李德尚玉
9月22日，货币市场利率呈现全线下跌态势。
当日，银行间质押回购利率除21天、1月期限外，其他品种跌幅从6BP至38BP不等；其中隔夜、7天、14天利率跌幅分别为6BP、12BP、17BP。上海银行间同业拆放利率（Shibor）全线下跌，跌幅从0.1BP至11.5BP不等；
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今年9月以来，质押回购利率及Shibor均较8月份有所下降。而央行上周数据显示，8月份，银行间市场同业拆借月加权平均利率为3.17%，分别比上月和去年同期低0.24个和0.27个百分点；质押式债券回购月加权平均利率为3.11%，分别比上月和去年同期低0.3个和0.34个百分点。
央行之手
民生银行金融市场部首席分析师李志强昨日向《第一财经日报》分析称，货币市场短期拆借利率从7月份以来慢慢往下，最近因上周央行定向投放资金以后，利率下行速度较快。“今天已停止，前三四个交易日下行速度较快。”
9月16日，市场传出央行拟向五大行投放5000亿SLF（常备借贷便利）。此后该消息被证实。
“资金投放下来后，从银行角度来说，从资产负债管理来看，不能够用于增加长期贷款，主要还是缓解了短期流动性，到期还是要收回去的。央行没有明确说要续作，银行只能按照3个月期限来运用。”李志强称，SLF期限较短，银行负债管理是有计划性的，对投资没有刺激作用，但可能缓解企业资金流动性紧张。
他表示，市场关注的是最近几天央行投放资金，导致货币利率下行。
继9月16日爆出央行给五大行5000亿SLF之后，9月18日例行的公开市场交易操作中，规模为100亿的14天正回购操作招标利率又从3.7%下调至3.5%，这是今年以来14天正回购招标利率的第二次下调。
此前，有知情人士向《第一财经日报》透露，SLF尚未执行发放，而是需要五大行提交申请并通过央行审核后方能确定发放额度。
李志强表示，SLF虽不是公开操作，但“这事应该是定了，钱拿到是早晚的事情，资金可能会分批。央行和其他银行之间，可能会分几次来使用额度，央行一旦确定下，银行就可以在资金方面做些安排。举例来说，央行可能确定某时间内资金能够到位，那么银行可据此提前进行资金安排，届时的资金缺口不用去市场拆借。一旦明确有SLF，应该可以立即缓解货币市场资金紧张情况，利率应该马上有所体现，这么解释是合理的。”
有效需求不足
亦有分析师认为，利率下行并不仅仅是央行的原因。
交通银行首席经济学家连平向《第一财经日报》表示，一方面是央行一系列措施的推动，其促使市场利率下调的意图是比较清晰的。另外一方面，从市场来说，供求关系不如去年紧张，尤其三季度有效性需求显得不足，7月份信贷金融数据也是一个具体反应。
7月末，本外币贷款余额83.26万亿元，同比增长13.3%。人民币贷款余额78.02万亿元，同比增长13.4%，增速分别比上月末和去年同期低0.6个和0.9个百分点。当月人民币贷款增加3852亿元，同比少增3145亿元。
“整个市场感觉到市场需求有效性不足，所以市场供求关系相对宽松些，这也和经济下行有一定关系。”连平称。
“临近季末，利率稍往上走是正常的。总体来说，就比没有SLF之前那么高了。”李志强表示，“一般情况下，到季末某些天利率会较高，而本季末一方面因为SLF，一方面也和存款偏离度的管理有关，偏离度不能超过3%。原来是冲时点，现在变成冲时段，也变成一个平滑短期波动的原因。”
不久前，国务院办公厅发布《关于多措并举着力缓解企业融资成本高问题的指导意见》，指导商业银行设立存款偏离度指标，进一步约束存款“冲时点”行为。近日多部门又联合发布《关于加强商业银行存款偏离度管理有关事项的通知》。存款偏离度指标的设立使得银行主动管理和调节存款的难度加大。
继续向下？
由于央行近来的表态和各种货币工具出鞘，市场对未来全面降准和降息的预期降低。
“投放SLF之后，基本不会再降息降准了。”李志强表示，反过来，中期利率未来2~3个月很难持续往下走。“SLF一方面短期会让资金面缓解、宽松些，一方面基本把降息降准可能性排除了。”
李志强认为，3个月后SLF要到期，对四季度的资金面可能是一个冲击。12月下旬，资金面可能反而会短暂紧张。“市场不确定的话，到时候货币市场利率波动会更大。如果央行想让年末资金平稳，还是应确定SLF到期后是否续作，引导市场预期。市场不确定的话，到时候货币市场利率波动会更大。”
连平则预期，货币市场利率总体还会向下行，但不大可能出现太大规模的下降，除非多次降息才可能出现货币市场利率不断往下走，现在看来可能性较小，因为不太可能出现降息。虽然货币市场利率有所下行，但是融资利率包括银行、信托，在目前的情况下，想有明显回落的可能性不大。从银行来说，体制没有大动，让银行把贷款利率大幅下调也不大可能。
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