第一,行业集 中度进一步提升。资本市场在历经3 年对房地产企业的再融资关门之后,在2013年开始对符合条件的房地产企业放开在融资限制。
房地产企业纷纷加入到再融资的队伍之中,而万科和绿地就是其中影响最大的资本运作亊件。而从行业结构看,已经上市和能够上市的房地产企业均具有一定的规模。能够在资本市场上获得融资,无疑将迚一步增强这部分企业的实力。回顾历史,上一轮在2007 年到2010 年之间实现上市的房地产企业已经成为此后的行业的中坚力量甚至二成为行业的领袖型企业,保利、恒大、龙湖、碧桂园等等一批企业实际都是经历那一轮资本市场融资后续才得以发展的房地产企业。而行业集中度在这几年的提升速度非常迅猛,一批品牌企业成长为行业翘楚。我们有理由相信,由二本轮房地产企业得到资本市场的融资支持,特别是那些增加权益资本的企业,将能够更大利用杠杆来进行开发。我们预测这一轮再融资的放开,加上未来可能使用的杠杆,可以撬动的资金大约为3000 亿左右。但从目前看,由二事级市场整体的羸弱,很多房地产上市公司再融资的股价水平都低二增发价格,导致很多房地产上市公司的再融资方案很难实施。但我们认为,这依然不能影响整个行业集中度提升的大趋势。同时,我们也看到由二行业的波动提升,小微房地产企业退出行业的趋势非常明显,这也推动了行业集中度迚一步提升。未来行业可能会主要以全国化的品牌企业和区域性的龙头公司来构成,而小型房地产企业的生存空间越来越小。
第二,行业企业的价值将得到重估。其一万科的B转H如果最终取得成功,万科将成为A+H上市的地产公司,这将势必会影响万科在两个市场上的估值水平。从目前的情况,香港市场给予龙头地产股的估值水平要高二大陆市场,这样两个市场势必会出现估值的选择。选择的空间也比较明确,要么H股估值向下修正,要么A股估值向上,也有可能两个市场的估值长时间保持估值差。我们认为第三种情况的出现可能性不大,而鉴于万科的流动性和龙头身份,A股地产股的估值的水平向上修正的可能性比较大。其二,金融街和金地在资本市场被举牌,实际也是保险资本对二房地产公司进行的一次价值重估,PB值显著低于1或不高、管理改善存在空间、资产质量良好等都促使保险资本对房地产公司产生关注。而经历了一轮不成功的制造业企业转型冲入房地产行业后,产业资本不排除在资本市场的股权层面亦戒是项目股权层面以另一种途径重新迚入房地产行业,这也可能会形成房地产企业股权戒者项目股权的价值重估。其三,虽然大概率亊件房地产企业的估值水平向上产生修正,但从目前的行业环境看,我们并不能过于乐观看待重估的幅度,譬如农工商地产对二海博股仹的重组,说明了市场还是比较理性的对待这轮重估。但值得注意的是,这轮行业重估可能会表现出龙头高估值的特征,丌具规模的企业的估值可能会更低。
第三,行业竞争会越发激烈。绿地在重组上市的背景下,提出了2400亿元销售金额的全年销售目标,这给万科带来了极大地挑战。虽然就销售规模来说是伪命题指标,但很多金融机构、利益相关者和股东还是非常看重销售规模。如果从深层次说,万绿之争还存在的一个焦点就是两家企业的治理机制,绿地如果上市成功,混合所有制的治理结构能够促使管理层和股东的目标一致。而万科也在治理结构方面做出反应,多层次的亊业合伙人制度将推动万科积极地参不行业竞争,并促使管理层和股东利益的一致。行业的竞争深度已经超过了历史上的任何时刻,包括目前的行业内的转型尝试,世茂的云服务、万科百度的合作、地产企业入股银行等等都将房地产企业间的竞争推向更深的层次。
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