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国泰君安:2005年将是2003年价值投资理念的复辟年
投资理念
随着宏观经济不确定性因素的逐渐减少和产业演进脉络的逐渐清晰,2005年将是2003年价值投资理念的复辟年,大市值低市盈率以及各行业龙头股票将会重新受到重视。
强势板块
基于减速而非衰退的宏观经济预期,我们对本轮经济增长周期趋势的判断并没有发生改变,预计2005年回归的强势板块可能有2003年曾经辉煌的大蓝筹股票,也可能是新挖掘的细分行业龙头。尽管强势板块的外延有所变化,但2005年和2003年强势板块的内涵应该一样。另外,从估值角度看,目前 A股市场的一些核心蓝筹股已经遵循国际化的估值标准,具备非常明显的投资价值。
投资思路
应该在具有估值优势的上游企业与处在景气上升趋势中的中下游企业之间取得平衡,并由此提出"上下求索,双向防御"的投资思路。所谓"下"主要是指中下游行业,在当前经济减速的大背景下,景气持续或正从底部复苏的行业大多集中在中下游,此外上游能源、原材料价格回落亦将使中下游行业成本压力减少,向下"求索"可以抵御宏观减速对周期类股的负面风险,可谓是一种"负向防御",其中尤为看好的行业包括港口机械、电力设备、交通运输、航空、纺织、有线电视、造纸、食品饮料等行业。"上"则指上游大宗能源物资行业,如石化、钢铁、有色、煤炭、建材等。建议在上游行业选择未来两年有望保持较高景气状态的石化行业,以及其他能源、原材料行业中的优势企业------即能分享原材料价格超预期的持续高位带来的超常利润,以及当前中国经济结构调整中资源型企业的长期增值。
申银万国:2005年重要的承前启后年
宏观经济形势预测
我们认为本轮经济增长的高点已经出现,从2005年开始经济将步入下降通道。预计2005年投资消费出口三大需求增速均会回落,经济增长速度将会回落到8.7％左右。金融市场政策货币政策将继续保持稳健；财政政策将从积极转向稳健；利率政策方面存在进一步升息的空间,2005年二季度和四季度是升息敏感期；汇率政策方面,人民币汇率浮动范围最早有望在2005年下半年适度放宽,人民币升值幅度不会超过3％。
A股市场的整体判断
预计2005年将是市场迎接大发展机遇前,重要的承前启后的一年。2005年的短周期经济回落,将带来上市公司业绩增长的显著放缓,投资者面临投资热点缺乏的现实问题；国有股减持和汇率调整,将是影响2005年投资者预期的重要因素。但我们认为这种影响更多将呈现阶段性特征。在业绩压力、估值压力和资金压力下,我们预计2005年市场更有可能呈现平衡偏弱的格局,市场主要波动空间为1250-1650点。
投资策略
积极把握市场平衡格局中的波动机会,特别关注投资者预期集中的投资机会；严格筛选稳定资产核心持有,积极关注增量资产的稳定收益和博弈价值,在成本和风险控制下择机参与博弈资产。
行业配置
我们预计2005年瓶颈行业继续保持较高景气度、部分投资品行业高位波动、消费品和服务业的价格传导和消费升级是主要行业投资机会所在。人民币升值的预期给航空运输等少数行业带来重大利好。具体看好的行业有:电气设备、航空运输、港口、机场、造纸、煤炭开采、水路运输、化学制品、钢铁板材、石油化工、饮料制造、中药、包装印刷、路桥、公路运输等。
