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13日，民安证券和五洲证券被托管；申银万国及华安证券则将获再贷款。处境不同却有共同之处———
本报记者余珂
6月13日，民安证券和五洲证券由于挪用客户保证金等行为被托管，这已是去年以来由于同样原因被处置的第11及12家证券公司；同一天，在央行拟给予申银万国及华安证券再贷款支持的新闻稿里写道，这两家公司经营基本正常，没有发现挪用客户证券交易结算资金情况，但“存在流动性困难”。
这些证券公司的不同之处在于，是否做了违法违规的事，相同的地方则在于资金都出现了问题。券商的高危症状最后总会反映到资金链上，而资金问题的背后除了其治理结构需要完善之外，赢利模式的困局也越来越引起市场关注。
“胡萝卜＋大棒”失效
2003年8月，证监会将严禁挪用客户交易结算资金、严禁挪用客户委托管理的资产、严禁挪用客户托管的债券明确列为证券公司应严格遵守的“三大铁律”。2004年以来，证监会又对证券公司自查整改、规范经营提出了一系列要求，多次重申，要对在自查中不交底、对存在的问题不整改、继续违法违规的证券公司予以严肃查处。
与此同时，为拓宽证券公司融资渠道，监管部门去年以来也出台了多项措施，如允许证券公司在银行间市场发短期融资券；允许以自营A股、基金券和可转换债券作质押从商行获得资金等。
但是，“胡萝卜＋大棒”的方法似乎并未减轻券商的高危状况。
今年1月20日，德恒、中富、恒信、闽发、南方、云南、汉唐、辽宁等8家证券公司因严重违法违规、风险巨大，被立案稽查；1月25日，大鹏证券由于挪用保证金事实清楚，被取消业务许可并责令关闭；5月27日，证监会委托东方证券托管北方证券经纪业务及所属证券营业部……而这些，还都只是已公开的案例而已。
怎样才能真正解决证券公司的资金链困局，不至于让包括再贷款在内的“输血措施”再次成为“拆东墙补西墙”的短期行为？
证券公司角色错位
央行对合规券商的再贷款被市场誉为利好消息，原因在于可以解决“燃眉之急”。
据记者了解到的数据，申银万国证券公司2004年的净利润是—1.77亿元，营业收入这一大项的数额是11.48亿元，其中自营差价收入是—0.9亿元。也就是说，在自营、经纪、投行这三个目前国内券商的主要业务中，自营成了亏损的主要来源。而华安证券2004年净利润是—11.68亿元，营业收入是—2.38亿元，其中自营差价收入是—4.92亿元，即其他所有业务收入相加，还比不上自营业务亏损的一半。
而在A股牛市时期的1999年，自营业务收入在券商营业收入中平均占到三分之一；在行情转折的2001年，国内证券公司的收入构成中，自营差价收入还占了13.21%，而作为海外投行主要业务的发行收入，在国内券商收入中只占了5%。
自营业务在海外投行中所占的比重很低，在国内证券公司却成为主要的收入来源。与收入来源相匹配的，它们同样也成为主要亏损的来源。过度的自营规模将证券公司这个融资中介机构演变为自有资金的投机商。这就不难理解“有券商总裁向证监会高层进谏，‘如再不考虑给券商输入新的利润增长点，则可能发生挪用保证金的问题＇”的说法了，因为当单边市下跌、没有足够筹资渠道的前提下，投机商亏损的弥补办法只能求助于客户保证金的挪用、保底性的资产管理、甚至国债回购，从而产生了资金链问题。
还卖方机构本来面目
一直以来，为市场提供产品如承销及经纪业务被称为“卖方业务＂，而投资业务如自营业务被称为“买方业务”。
卖方业务不发达首先表现为，当前的发行制度和市值配售制度使得证券公司根本没有股票发行的定价权和销售权。其次表现在，当前的交易制度使得证券公司没有交易商的附加价值。集中在交易所的自动撮合技术，使证券公司的经纪业务成了仅仅拥有证券经纪牌照的一个通道，做市、大宗交易这些代理交易的内容荡然无存。
而买方业务过度膨胀，一方面造成前面所说的证券公司主营炒股，另一方面使受托理财的资产管理也含混在证券公司内部，由此产生保底、欺诈、坐庄等一系列行为，扩大了资金链问题。
改变目前证券公司一系列问题的办法是还其卖方机构的本来面目。专家开出的药方是：首先，改革当前的股票发行和市值申购制度，赋予证券公司定价和销售的权利。其次，改革目前的交易制度，变集中交易为做市商制度，大力发展场外交易，增加证券公司代理交易的附加值。第三，鼓励证券公司将自营证券投资转化为证券产品销售中的做市交易。第四，允许证券公司设立独资的基金(或资产)管理公司，纳入基金法的统一监管之中，同时剥离其资产管理业务。
（ 责任编辑：魏喆 ）
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