减持了占总股本4.887%的公司股份，公司控股股东及其一致行动人追加一年锁定期。

　　研究结论

　　减持结束，追加一年锁定期。公司控股股东及其一致行动人从2011年8月8日至2011年11月11日累计减持公司股份1998.25万股，合计占公司总股本比例为4.887%，公司同时公告上述股东及其一致行动人对所持有占总股本62.24%的股份追加一年锁定期，我们认为该承诺表明实际控制人未来一年对行业成长性的认同和对公司的看好，是公司给予市场信心的标志，在减持股价下跌近20%后，短期对股价有提振作用。减持所得资金主要用于投资建立医疗产业孵化器，未来公司将把部分收购并购项目放在这个平台上进行孵化。

　　行业“十二五”规划受益者。与海外成熟市场相比我国医药行业药品与器械的消费比例失衡，医疗器械占比极低，未来医疗器械行业高速发展是大概率事件。《“十二五”医疗器械产业科技发展专项规划》即将出台，由于基层医院的基础建设已经基本完成，与之相匹配的器械将是规划的重中之重，我们认为公司的DR和全科诊疗仪都非常契合这一方向，考虑到公司也早已开始推广此两项产品，我们认为规划将使公司产品在未来两年放量。

　　四季度成本回落。三季度单季营业成本同比增长36.53%，远高于营业总收入同比增长24.92%，主要是由于原材料成本上升吞噬利润。我们认为三季度末开始原材料成本下滑明显，四季度毛利率有望逐渐回落。

　　血糖仪或成为利润增长新亮点。我们看好公司血糖监测业务，认为随着人们生活水平的提高，糖尿病患者越来越多，血糖仪市场容量将不断扩大，因此公司实现进口替代抢占一部分市场难度不大。目前血糖监测的产能已经基本完成，由于试纸的保质期较短，乐观估计我们认为今年四季度就可以开始进行销售。

　　盈利预测与投资建议。我们维持预测公司2011-2013年EPS分别为0.63元、0.95元和1.40元的盈利预测，考虑到公司未来两年业绩的高成长性，维持公司增持的投资评级，目标价33.25元。

　　（江维娜；李淑花东方证券研究所）

　　拓维信息：依托渠道能力打造移动教育等旗舰产品

　　投资逻辑：

　　行业最坏的时间将过去：自2010年以来，在无线网络不佳、数据业务人事调整等因素的作用下，中移动对高速增长了近十年的数据业务进行了主动的紧缩调整。目前，互联网巨头风风火火进军移动互联网、3G用户即将迎来井喷、中国电信和中国联通的数据业务加速发展，在这些压力下，以及中移动内部调整到位、网络状况改善的内在条件下，我们认为中移动将逐步重启发展移动互联网的进程。对于优秀的SP来说，行业最坏的时点将逐渐过去。

　　公司拐点：11年公司收入占比一半的传统增值业务和传统平台类业务处于衰退期，这些业务同比下滑接近30%以上，保守估计这些业务较以往少赚了3000万元左右，另外公司今年3000多万元股权激励费用和业务扩张、人员扩张、薪酬提高等因素都是导致今年公司业绩大幅下滑的原因。在这种情形下，公司加速了向移动互联网转型，制定了“围绕核心渠道能力，打造3-5款移动互联网垂直领域第一的产品”战略，并已付诸实施，逐渐看到效果，这将在明年给公司带来强劲的增长动力，公司基本面处于拐点。

　　受益文化产业政策：公司移动教育、文化创意类移动互联网产品均是绿色的、健康的、有助于社会主义建设的文化产品，公司近日被文化部遴选为十家最具影响力国家文化产业示范基地之一。我们认为，如果公司在产品上有意识的规划设计，很有可能被树立为文化产业的互联网企业标杆。.拓维信息的核心竞争力在于全国范围内的渠道优势。公司通过六届手机动漫大赛和MM百万青年创业大赛构建了和团中央、文化部、运营商集团公司、省公司、县市公司的交流合作关系，形成了强大的推广渠道。

　　拓维的转型围绕自身核心的渠道能力，力图将自己打造成移动教育、创意产品、移动电子商务三个细分领域的龙头企业。

　　在移动教育方面拓维的规划可行性尤其高。拓维将通过自身的推广渠道和行业整合相结合大力拓展“校讯通”业务通过校讯通叠加的“名师资源”等新产品-同时通过线下教育和线上教育结合。我们认为，通过广度和深度的拓展，拓维最终将在移动教育市场较大的突破。

　　估值与评级

　　我们预测2011-2013年公司的EPS分别为，0.29元、0.75元和1.12元，给予公司35倍2012EPS估值，26.25元。

　　维持对公司的“买入”评级。

　　研究所）

　　同仁堂：扩建产业平台老字号稳健发展

　　事项：

　　公司拟发行可转债募集资金不超过12.05亿元，投入到大兴产业基地扩建项目，购地160亩并兴建厂房，扩大蜜丸、散剂和口服液制剂产能。

　　主要观点：

　　1、扩建产业平台，为长期稳定发展提供保障：公司是中外驰名的中药企业，拥有342年悠久历史，产品线丰富，其中安宫牛黄丸、国公酒、乌鸡白凤丸等8种一线产品销售超过亿元水平，并以10%以上增速发展，同时通过产业结构调整，二线产品实现快速发展，在这样的背景下，未来产能瓶颈将成为公司发展的阻碍。此次募集不超过12.05亿元资金投入产能扩增，建设蜜丸、散剂、口服液等制剂车间，着眼实力品种的产能改善，同时产业基地建有物流配送功能，为长期稳定发展提供保障。

　　2、自定价产品议价能力突出：公司产品中安宫牛黄丸、牛黄清心丸的一个品规、国公酒等为自定价产品，这些产品市场销售额均超过亿元水平，具有较好的消费者基础，我们认为由于目前公司产品线丰富，二线产品保持快速增长，整体保持稳定发展，自定价产品尚未发挥优势，但随着稀有资源价格上涨以及市场需求逐步增大，公司自定价产品议价能力将日益增强，有望成为公司快速发展的催化剂。

　　3、扩大阿胶业务，分享成熟的中药补血市场：集团在唐山设立新厂生产阿胶产品，乐观估计12年投产，13年可达到最大产能2000万块，每块以31.25g计，共约625吨。目前国内阿胶补血市场日益成熟，消费者对于阿胶价格的接受度逐步提高，我们认为凭借公司百年老店的商业品牌，阿胶产品将成为新的业绩增长点，目前每500g市场零售价为570元，625吨全部销售后将贡献净利润2亿元以上，按照参股比例，A股同仁堂股份获利超过1.5亿元，增厚业绩0.11元。

　　4、管理层奖励政策即将兑现：报告期内公司推出管理层奖励政策，暂定试行三年，奖励政策触发条件为营业收入增速达到15%，11年触发条件基本可以达成，奖励政策兑现在即，利于公司更好更快发展。

　　5、投资建议：推荐（维持）。我们预计11-13年公司EPS为0.35元、0.45元、0.58元，目前股价对应PE为48X、37X、29X。公司拥有342年悠久历史，百年老店品牌优势明显，深耕中成药市场，产品线丰富，产能扩增利好长期稳定发展，维持推荐评级。

　　风险提示

　　产品销售不达预期；原材料价格压力。

　　（廖万国华创证券研究所）

　　恒宝股份：市场份额维持强势移动支付业务或加速

　　事件：公司发布公告，与中国电信就移动支付卡业务签订采购合同，共涉及13.56M及2.4G共四个品种，合同金额共计1.06亿元。

　　运营商采购规模迅速扩大，移动支付业务或加速。

　　据了解，本次中电信移动支付卡招标总规模在240万张左右，比往年同期扩大一倍，招标价格与往年相比降幅约在20%以内。本次合同已陆续开始执行，预计到明年上半年执行完毕。由于各大运营商已经成立支付公司，在移动支付业务方面表现积极，因此我们认为此次中电信大规模采购预示着运营商在移动支付业务方面已经全盘启动。随着3G用户的快速增长和移动互联网的普及，我们判断运营商移动支付业务或将进入加速期。

　　13.56M将成主流，公司受益明显。

　　本次中电信采购与往年最大的不同是13.56M卡占主要比重。公司在13.56M领域拥有自主天线技术（目前国内仅有握奇和恒宝两家掌握），在该领域拥有明显的技术和品牌优势。本次招标公司中标份额在50%以上，也保持了在中电信市场的传统优势。尽管13.56M价格低于2.4G卡50%，但由于公司的自有技术优势，其毛利反高于2.4G卡50%左右。再考虑到13.56M已在金融领域具有广泛的市场基础，且金融市场又是公司强项，因此13.56M支付的普及将使公司受益明显。

　　中移动市场有望突破，进一步打开市场空间。

　　根据前期的调研，公司收购的东方英卡公司目前运作良好，正在积极参与新一期中移动SIM卡招标项目。我们认为，公司在电信、联通支付卡招标中已经显示出品牌及技术优势，且SIM卡业务本来也是公司优势业务之一，因此公司借东方英卡在中移动市场获得突破应是情理之中。考虑到中移动具有的最庞大的移动用户群，我们认为中移动市场的突破对于公司意义重大。

　　盈利预测与评级。

　　我们判断此次合同订单收入将于明年上半年确认，但移动支付业务的拓展速度已在我们此前的预期之内。因此我们维持公司盈利预测。预计公司2011-2013年EPS为0.28元，0.36元，0.50元，维持“推荐”评级。

　　风险提示。

　　银行卡EMV化慢于预期。

　　（王鹏；齐宁中投证券研究所）

　　数码视讯：广电业内的“华为”

　　传统业务：持续性有待重新认识

　　市场认为数码视讯的CA和前端设备随数字化整转完成而结束，这至少存在7方面低估：（1）第二终端逐渐普及，CA市场规模至少被低估23%；（2）有线用户未来5年仍将年均增加1000-1200万户；（3）海外市场还有国内市场的2.5倍空间；（4）高清化，新增前端设备需求2-2.9亿元；（5）卫星直播加密，CA卡约有25亿元市场规模；（6）互动点播驱动IPQAM约有27亿元市场规模；（7）CMMB剩余市场规模约7亿元。

　　超光网：有望再造一个数码视讯 （1）有线运营商有足够的压力（来自电信的竞争）和动力（宽带出口成本可能下调）进行双向网络改造从而催生市场需求290-750亿元；（2）数码视讯的CCMTS具备技术优势以及多年积累的渠道优势，从而能获得足够的市场份额。

　　上调盈利预测，维持“推荐”评级

　　不考虑超光网的贡献，我们调高数码视讯2011-13年的盈利预测，升幅为5.8%、1.3%和16.6%，调整后EPS分别为0.99元、1.14元和1.56元，主要是考虑了当年软件增值税退税以及股权激励方案年内获批。扣除利息收入后，数码视讯2011年EPS为0.84元，2012-13年CAGR为30%，按照1倍PEG进行定价，则核心业务价值25元，且目前账面净现金为7元/股，故传统业务价值32元/股，我们重申“推荐”的投资评级。若乐观考虑超光网项目，则2012年EPS有望达到2.04元，存在80%的上调空间，超光网贡献EPS0.9元，贡献价值18元/股。则数码视讯的合理价为50元/股（传统业务25元、超光网18元、净现金7元）。股价表现的催化剂包括：（1）业绩继续超出预期；（2）

　　超光网项目获得订单；（3）其他研发项目产业化；（4）利用富余现金进行收购。

　　而投资风险表现在：（1）国家有线网络公司组建，数码视讯积累的渠道优势将受到挑战；（2）传统业务下滑时间提前；（3）小非持续减持带来交易风险。

　　（陈财茂国信证券研究所）

　　奥拓电子：高端LED显示凸显客户优势

　　公司是国内金融领域最重要的LED信息发布及指示系统提供商之一，主营业务包括LED视频显示系统、LED信息发布及指示系统、电子回单系统；公司的LED视频显示系统以出口为主，通过给国际大型广告公司提供显示屏，进入高端市场；公司的LED信息发布及指示系统主要供给金融领域的银行、证券业客户；公司在南京和惠州的两个募投项目进展顺利，符合此前预期，凭借客户、品牌优势，加之公司强大的销售服务团队，产能消化问题不大；另外公司成立奥拓光电发展LED照明业务，计划从金融业客户着手，逐步推动LED照明，目前已经在部分银行网点试用本公司LED照明产品。

　　平安观点：

　　1.高端LED显示系统供应商：公司是国内金融领域最重要的LED信息发布及指示系统提供商之一，主营业务包括LED视频显示系统、LED信息发布及指示系统、电子回单系统；产品大多使用Cree器件，过去三年在保持45%的高毛利率前提下快速发展，净利润复合增长率达38%。

　　2.把握优质客户：公司的LED视频显示系统以出口为主，通过给国际大型广告公司提供显示屏，进入高端市场，如南非世界杯、香港汇丰银行总部大楼，体现了公司产品的优越性能；公司上市进一步扩张产能，坚持高端路线使得毛利率得以保持在高水平位。

　　3.深挖金融需求：公司的LED信息发布及指示系统主要供给金融领域的银行、证券业客户，中国银行等全国大型银行都是公司的重点客户；幵且公司依靠过硬的品质和良好的信誉在金融领域进一步挖掘客户需求，如最近签下交通银行手持设备和智能排队叫号机、中国银行LCD广告屏项目。

　　4.募投扩产顺利，照明期待发力：公司在南京和惠州的两个募投项目进展顺利，符合此前预期，凭借客户、品牌优势，加之公司强大的销售服务团队，产能消化问题不大；另外公司成立奥拓光电发展LED照明业务，计划从金融业客户着手，逐步推动LED照明，目前已经在部分银行网点试用本公司LED照明产品。

　　5.预计2011、2012、2013年EPS分别为0.80、1.09、1.24元，12月21日收盘价19.5元，对应11、12、13年PE分别为24、18、15倍。目前估值水平较低，考虑到公司明年产能扩充速度较快，依靠客户、品牌和销售服务优势有很强消化能力，且LED照明业务存在爆发可能，给予“推荐“评级。（平安证券研究所）

　　龙源技术：业绩增长好于预期

　　结合近期行业政策动向，我们对龙源技术（300105）进行了跟踪研究

　　我们的分析与判断：

　　1、火电脱硝产业在博弈中前行

　　国务院近日发布了《国家环境保护“十二五”规划》，要求到2015年我国氨氮、氮氧化物排放总量同比2010年下降10%，新建燃煤机组要同步建设脱硫脱硝设施，加快燃煤机组低氮燃烧技术改造和烟气脱硝设施建设，单机容量30万千瓦以上（含）的燃煤机组要全部加装脱硝设施。新型干法水泥窑要进行低氮燃烧技术改造，新建水泥生产线要安装效率不低于60%的脱硝设施。东部地区的现有燃煤锅炉还应安装低氮燃烧装置。

　　脱硝补贴电价是决定脱硝产业发展的主要因素。环保部测算的脱硝补贴电价为1.2分/度，中电联给出的是2.5分/度，目前试行的0.8分/度补贴电价，只能满足100万KW以上机组的脱硝改造投资。目前政策要求的脱硝是总量控制，火电厂脱硝率不低于70%，没有严格的执行200mg/L的排放标准。我们预计正式脱硝补贴电价上调的可能性很大，至少不应该低于1.5分/度的脱硫补贴电价。

　　2、上调对公司前期的盈利预测

　　低氮燃烧业务增长高于预期。由于脱硝补贴电价的原因，公司等离子技术优势在低氮燃烧中并没有体现，但这不会影响公司在这块业务的市场占有率。我们预计火电未来3年每年至少将有600多台机组需要脱硝改造，不加等离子技术每台改造投资在1000万左右，公司低氮燃烧业务将有望翻倍增长。

　　等离子及微油点火业务增长低于预期。公司的这两块业务已经比较成熟，在国内市场占据了主导地位，市场占有率不会低于70%，未来增长主要自来于新建项目，年均增长率在20%左右。

　　余热回收利用业务增长高于预期。该业务是公司未来重点发展方向之一，虽然毛利率并不高，但单个项目投资额比较大，至少能够贡献1000多万的利润，公司大同项目前3季度已经确认了1.4亿的收入，毛利率在25%左右。

　　投资建议：

　　我们预测公司2011-2013年营业收入分别为10.0亿、15.3亿、25.2亿元；EPS分别为1.21、2.01、3.48元，对应PE分别为41X、24X、14X。我们认为火电脱硝很可能成为环保行业明年增长最快的细分产业，龙源技术作为等离子低氮燃烧脱硝产业领导者，有望在行业爆发性增长期受益最大。我们看好公司未来发展前景，维持“推荐”投资评级。（银河证券研究所）

　　康得新：与惠科电子签署光学膜合作协议公告点评

　　公司公告：公司光学膜产品已通过惠科电子的认证，符合惠科电子各项性能指标要求，将公司作为2012年公司最主要的光学薄膜供应商，年供货量达惠科电子年光学膜需求总量的50%，具体实施按每月订单执行。

　　公司光学膜产品满足下游高端客户各项性能指标要求。公司光学膜产品经过了佳的美、天乐微电以及惠科各项性能指标要求认证，并且签订了长期供货协议；公司光学膜4000万平米产能已于2011年10月18日投产，从公司近期三次订单公告来看，单个订单销售数量在持续增长，表明公司逐步向大客户拓展，我们预计目前订单累计约为1000万平米左右，预计光学膜余下3000万平米产能未来仍将持续获得大客户订单。

　　预涂膜业务为公司2012年业绩提供基石。目前公司预涂膜业务拥有6条生产线，产能1.8万吨，满负荷生产。预计2012年1季度募投项目全部投产后，产能将达到3.6万吨，产能翻倍；2013年公司有可能继续扩增产能。

　　上调至“买入”评级。我们维持公司2011－2013年0.43元、0.98元和1.52元的盈利预测，对应2012年22倍PE和2013年15倍PE，其中光学膜2012年和2013年分别贡献0.27元和0.65元；考虑增发摊薄后11-13年每股收益0.34元、0.79元和1.22元（其中假设光学膜12-13年销量分别为1000和2625万平米，售价分别为43和40元/米，毛利率分别为38和35%，贡献业绩为0.22元和0.52元）。我们认为公司在国内预涂膜行业需求快速增长、产能快速投放的背景下，业绩增长较为确定；光学膜业务打破国际垄断，随着持续订单的公告，预计公司后续销售有超预期的可能。近期股价调整构成买点，上调至“买入”。（申银万国证券研究所）

　　广深铁路：公司股价跌破净资产维持推荐评级

　　宏观经济景气度下滑影响公司客货运量

　　受宏观经济景气度下降影响，广深铁路（601333）客货运量增速下滑，尤其是货运业务受影响较大。

　　2011年11月，公司完成客运发送量618万人次，同比增长3.7%。其中，城际列车完成发送量299万人次，同比增长1.9%；直通车完成发送量31万人次，同比增长20.3%；长途车完成发送量289万人次，同比增长4.1%。公司直通车旅客增长很快，但是城际列车客运量增速出现明显的下滑趋势。

　　公司完成货运量598万人次，同比增长1.6%。其中，完成货物接运量412万吨，同比增长1.4%；完成货物发送量186万吨，同比增长2.1%。由于房地产调控以及广东外向型经济增速的下滑，公司货运量需求增长并不明显。

　　广深港高铁分流影响关键还在于福田站的通车

　　此次通车的是广深段广州南站至深圳北站，公司经营的广深城际列车走的线路是广州东站-深圳罗湖站，广州南站与广州东站，深圳北站与罗湖站之间都有较长的距离，且两条线路之间完全错位运营，目标客户存在差异，预计此次通车对公司城际列车带来的分流影响不大。随着广深港高铁延伸至福田站，由于高铁运行速度300公里/小时，广深城际列车运行速度为200公里/小时，原本从罗湖站前往广州的福田旅客将会选择更快捷的高铁，对公司客运业务分流影响较大。

　　业绩面临下滑，关注资产整合，维持“推荐”评级

　　受广深港高铁的分流影响，公司业绩面临下滑，我们预计公司2011、2012、2013年净利润为19.02亿元，15.89亿元和15.94亿元，每股收益分别为0.27元、0.22元和0.23元，当前股价对应的PE分别为12.9倍、15.5倍和15.5倍。PE估值水平高于大秦铁路，与国外铁路公司比较接近。我们预计公司2011年底每股净资产为3.59元，公司股价已经跌破净资产，安全边际已经很高，同时考虑到公司资产整合的前景，我们维持“推荐”评级。

　　招商地产：独特可持续的资源拓展模式强烈推荐

　　投资要点：

　　新获取武汉墨水湖项目体量大、地段优越。建面共计110万平米，以住宅用地为主，总地价34.1亿元，平均楼面地价约3100元/平米。项目位于武汉新区重点发展片区居住用地的核心区域。预计平均售价1万元/平米以上，毛利率在32%以上，可贡献EPS1.0元，提升公司RNAV由31.7元至32.5元以上。

　　项目的获取印证了我们对公司将逆市开启新一轮扩张的判断，预计后续还会有新的进展。公司财务杠杆提升空间大，现金充裕，后续拓展空间大，有能力也有意愿抓住调控带来的“熊市拿地”的历史机遇，为更长远的发展奠定更坚实的基础。

　　从更长期的视角来看，武汉墨水湖项目代表着一种独特可持续的资源拓展模式，即集团产业协同向全国各地拓展，与地方政府进行全面战略合作，由此给公司带来以下两种机会：

　　1、政企合作将显著增强公司在当地拓展的优势。墨水湖项目的获取很可能显著受益于集团与武汉市政府的战略合作关系。公司今年新进入的武汉、镇江两个城市，都是与集团有合作关系的城市，公司在进入这些城市时具有“隐性优势”，甚至可能以“定向招拍挂”的形式获取优质资源，镇江北固湾项目就是很好的例证。

　　2、区域综合开发合作将直接给公司带来可观的资源。今年以来，集团先后与广州、深圳、中山、镇江签署了全面战略合作框架协议，并与武汉就已有协议进行巩固扩展，确定了若干合作项目，其中确定将由公司参与开发的是深圳光明新区“智慧城”和镇江“金山意库”，体量都相当可观，可能参与的项目包括武汉“阳逻新城”等。

　　模式在二三线城市，特别是临港城市具有很强的可复制性，后续空间巨大。模式可持续的理由是集团与地方政府存在利益互补关系。集团今年以来积极与多个省市进行合作意向交流，其中都有招商地产（000024）高层参与，预计后续还会有更多突破。

　　预计11-13年EPS分别为1.52/1.98/2.51元。11年超额完成签约销售金额200亿元的目标已无悬念，今明两年业绩基本锁定。12年可售货量充足，销售持续高增长可期。公司是行业调整中少有的处在自身发展通道中的高增长的公司，是龙头房企中唯一具有强烈的业绩提升拐点预期的公司。在集团加大支持力度和公司自身发生持续向好转变的双重动力推动下，公司发展速度相对于万科和保利将显著加快，估值相对于RNAV大幅折价的局面已经并将继续发生逆转，向万科、保利靠拢。除了与万科、保利同样具有估值修复的投资机会外，公司还具有“提速发展”带来的估值提升的投资机会，因此维持“强烈推荐”的投资评级。

　　风险提示：规模扩张加速面临的区域拓展风险、人才储备风险、管控风险，以及行业经营环境超预期恶化的风险。

　　报喜鸟：董事高管人员增持股份点评

　　事件：报喜鸟（002154）公司周五发出董事和高管等增持股份公告。以吴志泽为主的董事、高管及部分经营骨干人员通过“上海金纱投资有限公司”于12月22日已增持84.77万股，占公司总股本0.14%，成交均价11.61元，成交金额984万。并承诺在未来1年内使用不超过1亿元继续增持股份，资金来源自筹。上海金纱的股权结构：报喜鸟集团董事长吴志泽持股73.5%，上市公司董事长周信忠持股10%，骆飞、李悌逵、方小波、张袖元等高管人员合计持有16.5%的股份。

　　点评：集团董事长和上市公司主要高管增持彰显了对公司未来发展的坚定信心，对公司股价是利好。受前期集团减持股份以及集团质押股份影响，报喜鸟股价近期回落较多。但仔细分析公司的股权结构后，可以发现，报喜鸟集团成立时候主要有5个老板的股份构成，现在其余4位老板都有其他的生意，在逐步退出服装业务。目前报喜鸟集团的服装业务主要在上市公司层面，由集团董事长吴志泽先生专注负责。我们预计前期集团层面的抛售主要是因其他老板的业务需要，但目前已经质押集团股份，不会在抛售。而本次增持上市公司股份，主要是由吴志泽老板及上市公司多位重要的经营管理人员通过“上海金纱投资”去增持，是真正的与上市公司相关的团队出手增持。显示了管理团队对公司外延扩张实现品牌规模化的未来前景充满坚定信念和强烈信心，增持行为将使管理层利益与股东利益高度一致，有利于公司长期稳健发展。

　　公司业绩成长性好，目前估值很低，维持买入评级。虽然11月受天气偏热影响，服装销售增速整体有所回落，但12月天气转冷后，销售开始恢复性增长。我们维持报喜鸟2011-2013年EPS为0.60/0.71/0.98元（12、13年按增发摊薄后计算），对应PE为19.6/16.5/11.9倍，未来3年公司净利润复合增长率达到41%，目前PEG不足0.5，估值很低。我们认为此次公司核心管理团队增持将给市场带来信心，有助于理清集团股权结构关系，考虑到公司成长性高、业绩储备能力强，预计明年业绩确定性较高，维持买入评级。（申银万国证券研究所）

　　昆明制药（600422）：业绩预增符合预期产能瓶颈解决

　　一、2011年年度业绩预增公告：预计2011年度公司净利润较上年同期增长40%—60%，业绩增长的主要原因是2011年度络泰、天眩清针剂等特色产品继续保持较快增长，同时，口服制剂系统化管理的实施带来口服产品销售增长。

　　二、新建冻干粉针剂车间已通过GMP认证，获得了5年的药品生产许可。公司将合理调整生产计划，利用新增产能更好地配合满足市场需求。

　　昆明制药2011年度的业绩预增符合我们的盈利预测，再次验证了公司业绩增长的确定性。

　　年产3000万支冻干粉针剂的新建车间通过GMP认证，为公司主导产品络泰？血塞通冻干粉针2012年的持续高速增长打下基础，解决产能瓶颈。由于第四季度络泰？血塞通冻干粉针已经出现供不应求的情况，我们预计公司会尽快将新生产线投入使用。

　　我们推荐昆明制药的逻辑仍然是“品种资源好，营销能力提升将资源转化为利润”：我们继续看好注射用血塞通（冻干）的后续增长，该产品的利好因素不变：适用于中成药有优势的心脑血管大治疗领域、三七类注射剂的认可度提升、络泰？血塞通冻干竞争格局有利。随着公司营销能力的提高，对空白市场从广度和深度上覆盖的加强，以及药品集采的推进，我们预计明年该产品会继续保持良好增长趋势。

　　天眩清？天麻素水针的利好因素也很明显：享有优质优价，镇静催眠用药处在成长期。

　　公司营销改革（包括：引入代理商、精细化管理、大品种战略、政策事务维护等等）的成效，随着药品招投标工作的推进，将进一步显现。注射用血塞通（冻干）和血塞通水针正在分享基药放量的利好。

　　昆明制药及全资子公司昆明中药厂独家口服制剂品种资源丰富，未来将逐步上利润规模。

　　投资建议：公司基本面趋势向好，鉴于产能瓶颈解决，明年有可能超预期，我们重申“买入”评级。未来两年的盈利预测暂时不调整，预测2011-2013年实现每股收益分别为0.40元、0.55元、0.73元，目标价19.66元。（齐鲁证券裘倩倩谢刚）

　　马应龙：医院诊疗和药妆业务将是新的利润增长点

　　主业治痔类药物恢复增长。公司的治痔产品已实现7个品种10种规格的产品梯队，随着新品的上市，成功实现了治痔产品向肛肠乃至下消化道产品的延伸，全方位满足患者需求，进一步巩固了国内肛肠治痔第一品牌的市场地位，上半年治痔类药物收入2.46亿元，同比增长15.92%，基本恢复2009年的增长水平，预计全年增速超过20%。

　　医院诊疗业务跨过盈亏平衡点，逐步步入稳健成长期：通过近三年的摸索，公司对于医院经营趋于成熟，医院业务从投入期渐渐进入稳健成长期，今年跨过盈亏平衡点后并随着南京马应龙的营业，公司的医院业务将成为公司新的业务亮点。医院业务将受益于国家对民营资本进入医院经营市场的放宽。

　　药妆业务进入专业子公司运营阶段，面临全新发展机遇：公司眼霜制作工艺在2011年6月份被评为国家级非物质文化遗产，为公司品牌推广打下良好的基础。11月7日，公司成立专业子公司来经营药妆业务，药妆业务板块面临全新发展机遇，业绩有望突飞猛进；目前公司营销依然没有大规模拓展，销售渠道依然局限于连锁药店，未来公司营销拓展到其他主流一线城市、渠道拓宽至超市以及其他日用商品店铺将会极大的提升药妆的销售额。

　　风险提示：1）建立子公司专业经营药妆业务，低于预期；2）医院业务进展缓慢；3）证券投资收益不确定性大。

　　给予“买入”评级：考虑12年是公司医院业务和药妆业务全面发展阶段，我们预计公司11和12年净利增速为46.63%、33.51%，2011、2012年EPS0.54元和0.72元，对应动态市盈率为35.7X和26.7X，估值合理。考虑到公司主业稳定、医院和药妆业务成长可期，给予“买入”评级。

　　（黄黎明；谭权胜金元证券研究所）

　　置信电气：拟打造国家电网配电变压器大平台

　　发布《向特定对象发行股份购买资产暨关联交易预案》，计划以11.40元/股定向发行约6041.35万股，向国网电科院购买包括上海联能、福建和盛等在内的9家公司股权，同时经过资产重组后大股东将变更为国网电科院和国家电网公司。

　　实现向“国网系”的转变，后续资产整合仍可期待。国网致力于打造电力设备制造领域的世界级航母，本次对公司的重组即可视为对国内配网变压器业务的深入整合。同时福州天宇和许继变压器的配电变业务未来3-5年内存在注入的可能，大平台打造和资源整合是最终目标。

　　非晶合金代表行业发展方向，节能效果显著利于国网推广。国家电网作为下游最大的设备采购方，由其出面整合变压器生产能力并提高中下游议价能力最为合适。同时国网此次收购进一步提升了非晶变推广预期，我们强烈看好节能产品在未来配网侧的普及。

　　脱胎换骨后将进入规模扩张阶段。不考虑增发摊薄和收购提升，预计11年和12年EPS为0.30元和0.42元。强调资产重组符合多方利益，将带来公司在收入规模和业务成长模式上的转变，给予“增持”评级。

　　风险提示：本次资产重组尚需通过股东大会审议，国有资产主管部门批注和证监会核准，存在一定的风险。

　　同时，本次收购将进一步引发市场预期国网设备平台整合提速，建议增持平高电气。

　　（孙建平国泰君安研究所）

　　合肥百货：股价下跌显现估值优势

　　近期合肥百货（000417）股价出现了较大幅度的调整：自2011年8月29日创出22.44元历史新高后，至今累计下跌37%，较17.55元增发价也下跌了19%。我们认为除了近期大盘调整和零售板块整体出现更大幅度下跌的系统风险原因，此次下跌与部分机构整体战略减仓行为，以及个别前期博弈公司股权变化预期的机构离场等也有较大关系。我们近期对合肥百货进行了跟踪，对公司基本面以及11-12年的预期仍抱有信心，并基本维持此前的观点。以下是合肥百货2011年前三季度收入63.35亿元，同比增长26.30%，与全国零售企业趋势大致一样，公司10月份和11月份增速有所回落。我们跟踪分析估算，其超市大致同比增长22%上下，百货同比增长20%左右，而家电基本持平。综合考虑，我们预计全年收入同比增长20%左右。

　　2012年由于春节提前和黄金珠宝增速回落等因素，我们预计其一季度（主要是二三月份）经营压力较大，但基于区域消费成长及消费升级驱动、公司品牌结构调整发力及新门店开业等综合作用，我们预计公司2012年将有18%左右的收入增速。

　　根据最新跟踪和我们的分析，预计公司2011年主业EPS约0.75元，对应增速为36%，加上拓基转让的一次性收益（0.25元），合计EPS约1元左右；2012年主业EPS约0.94元，对应主业增速为25%。与之前的估计大体一致。

　　我们认为：公司所处安徽区域经济活力依然较强，公司成长依然面临较好的消费成长升级驱动，而公司自身也依然处于品牌调整、结构优化的内生成长和新开门店的外延成长动力，基本面现状及趋势持续可期。公司当前14.18元股价，对应2011年和2012年主业分别18.9倍和15.1倍的估值，短期超跌较多而价值低估，调高评级从“增持”至“买入”。

　　风险与不确定性。合肥区域竞争环境趋向激烈降低公司的竞争优势。研究所）

　　鱼跃医疗：大股东减持压力消除中长期看好

　　2011年11月14日晚，江苏鱼跃科技发展有限公司、吴光明先生、吴群先生三者共同公告承诺：在2011年11月14日至2012年11月13日之间，将不会对各自所持有的上市公司所有股票（共计254556428股，占比62.24%）通过证券交易系统上市交易或通过其他任何方式转让。

　　投资要点：

　　减持利空暂时消除。公司控股股东及其一致行动人在2011年8月8日至11月11日期间累计减持公司股份数量占总股本比例为4.887%，减持资金主要是用于两方面：1）江苏鱼跃科技发展有限公司建立医疗产业孵化器基金，与丹阳市政府一起组建医疗器械产业园，未来也存在将优势业务装入上市公司的可能；2）部分资金用于购买集团总部办公场所。此次承诺，在一定程度上消除了压制股价的因素；

　　三季度主营收入放缓跟经销商资金紧张有一定关系。三季度，在国内经济收缩大背景下，经销商普遍资金紧张；公司从财务安全等角度出发，加强了应收款等相关要求，对发货形成一定的负面影响；

　　12年将推出多款产品，全年业绩可能前低后高。明年上半年血糖仪、医用空气净化器、睡眠呼吸机等产品有望投放市场（在11月初福州医疗器械展会上公司已经展出了血糖仪和医用空气净化器），医用空气净化器与制氧机的渠道重合度高，预计导入时间较短；在上半年新品推广期，新品销售收入贡献可能有限，但会增加推广费用，明年全年业绩可能会呈现前低后高；

　　并购和海外市场值得期待。公司上半年外销收入8034.81万，同比增77.62%，潜力很大；另外，预计镇江康利等并购仅是临床并购的一个开端，后续有望更多并购项目；

　　维持强烈推荐。我们预测公司11-13年EPS为0.59、0.82和1.14元，维持强烈推荐的投资评级，给予12个月目标价33元。

　　风险提示：新产品推广不达预期的风险

　　（周锐；王威中投证券研究所）

　　作者：周锐；王威中投证券研究所 (来源：中国资本证劵网)