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近日来, 美元迭创新低,这也标志着美元危机进入第二阶段。造成本次美元危机的原因,笔者在《上海证券报》的多篇文章中有详细分析,概括为三大原因:"特里芬两难"下的美国债务危机；美国九十年代经济泡沫、美元泡沫、资产泡沫破灭下的金融危机；2002年以来美国背道而驰的宏观调控加剧了美元危机。
从理论层面看,1973年布雷顿森林体系的崩溃宣示了美元作为唯一国际货币的历史已经结束了。从实践层面看,八十年代以来除了美国之外没有任何一个国家愿意长期负债。那么日本8500亿美元的外汇储备,以及大量的石油美元顺差又从哪里来呢?当然就是美国来的。债台高筑,不思偿还,就是美国经济最真实的写照。
从经济层面来看,上世纪80年代的第二次石油危机给发达国家带来了严重的通胀,由此引发的升息使1980-1982美国短期利率达到14%,对应的标普500指数市盈率为7倍。经过一系列金融危机及海湾战争,国际资本开始向流向美国,支撑起股市的长期繁荣,在2000年股市最繁荣的时期,标普500市盈率一度达到50倍。在财富效应下,美国的消费空前高涨。从政策层面看,2000年美国股市泡沫破灭,2001年美国经济出现负增长。本来是一个校正美国经济的大好时机。但美国却通过连续13次降息,不断扩大的财政赤字推动经济增长,推动美国股市维持高位。结果呢?美国经常项目赤字连创新高。
在美元大幅贬值的背景下,美国经常项目赤字不断扩大,越来越多的人选择抛弃美元。而最早抛弃美元的不是别人,正是美国人自己。在国际资本奋不顾身地填入美国巨大的金融市场黑洞之时,美国的资金早已站在岸上。当国际资本绝望地开始退出之时,美元危机进入了第二阶段。
那么这轮美元要跌到什么程度呢?摩根士丹利亚太区首席经济学家谢国忠认为要持续到2008年,笔者也持这一观点。大致上通过这么长时间的调整,美国的产业结构调整才能完成,才有可能恢复经常项目的平衡。
短期来看,每年三月是日本海外美元收益兑换日元流回国内的时机。因此,美元短期的下跌将持续到2005年3月。届时美元将会强劲反弹,但2005年末美元仍将不断创出新低。对于美国而言,美元也罢,石油也罢,波动越大越好。只有这样美国的金融机构才有获利的机会,这就是美国不会与国际社会合作的原因。
( 作者为上海交通大学管理学院副教授 ) （ 责任编辑： 杨茂银）
