有业内人士认为，中小企业板之所以被视为高风险之板，除了小盘股易受操纵所带来的交易风险外，民营企业高度集中也是原因之一。在股权分置等问题仍待解决的条件下，如何防范民企利用政策缺陷进行利益最大化操作？如何解决民企家族治理结构的权利制衡？这些问题给监管者带来了较大的挑战。
家族式管理问题多多
从目前民企暴露的问题看，很大部分源于过度依赖银行贷款和高比例运用财务杠杆，德隆系仅运作新疆屯河就动用了高达95倍的杠杆系数。在民营上市公司中，大股东以上市公司股权为抵押向银行贷款的行为十分普遍，但在信息披露方面却存在不及时、不全面等问题。汇丰银行首席经济学家屈宏斌认为，处于依靠银行贷款滚雪球式发展阶段的民企，通常会成为问题丛生的“雷区”。
国泰君安投行部卢军表示，国企和民企尽管都存在同样的诚信风险，但风险点会有一定差异。国企的诚信风险源主要来自部分改制，因此上市后国企的失信违规行为主要表现在大股东掏空上市公司、同业竞争和关联交易等问题上；而民企的诚信风险源主要来自成长过程中的不规范，因此上市后暴露出来的诚信问题主要有出资不实、虚增利润、担保贷款和偷税漏税等。
而针对目前香港上市内地民企接连暴露出来的诚信问题，京华山一某投行人士称，民企通常是家族式管理，即使改制为公众公司，也不容易在短时间内完善治理结构，尤其是内地民企在创业初期忽视建立科学规范的财务准则，历史档案资料混乱，其账目的可靠性一直受到市场质疑。家族式的管理与财务公开化的要求矛盾突出。
由于国企和民企的管理层与公司利益的相关性差异很大，从而导致了二者在融资行为上的差别。卢军说，一般情况下，国企经营层并没有隐匿信息的必要，而民企在这方面的立足点会不一样，因此民企会更为精确地在违规收益和违规成本之间作权衡，比如，一些民企因存在的问题影响上市，管理者会在上市收益和上市后再受处罚之间做出对他最有利的选择。当然，这种情况在国企中也会存在，但国企管理层需要权衡的是集体收益和个人风险，利益驱动性相对弱一些。
中小板监管应更严格
对于民企的诚信风险，西南证券研发中心周到认为，国有控股上市公司如果出现纰漏，还可以找到有关国资部门，国资部门也可以提名上市公司新的董事候选人，继续行使权利；而民企却不一样，甚至出现实际控制人去向不明的案例。
事实上，市场对民企暴露出来的诚信风险往往会反应过激。中小企业板能否健康成长并最终向创业板过渡，很大程度上有赖于市场的诚信建设。
国务院发展研究中心金融所副所长巴曙松对此表示，中小企业板如果不加强监管，出现的问题可能较主板还要严重。仅仅从公司治理层面考察，尽管国有企业的治理结构存在重大缺陷，但是，民营企业一股独大、家族控制等导致的问题也不容忽视，而且可能更为缺乏基本的制衡机制，如果监管制度不能及时跟进，流通股股东得到的保护将更有限。
银河证券首席经济学家左小蕾认为，中小企业板的设计是“分步发展”，这是中小企业板与主板相比最有新意的地方。“分步发展”的思路决定了中小企业板从一开始就是一个“不定式”，中小企业板应该从诞生的第一天起就伴随不断的改革创新，在“变”中成长。针对中小企业板当前运行的情况，中小企业板迫切需要开始它的“第一变”，要对中小企业板上市公司实施比主板上市公司更严格的监管方式，包括退市制度和引入集体诉讼制等。
|
