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房地产市场、利润挤压和成本推动的通胀、人民币汇率问题和A股政策这四种因素不仅决定着中国股市本身的表现，也左右着行业个股的表现。
1. 房地产市场。现有的迹象清楚地表明，政府希望中国房地产市场有一次大的调整。如果现在采取的各种调控措施不能达成这个目标，随之而来的将是更多的调控措施。对股市投资者来说，最关键的问题是：房地产市场的调整对诸如银行业、消费行业、建筑业和日用品行业会产生什么样的影响？
2. 利润挤压和成本推动的通胀。去年，利润挤压的问题主要发生在消费品行业。根据今年最近两个月发布的中国工业企业数据，利润挤压现象已经扩展到像钢铁、水泥、石化等中游行业。在某种意义上说，这样的成本上升最终会形成通胀压力。
3. 人民币汇率问题。中国政府依旧没有表明要改变现行的汇率体系。央行发行债券吸收外汇流动性，从去年第四季度以来，增加的数量已经非常庞大，这使人民币面临升值压力。
4. A股政策。政府今年很可能采取行动解决非流通股问题。问题是，A股市场对这种改革是持肯定看法还是否定看法，这很可能决定A股市场在未来的调整中是反弹还是下跌。
现在经济处于高峰时期，但是我们不知道经济会调整多快多远？会是什么因素引发调整？政府政策不明朗的姿态似乎想使每一个人在这轮调整中都满意。我在以前发表的文章中提到，在未来几年中，固定资产投资增长温和下降到15%-20%并不是经济软着陆的情景，因为这会使这个国家最严重的结构问题（即过度投资）更为恶化，投资增长依旧会超过GDP的增长速度。而这恰恰是政府今年要着手的目标。在今年3月份人大会期间，发改委官员表示，2005年政府投资增长的目标为16%。但糟糕的是，实际的投资增长可能会超过这个目标，今年一二月份的投资增长就达到了24.5%，从去年第四季度的下降趋势中重返升势。尽管政府不愿意采取有意义的行动来缓解投资需求，但是政府已经意识到了其中的负面效用，特别是在房地产行业和价格快速上升的基础日用品行业最为显著。看起来，已经采取了一些新的政策来主动解决这些问题。但是，对投资者来说，这两个行业是今年第二季度要特别注意的。
从三月早期开始，中国政府采取了更多积极的措施来缓解房地产市场，特别是上海的房地产市场价格上升的压力。关键的措施包括：1.上海对持有期不到一年的房产交易收取5％的资本利得税。2.有效提高按揭贷款利率。以前按揭贷款利率是5.31%，在新的体系下，最低的按揭贷款利率只能比基准利率下浮10%。如果按揭贷款有效期超过5年的话，现在期限在5年以上的贷款的基准利率是6.12%，那么最低的抵押贷款利率将会是0.9 x 6.12% = 5.51%，比现在的水平高出了20个基点。假设大多数的抵押贷款的有效期超过5年，那么这种措施有效地提高了利率。3.最近几年，一些城市的房地产价格大幅上升，现在有些城市中的房屋最低首付款将提高到三成。4.对于一些经济紧缩措施来说，政府通过讲话和文件发出的信号很重要。在这一轮房地产紧缩的过程中，我们看到了中央政府高级官员对房地产价格上涨的关注，上海政府也发布了一些政策性文件，说有必要控制投机行为以及类似的活动。
从表面来看，这一系列的政策都是很温和的。但是，它传达了一个非常清晰的信号，那就是中央政府不想让主要城市的房地产价格进一步上升，尽管面临地方政府的反对，中央政府也准备对此采取行动。最重要的是，这些信号表明，房地产价格上涨的步伐如果没有真正意义上的缓解，那么很有可能会出台更多的措施。和不断攀升的融资成本相比，这有可能对房地产价格造成最大的影响。这是个最重要的因素，它可能决定国内外投机者是继续玩游戏还是全身退出。把房地产市场看做投资而不是消费的人，如果看到价格正朝着错误的方向发展的话，他们就会被吸引着卖掉房子。
一旦房地产价格的纠正措施开始实施的话，它将产生以下的影响：银行的贷款增长将放缓，而且他们的贷款质量将变坏；这会对财富产生负面的影响，从而对消费产生负面影响，尤其是对高端的消费品影响最大；房地产销售放缓，从而损害到外围的服务，如地产中介和法律公司；因为需求不景气，房地产建设行为有可能进一步减慢。实际上，由于2004年初开始的土地供应紧缩，他们最近已经降低了建设速度。建设速度减低会进一步损害一些行业，如钢铁和水泥行业--由于输入的原材料成本不断上涨，它们的价格已经受到影响。
（ 责任编辑：胡晓波 ）
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