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□ 实达期货 王智勇
在过去两个月中，LME期铜都维持在2660－2860的区间内窄幅波动，每日成交量和波动幅度明显减少。7、8月份日均成交量仅为6万手，而日均震幅为63.3美元；作为对比，今年上半年的日均成交量为7万手，而日均震幅则高达79美元。欧美许多市场人士夏季休假是造成清淡行情的一个原因，并且在9月6日美国劳动节之前，假期因素暂时还会起作用。
一般来讲，价格波动具有稳定时期和易变时期，低波动率时期与高波动率时期会交替变化。目前平衡、清淡的行情中，正在孕育方向性的趋势行情。笔者认为，目前清淡行情很有可能在9月份中下旬到10月份结束。而促使铜价下跌的因素正在逐步占取上风，并越来越清晰，包括货币方面正在收紧、金属需求开始下降、库存紧张局面有所缓解等等。
中美货币政策逐渐收紧
货币是影响商品市场的决定性因素。从2002年开始的商品市场牛市，在很大程度上是美联储通货再膨胀政策所造成的。由于美国联邦基金利率处于40多年的最低点，引发了借入美元资产、购买高收益资产的高潮。而当时商品恰恰是高收益资产。
但是，美联储在6月30日和8月10日连续两次升息25个基点之后，表明美联储利率政策总体取向，已经从通货再膨胀的政策转向了中立的政策。这也标志着追逐高息资产交易模式的终结，资金因此而流回美国，美元开始显著走强，对基本金属价格形成了相当大的压力。
中国央行的货币政策也从去年底开始转向了紧缩。广义货币M2增长率从去年10月份的21%一路下跌，到7月份则下降至15.3%，差不多回到了2002年的水平。由于7月统计数据显示宏观经济有出现反复的迹象，8月23日，中国人民银行、中国银监会联合召开会议，央行行长周小川在会上的讲话进一步增强了投资者对升息的预期。
金属需求出现减弱迹象
美国的工业生产是衡量金属需求方面的重要指标。7月份显示，美国工业生产同比增长指标已经连续2个月下降，从5月份的顶点5.7%下降到了7月份的4.9%。工业生产增幅的下降得到了来自领先指标的印证，美国领先经济指标在4月份见顶之后，至今也已连续3个月下降。一般而言，领先指标对工业生产有5个月左右的领先作用，这表明，美国工业生产将会在9或10月份出现明显的下降，未来金属的需求不容乐观。
与此同时，美国地理调查（USGS）公布的金属领先指标同比也连续3个月下降，从3月份11.3%下降至6月份的8.7%，这直接表明了美国工业对金属的需求已有减缓迹象。
作为精铜消费大国的中国，也同样面临金属需求放缓的情况。中国工业增加值同比在2月份达到最高点23.2%之后，已连续5个月下降，7月份增幅仅为15.5%。另外，据Macquarie银行研究，中国精铜表观消费年比变化（3个月移动平均）也显著放缓，4月份是38.2%，5月份是18.3％，6月份是8.8％，7月份是-7.4%。
库存紧张有所缓解
自8月初以来，市场人士一直认为亚洲贸易商囤积了大量库存。18日LME库存猛增了3.1万吨，印证了市场的看法，也给铜价造成了相当的压力。尽管“第三个星期三”（18日）单日升水高企的确是造成库存猛增的直接因素，但这也说明了亚洲贸易商手中握有大量的隐性库存。
另外，铜供给方面也有所改善，将缓解前期库存紧张的局面。最新的精炼/粗炼费用（TC/RC）已经上涨了95美元/9.5美分的水平，而在6月底TC/RC费用仅仅为67美元/6.7美分，7月底为80美元/8.0美分。这说明精铜矿的可获得性大幅提高，铜冶炼商正在提高产能利用率，供给能力也在大幅度的提高。
总的来看，随着夏季假期的结束，市场人士将会重返基本金属市场，为市场注入流动性。笔者认为，当前市场已经在孕育着新的下跌行情，很有可能在9月中下旬到10月份展开，这一过程同时也是市场波动率从低向高转变的过程。
