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本周一市场再现黑色星期一，沪综指大跌2.08%，这已经是9月8日以来第四个交易日的大幅下行了。我们认为，当前市场开始显露诸多下跌尾声的信号，通过对于风险和收益的衡量，我们认为下跌已经进入收尾阶段，天平开始向多方倾斜。
股谚逐个应验
数月前，我们提醒投资者关注三句股谚：第一，多头不死，跌势不止；第二，覆巢之下，焉有完卵；第三，市场下跌会超出人们正常的预期。从目前的情况来看，股谚得到了应验，这同时意味着下跌的收尾阶段已经来临。
首先，多头不死、跌势不止。作为市场最大的多头力量，部分基金已经缴械投降，平仓认亏。近期基金重仓股持续领跌市场，已经清楚地表明了这一点。
其次，覆巢之下，焉有完卵。讲的是板块动向，在熊市里，很少有股票能够抗跌。这正是我们前两个月看淡煤电油运的原因，当前这些股票也跌下来了。
最后，下跌会超出正常的预期。从1783点调整以来，人们认可的极限低位是1400点，6月底以来发生在1400点附近的三次保卫战，可以说明这一点。打破了1400点，已经显示市场下跌超出了正常的预期。当市场跌破1300点之后，已无抵抗出现，表明人们不认为1300点是底了。如此，下跌会超出预期这一股谚也被证实。
天平转向多方
中国股市具有明显的波段性特征，其中机理与我们的经济体处在转轨时期有关。管理层对于指数欲管不可，欲放不能。这使得股指周而复始地在底部来临时，不断重复一些相同的信号：
信号一：媒体信号。市场跌破1300点后，媒体上相关讨论文章升级，长篇累牍欲救股市于水火。这是历次股市进入1300点之后，就能够看到的。
信号二：机构投资者信号。机构投资者忙于聚会，忙于打探相关消息，忙于回答管理层方面的调查等等。当然，在关键时候，也要忙于建仓。
信号三：中小投资者信号。中小投资者悲观气氛被渲染到极至。某著名网站对15000余名投资者调查显示，当前有70%的投资者看空沪综指至1000点。市场不断下跌正使得人们夸大对熊市极限的预期，这反而使得多空平衡的天平开始向多方倾斜，市场下跌也已经进入了收尾阶段。
信号四：盘面信号。在长期下跌后，股指下破平台，再度凶狠下行。这一走势，在以往的尾声阶段也是常见的。而且，这一阶段维持的时间一般是7到10个交易日。目前，股指在跌破1300点后，已经连续4个交易日大幅下行。在我们看来，这也是信号之一。
信号五：管理层信号。在最后的阶段，管理层一般会出台相关利好，会召集机构投资者见面、商谈，最终稳定股市。这方面的信号，目前还只看到一半。何谓一半，就是有部分管理层人士，以个人名义发表相关言论，但是以证监会名义的相关利好尚未见到。
机会正在来临
当前市场动态市盈率17.2倍，为1994年8月以来最低，相当于沪综指历史上500点左右的评价水平。这样看千三之下风险已经很小，此时看空就像千六之上看多一样危险。
截至9月9日收盘，沪深两市的平均市盈率25倍强；考虑到上市公司上半年业绩增长40%多，预计全年增长30%计，当前市场动态市盈率仅为17.2倍。如果以25倍的静态市盈率对比的话，当前市盈率与1996年6月份沪综指处在650点附近的情况是类似的，当时沪综指就处在25倍市盈率左右；如果以17.2倍的动态市盈率计算的话，这个市盈率与1996年沪综指极限低点510点附近的市盈率相当，比1994年市场处在325点时的市盈率略微高一点。也就是说，以市盈率评价来看，当前市场处于1994年8月上旬以来的最低评价水平上。
由于点位回落至1300点以下，我们改变近3个月来一直看空的观点。千三之下看空与千六之上看多一样危险，风险与收益的天平已经向多方倾斜。据我们推算，即便出现极端现象，市场也只有8%的下调空间，至1150点；8周左右的调整时间，至11月中期。相反，市场在近期恐慌性的下跌之后，存在反转的较大可能，市场动态市盈率有可能由17.2倍，提升到22.4倍的较低水平，届时沪综指对应点位将是1700点，对应于1270点的上涨幅度是33.85%。
在8%的风险与33.85%收益面前，目前的下跌显得很虚伪。
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来源：[上海证券报 中证资讯 ]
