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华夏证券:市场在结构完善中走向平稳
宏观经济预期
2005年经济将延续2004年下半年的变化趋势,GDP增速有所回落；在国家有保有压的调控政策下,第一产业将继续回升,二产继续回落,三产平稳运行,三类产业中的增速差距进一步缩小,经济运行的系统性拐点压力将对市场产生结构性的局部影响。
宏观政策
中央经济工作会议明确了2005年的"双稳健"政策,意味着积极财政政策的淡出、政策取向的进一步调整。2005年的宏观政策虽仍将对市场构成较大的制约,但不会形成拐点式的强大压力,不会对市场构成决定性的影响。货币政策有两个焦点:利率和汇率。我们对利率的一个基本判断是2005年仍将有加息可能,幅度大致在0.25--0.50个百分点左右。至于汇率方面,虽然政府对升值仍将非常谨慎,但升值预期会强于实际情况,管理层对完善汇率形成机制将在2005年采取具体行动,人民币很可能相机决策,升值幅度将控制在3%以内。
股价结构
2005年在国际估值比较背景下的股价结构调整并未结束。强者恒强,弱者恒弱的特征还将继续加强。应当注意的是,股价结构调整带给市场的影响在2005年将会与2004年有所不同。2005年股价结构调整将出现双向的变动,其显著的特点是股价变动过程中的结构性完善。一方面,绩差股的风险将通过股价下跌的方式继续释放；另一方面,部分优质股偏低股价的重新定价和合理溢价将会在很大程度上抵消绩差股的负面影响,并给市场注入新的活力。
公司业绩预测
对2005年GDP增速放缓的判断使市场对上市公司整体业绩增长前景并不再像2004年初一样保持乐观。受宏观调控的影响,上市公司的总体业绩,特别是大多数周期性行业公司的业绩将在2005年出现拐点。但业绩增长速度的下降并不等同于上市公司绝对业绩水平的下降。2005年上市公司绝对业绩水平相对于2004年仍有一定幅度的提高,初步判断,业绩增长幅度将在10%左右。绝对业绩水平的增长在缓解市场估值比较所带来的压力的同时也有助于市场整体P/E水平的降低,抑制股指进一步下调；从目前部分个股极低的P/E值和2005年的预测来看,目前周期性行业上市公司股价所出现较大跌幅有明显的市场过度反应迹象。实际上,部分周期性行业上市公司的业绩同2004年相比并未出现下滑,即使在宏观调控的背景下有的上市公司业绩甚至还有增长。宏观调控在抑制部分行业过快不良增长的同时,也给行业整合提供了机会,部分受调控的上市公司会因此而受益。市场在度过了2004年对宏观调控的恐慌和回避后,2005年会对部分上市公司的盈利影响和估值水平给予重新认识和评估。
股指运行
综合考虑宏观经济运行、上市公司整体业绩变动、相关政策走向及市场环境因素的变化等,我们判断05年股指的波动空间同2004年相比将会有所受窄,短时间内大落差的调整方式将在股价结构不断完善的过程中被股指相对平稳的运行格局所取代。与此同时,政策和扩容等都会为营造市场稳定而相机抉择。因此,我们预计2005年上证指数将在1250-1650点区间内波动。
投资策略
我们建议依据利率、汇率对行业和上市公司的不同影响及上市公司业绩本身的变动方向等多种途径自上而下选择投资品种,在细分行业的基础上,重点在龙头行业公司中构造投资组合。
行业配置
重点仍可继续关注制约经济发展的部分瓶颈行业,如能源类型中的石油、煤炭、化工；与宏观调控关联度小的医药、食品等消费品行业；符合未来经济增长结构变化的港口、机场等服务行业及环保设备等高科技企业,同时对部分具备成本优势的价值型企业和具备技术优势的持续成长类企业等还应继续进行跟踪投资。
海通证券:2005年逐步走出低谷
宏观经济预测
我们认为2005年是 A股市场在市场化的进程中逐步走出低谷的一年,从宏观经济来看,2005年宏观调控更多的是强调市场化手段的综合运用,行政干预色彩逐渐淡化,与2004年相比,2005年宏观调控对资本市场的负效应将有所减弱。
制度建设
2004年证券业问题的充分暴露及其负面影响的进一步扩大和延伸使得尽早解决证券业遗留问题以及尽早推行证券业制度性建设的迫切性增强,预计着眼于股市制度性建设的政策措施会在2005年陆续出台,力度和速度可能会超出市场预期。
市场估值
A股的理论估值区间为市盈率15~19倍,如果考虑到全流通补偿的存在,当前 A股的定价水平处于合理状态。大势预测
2005年股市总体运行环境的好转将使股指呈前低后高的箱体运行模式。资金面上2005年主流资金新增量较大,价值投资理念进一步深化。上市公司业绩将维持于2004年的高位,但增长率大幅下降,考虑到加息因素,每股收益可能出现零增长。因此预计市场箱体主体区间1250~1700点。如果全流通变革方案或试点方案出台并实施,市场格局将重构。
