□兴业证券研发中心 王晓宇
基金作为最大的机构投资者之一，其股票投资行为越来越成为影响市场的主要因素之一。2001年以来，随着开放式基金的大幅度扩容，基金的股票投资总额逐年攀升，2002年一季度末，股票型基金的股票市值只有409亿，而到今年6月30日，106只公布二季度季报的偏股票型基金的股票持有市值增加到1229.62亿元，较一季度末增加近20亿，占有A股流股市值的10.97%。随着基金份额的扩大，基金所引导和坚持的投资理念，在很大程度上成为主导市场的力量。
由于目前我国证券市场的局限，基金没有理想的避险工具来应对股票市场上可能出现的风险。从资金管理层面而言，时机选择能力，或是资产配置能力成为基金应对市场波动的主要手段。目前衡量基金资产配置能力的主要指标是基金的股票投资金额占基金净值的比重，即股票持有比例。
选取自2001年以来上证A股指数走势与基金持股比例的变化情况进行比较，发现基金的持股比例的变化节奏与上证A股指数的变化基本相符，上证A股指数与基金持股比例出现的拐点几乎都在同一时点。14个季度显示的数据没有出现基金领先于市场的上涨或下跌先行进行增仓和减仓的行为，而更多地表现为随着指数的上涨而逐步加仓，随着指数的下跌而减仓的行为。此显示基金管理人的时机选择能力相对较弱，最显著的例子是在2002年的“6.24”行情之后，大盘处于相对的高位，而基金过度加仓使其仓位升至平均64.31%的相对高位，在随后的下跌行情中基金不断调低持股比例。由此可见，时机选择对基金整体收益的贡献度不大，而股票选择能力才是基金取得超越市场平均收益的主要因素。
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