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□上海金鹏 王伟波
进入下半年之后，期货市场走势最为扑朔迷离的就是铜市行情。无论是伦敦铜还是上海铜，其走势呈现出前所未有的复杂性。目前铜主力合约期价上下无序震荡，这种无趋势性是一个市场在经历一波大的上涨或下跌行情之后的正常表现。铜市的困惑表现其实是投资者的困惑，大家似乎已经习惯了参与有趋势的行情，似乎还不习惯参与无趋势的行情。笔者认为铜市目前所面临的困惑是阶段性的，从某种程度也是体现现阶段市场的状态与未来预期的矛盾性。
目前与未来的矛盾
打开国内上海期铜走势图，对比所有近远期合约，发现以CU0409、CU0410、CU0411为主的近月合约走势异常坚挺，行情保持以减仓为主的震荡上行态势，期价不断上创新高；而以CU0412、CU0501为代表远期合约则呈现出高位震荡的形态，其与近期板块期价对比呈现明显的贴水状态，而且贴水幅度超过正常的水平。以现货交割月CU0409为例，期价定位于28800-29000元/吨，而远期CU0501合约期价定位于25500-25700元/吨，远期贴水幅度高达3000-3500元/吨。如此巨大的贴水价差，表明市场对于铜市远期市场是看淡的，预示着后市行情是相对看空。当然市场还存在一定的不确定性，后市有修正的可能。单纯从目前的期价定位去判断，现在市场定位1月份铜市的的现货价格只在25500元/吨附近，因此从最基本的期货理论去理解，远期合约所表现出的弱势预示着，随着时间推移，铜市行情后市是看空的。
基本面悄然变化
自今年4月份国家实施宏观调控政策之后，商品市场发生根本性转变。经过一轮水银泄地般的下挫之后，国内期货市场率先步入熊市循环的是农产品（大豆、小麦包括后来新上市的棉花），而原材料市场铜、铝包括天然橡胶，则相对表现的较为强势，尤其是铜。上海期铜行情不仅未出现明显的下跌趋势，相反还随着国内现阶段供应相对紧张而表现出异常坚挺态势，导致上海期铜在一段时间与伦敦铜保持着偏低的比价关系。因此在国际铜价相对较高的现状下，国内从国际市场进口铜受到抑制。但最近进口精铜矿在国内加工已经变成一种趋势，随着价格相对铜价定位偏低的精铜矿的不断进口，国内供应紧缺的局面将逐渐缓解。
买沪铜抛伦铜的反向套利，是近一段时间参与铜市交易的主流资金。上海期铜市场多方的主要组成部分还是来自伦敦市场的空方。近一段时间，国内金属市场投资者主要通过买沪铜抛伦铜，获取投资利润。这种资金结构的形成，在伦敦市场中国卖盘会成为国际基金的对手，在基金强大力量的逼迫下，往往会导致国际市场伦敦铜出现易涨难跌的态势，而买入上海期铜的坚实结构同时又促使国内行情难以形成明显下跌的趋势。由于国际伦敦市场铜库存开始出现增加的态势，尽管增加的幅度不大，但还是预示着一点有提示性的变化。这一点我们可以回想起铜价在1300美金时，库存同样是出奇的高，但是严重偏低的铜价还是在巨量库存的压制下走向了价值回归之路。
铜价高点十年重现
尽管可以从基本面去找寻各种支持行情继续上涨的理由，但是上海期铜远期合约的走弱，可能预示着铜市场未来向淡。
从伦敦铜的周K线图上看，自1995年2月份伦铜于3085美元见顶，事隔十年后再度出现3000美元上方的高价位区间（2004年4月份伦铜最高见3057美元），从1995年的3085美元到2004年的3057美元，十年的时间经历了漫长的熊牛转换期。目前仍然有不少人还沉浸在国内供应紧张局面没有得到改善的论调中，而技术图表显示铜市已悄然开始了构筑顶部的过程。伦敦三月铜的走势更能说明问题，勉强维持的价格是无法改变整个大势营造向下发展的动力与杀伤力。顶部的塑造过程是需要时间的，因此每一次向上突破都可能孕育随时掉头向下的风险。
综上所述，铜市的迷茫其实是一个投资者心态的迷茫，市场本身有其自身的发展规律与相应的变化节奏，尤其是这种由牛转熊的变化过程中。无论是现货基本面的变化还是期货技术图表的营造，都需要一个相对复杂的过程，因此在目前的铜市里，投资者可能更多还是要忍受期价上下震荡的折磨，以及行情在真正发动前一个反作用力的推动所带来的杀伤力。
