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提要
目前赌人民币升值的已经不仅是流入中国的200亿到500亿美元热钱。国际投资银行摩根士丹利亚太区董事总经理谢国忠近日指出，全球有多达1万亿美元的游资在豪赌人民币升值。
中国与和热钱的首次开战，只能胜不能败，自然一定要将人民币汇率坚持到热钱失败而归的时候。
11月21日，在德国柏林举行的20国集团(简称G20)第6次财长与央行行长会议上，央行行长周小川表态称，“放开人民币汇率为时过早，中国目前尚未达到汇率调整的具体操作阶段。”但他并未否认中国正在朝着更具弹性的汇率制度改革方向迈进。
此前的11月10日，国家财政部副部长楼继伟在出席《商业周刊》第八届CEO年会时也曾公开表示，人民币汇率近期不太可能出现大的变动。他说，贸易平衡是决定汇率水平的一个重要因素，而中国今年国际贸易状况基本平衡，因而中国没有调整汇率的理由。
这无疑是中国政府在人民币汇率问题上最权威、最明确的回答。
人民币汇率短期稳定
国务院发展研究中心金融所一位专家也倾向于政府不会在与热钱的对决中轻易去改变汇率。他分析，就短期来看，人民币仍然将执著地钉住美元。目前维持人民币汇率稳定，有和热钱首次直接对抗的意味。
中国在2001年之前，存在较为严重的资本外逃，一般估计当时的规模约为每年有300亿－400亿美元外逃，而在近两年时间里，出现相当规模的热钱内流。由于人民币利率比港币和美元低，这些热钱期待既套利又套汇，基于短期内人民币贬值的可能性非常微弱，赌人民币升值的热钱自我感觉是立于不败之地，“中国内地和热钱的首次开战，只能胜不能败，自然一定要将人民币汇率坚持到热钱失败而归的时候。”
中国银行金融所研究员黄金老认为，当前制约中国调整人民币汇率的一个非常重要的原因就是：过去一两年来，投机性的资本，表现为短期外债占的比重过高，这部分资金有相当一部分是赌人民币升值。如果人民币升值，实际上他们获得的利益是非常大的。
中国目前外债中，短期外债高企。资料显示，截至2004年6月，该比例高达42％，远远超过了25％的国际警戒线。应该说短期外债中，大部分属于短期贸易信贷等正常形态，但也不可避免地混杂着针对人民币套利又套汇的热钱。
投机气氛浓厚不宜调整汇率
“10月28日中国加息，焦躁不安的立即升值预期打破了短期资本有序流出，反而刺激了更为严重的豪赌人民币升值的心态。”黄金老分析，只要短期外债所占的比重比较高，决策机构预计是不会轻易决定让人民币升值的，这是一个市场互相博弈的过程。从国际惯例来看，在市场投机气氛不浓厚、市场预期比较平稳的时候，调整汇率比较好。
国务院研究中心金融所的上述人士认为，中国调整人民币汇率不得不考虑金融改革的形势，国内金融体系改革处于关键时期。援引罗纳德·麦金农的说法，中国既缺乏真正意义上的商业银行，也缺乏能较为准确地反映真实供求的外汇市场，此之谓中国金融的“原罪”，这种原罪一日不能有效解脱，那么采取更有弹性的人民币汇率安排就会缺乏基石，目前的稳定汇率可以理解为国内金融改革换取宝贵时空。美联储主席格林斯潘在今年3月初也曾指出，中国如果允许人民币自由浮动，可能会削弱中国的银行系统，对世界经济造成威胁。
升值压力长期存在
国务院发展研究中心这位专家坦承，从5年以上的长期来看，人民币会逐步摆脱紧钉美元的汇率机制，而采取一种更贴近于市场的灵活的汇率机制。
他分析，一国央行总是要执行其基本的稳定通货，并以此促进经济增长的职能的。而目前的格局是，对外资、外贸的激励政策和钉住美元的汇率政策既定时，央行就基本上丧失了主动调控基础货币的可能性，因此也就丧失了灵活应对潜在的通货膨胀的充裕空间。
此外，中国经济增长和对外经济的扩张迅速，本币币值不可能长期背离其购买力。根据可贸易品的“一价定律”，若不考虑运费，同一桩商品或服务在全球各地的价格应该大致相同，根据“巴拉萨·萨缪尔森法则”，在非贸易产品方面，越是低收入的国家其服务价格越便宜。但据最常被人们引用的世界银行《世界发展报告》2002年版推算，从与中国处于相同发展阶段的各国物价平均值来看，我们的物价水平相当于美国的30％左右；而1美元兑8.276元的现行汇率，则意味着中国的物价水平应该只相当于美国的21％左右。“中美物价现实差异并非如此之大，这种情况肯定不可能长期维系。”
不仅仅是升值或贬值
“人民币汇率要调整，也应当是通过外汇市场干预的形式，用尊重市场机制的方式进行，扩大浮动区间，增强汇率灵活性，推动汇率的市场化波动范围。现在汇率波动幅度非常少，这就可能形成一个错误的市场观念，人民币不会波动。
同时要加强基础性工作，这涉及到外汇市场改革，包括改善结售汇制度，增加外汇市场参与主体，增加交易品种，延长交易时间，在外汇市场中降低交易费用，在交易中采取做市商制度等，目的都是使汇率交易本身能反映市场外汇供求的基本状况。”北京师范大学金融研究中心主任钟伟解释说，“人民币汇率的调整，绝不仅仅是简单的一个汇率的升值或者贬值那么简单，而是包括外汇管理制度改革、外汇市场完善、金融体制改革等一系列的改进。” 许圣如
市场动向
广东部分金融机构最新统计表明
结汇量有所增加但无大波动
在美元持续走弱、人民币越来越受国际欢迎的背景下，近日不断有消息传出，国内不少居民纷纷把手头的美元兑换成人民币，导致境内银行结汇业务大增。还有传媒特别强调，广东银行界结汇量增速最为猛烈，居全国首位。事实究竟怎样？昨天，本报记者专程前往广东外汇业务量最大的两家银行——中行广东省分行和工行广东省分行实地调查。
结汇量增长属正常范围
据昨天有关传媒消息，中国银行上海分行从10月份开始，远期结售汇量比4－9月份的平均交易量增长了3－4倍，其中3个月期限以上的远期结汇合同比例较大。
而工行广东省分行营业部总经理刘春翔针对媒体的报道，对本报记者表示：“结售汇成交量是有所放大，但没有放大到外界所说的数倍以上，应该讲，结汇与年初以及与上个月相比有所增长，但不是特别大。”但他拒绝透露具体的数字。
而中行广东省分行10月份的统计数字是：结汇量(包括企业和个人)与去年同期比增长19.6％；售汇量与去年同期比增长29％。这一情况表明，结汇增幅还小于售汇增幅。据有关业务人员介绍，11月份结汇量有所增加，但不是很大，均属正常范围。
短期内人民币汇率不会变
业内人士分析认为，一些地区之所以出现银行远期结售汇量增大，主要原因是美元一路走软，市场普遍对人民币升值存有预期所致。另外，人民币已进入加息期，因此一些居民从理财的角度考虑，把美元兑换成人民币，其存款利息与美元存款利息相比将更为划算。
然而，记者昨天从两大银行的外汇交易部了解到，盲目结汇、变换存款币种可能会造成不必要的损失。他们建议要兑换外币时最好向银行理财经理咨询，并详细计算利益收入后再作权衡。
对于外贸企业来说，他们建议在目前国际外汇市场波浪起伏、瞬息万变之际，利用套期保值金融工具无疑是最好的选择。远期结售汇业务是企业锁定当期成本、保值避险的首选金融产品。中行广东省分行有关业务员举例说，广东某外资企业在他们的建议下，于2000年初便利用远期结售汇保值金融工具，在国际外汇市场经历数次剧烈波动的情况下，均收到了很好的规避汇率风险的效果。
本报记者 朱桂芳
■专家视点
国务院发展研究中心金融所副所长巴曙松
现行汇率制度存在不足
首先，是导致进口成本的被动起伏，特别是随着美元的疲弱被动上升。
其次，是目前钉住美元的制度使得中央银行进行主动的货币政策操作的回旋余地下降。要稳定汇率，如果外汇市场没有出清，中央银行必须被动买进，被动投放基础货币。过去3年多的时间，我们的外汇储备增长了3000多亿美元，投放的基础货币是2万亿元，这对于宏观调控是一个相当大的压力。
第三，是使出口企业往往可以被动地只依靠汇率的贬值来赢得出口的市场，不用提高技术、不用提高技术含量就能够在国际市场卖得很好。中国的贸易条件近年来在不断恶化，买进来的越来越贵，卖出去的越来越便宜，最后靠原材料来赚取有限的外汇。
第四，是因为人民币的汇率是基本固定的，不少投资者意识到其中的套利机会，当利率出现差异的时候会出现套利，而且套利是风险很小的套利。今年上半年贸易虽然出现了逆差，但中国的外汇储备依然在增长，这就为泡沫经济提供了一个条件，大量资金流进来，买国债、买房地产，我们的担心就是，这么多的外汇资金，有不少是有投机性质的，既然我们不知道他们是怎么进来的，那么，一旦出现环境逆转的时候，可能一夜之间流出，这是另外一个缺陷。
第五，是不对称的外汇管理体制放大了外汇升值的压力，可能本身升值压力并没有那么大。长期以来中国的资本管理、外汇管理是不对称的。鼓励流入，限制流出；采取的是强制的结汇制度，使得人为放大了外汇的供给，抑制了外汇的需求。
专题策划：张翼飞
