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易宪容认为，股改应该考虑流通股股东多年来的贡献，多作些让步
昨天下午1点57分左右，人类首次“炮轰”彗星成功，美国“深度撞击号”探测器成功撞上彗星。同日，备受关注的
长江电力股改方案出炉，已近千点的上证指数跌势难停，拉出连续第五根阴线。有投资者发文惊呼：“长电‘深度撞击’中国股市！”
最复杂方案出炉
昨日，长江电力(以下简称长电)公布了董事会审议通过的股权分置改革方案：向流通股股东每10股送1.25股，派现5.88元，同时流通股股东还可享受三峡总公司支持葛洲坝电站电价提高带来的收益增加。
这份被某大型券商研究部门称为“迄今为止最复杂的方案”，几乎涵盖了目前所有的对价方式，包括转增股本、送股、派现、权证和提高电价。具体是，流通股股东将每10股实得1.6706股、现金5.88元(含税)以及1.5份认购权证，同时还将享受葛洲坝电站部分电价提高带来的增加收益。
该券商研究部门认为，“长电的方案显然不能让流通股股东满意。首先，送股是在增加总股本的基础上进行的，对价比例打了一定的折扣；其次，用涨电价提高公司收益是经营行为，怎么能硬生生地挤进对价的条件中呢？第三，派发认股权证这种方式属于变相融资，且行权价格5.5～6.0元较高，折让不大。因此市场会对此方案失望。”
果然，方案再复杂，投资者也看到了其中的玄虚，昨日上证综指应声低开近6个点。
难掩圈钱扩容企图
申银万国资深证券分析师桂浩明认为，“长电虽然通过资本公积金转增，后来还是通过配股权证计划把钱拿了回去。这样玩游戏，不能掩饰其圈钱扩容的本质。”
桂浩明说，“长电的方案搞得很花哨，但非流通股股东支付的对价是显然不够的。我作了一个计算，所有的对价加在一起，大致相当于每10股送1.749股，这个对价比例太低了。”
他表示，“长电的大股东认为公司是盈利的，股价也较高，可以少付对价。这种思路根本不对。本来没有上市的股票，现在要拿来上市，对于股民而言，长江电力这就是违约。违约了，当然要赔付。从法理上讲，应该根据违约的程度来赔。如果一家公司现在的流通股多，非流通股少，要全上市，违约程度就不大。反之，则违约严重。长电非流通股占总股本的70.39%，是严重违约，支付对价是理所应当。股价再高，也不能掩盖违约的行为。”
桂浩明还认为，“长电的认购权证，根本不能算是对价。因为在目前的市场下，高价推权证有强烈的再融资性质。5.5～6.0元的行权价没有考虑除权问题，这个行权价明显偏高。长电借股改之名，行扩容之实，是不会被市场接受的。即使作为长电流通股大股东的基金，由于种种原因同意了它的方案，将来长电股价下跌的可能性仍然很大。比如金牛能源，它的股权分置方案是通过了，可是现在股价跌势难停，4月29日买了金牛能源股票的人是赔钱的。”
多作些让步让投资者恢复信心
在长电公告的方案中，有这样一条长电董事会认同的对价措施：经国家批准，三峡总公司拟以减征部分三峡基金为代价，置换提高长电所属葛洲坝电站销往湖北省外电量的电价，折算全部上网电量综合上网电价0.02元/千瓦时(以正式批文为准)。按目前总股本计算，长电每股收益将提高约0.025元。
“非流通股股东在支付对价时，不能慷全体股东之慨。”易宪容告诉《每日经济新闻》，“提高电价的利好，是属于每一个股东的，任何一个投资者都有一份。怎么能以此为对价支付给流通股股东呢？提高公司的业绩，可以说是一种经营行为。不能因为大股东贡献大，就把业绩增长看成是大股东自己的。”
易宪容认为，“现在进行的股权分置改革，应该遵守一个基本原则，就是考虑流通股股东这么多年来的贡献，在股权分置改革时，多作些让步，让投资者恢复投资股市的信心。他们亏到这种程度，制度设计上肯定是有问题的。如果制度没有问题，不可能几乎所有人都亏。这不是市场本身的问题。所以，从多赢的角度考虑，非流通股股东应该再退一点。”
对大盘中长期不利影响有限
今日，长电将复牌。江苏天鼎分析师秦洪预测，长电在复牌之后的走势可能有点类似于宝钢，高开后走低。
不过，秦洪认为，尽管长电的方案不尽如人意，但对其股价不会产生大的负面冲击。因为从第一、二批试点股的走势来看，决定股价中长期走势的因素并不是对价方案，而是上市公司内在成长性。
秦洪表示，由于长电的主导产品是水电，没有成本压力而且电价低，销售不成问题，所以业绩增长预期是确定的。市场研究人士普遍认为，长电在未来一至两年内的合理估值应在9元至9.5元，较目前的股价有10%以上的上涨空间。
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（ 责任编辑：张雪琴 ）
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