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试点成败关键在于能否制定公认标准
大家对市场各方面的解读也是各不相同的，首先谈这两个具体方案之前有一个标准，市场大多数人的注意力集中在流通股获得得到股份上，我这里首先要说清一个概念，到底什么是一个好的对价方案，评价方案合理性的主要指标是什么？我提出一个指标，首先应该看非流通股股东送出的股份占所持有股份的比例，这是一个比较重要的问题，表示了非流通股东为了换取流通权支付的相对代价。
在此基础之上，可能我们看的比较直观的数字就是流通股获送的股数是多少，每十股送出是多少股份，反映的是流通股股东确确实实的利益，以这个标准来权衡的话，看长江电力(行情 - 论坛)、宝钢股份(行情 - 论坛)的比例，这两支股票作为市场的标杆股，大家各方都密切关注，希望它兼顾到各方面的利益，我们在接触这些公司的时候，宝钢股份也好，长江电力也好，保荐人也谈到，因为涉及到方方面面的利益，要想全面兼管各方面的利益不太可能，只能是个各方面妥协的方案。像宝钢股份这样的方案，如果测算下来的话，如果以刚才我谈到的标准是10股送多少股获得流通权，是10股送2.37股，和市场的预期，尤其是机构的预期相差还是比较远，所以整个市场反映不太好。另外刚才我谈到像宝钢股份和长江电力它里面涉及到权证的问题，权证分欧式权证，美式权证，鞍式权证等等非常复杂，市场认知度较低，中小投资者对权证比较陌生，一知半解、比较模糊，拿出一个复杂的问题解决复杂、敏感、关键的股改的问题，而不是用简单方法解决复杂问题，我认出是不适合的，这是因为这些因素，投资者对对价方案理解混乱。
第二批试点中中小企业板块10家公司推出的方案可以说简单明了，投资者认同度也较高。而长电和宝钢不一样，相关来说比较复杂，几乎市场上流行的方案如送股、公积金转增、派现、权证都用上了，是一种组合方案。综合一下，我觉得这两支股票的方案各方面认可度不高，今天早上我也听到消息，各家机构投资者再同上市公司商讨，进行再修改。但是根据我的判断，宝钢和长电再做让步的可能性可能会很难。
试点里就有失败的例子，既然是试点就有个试的过程，不可能是一帆风顺，现在的问题说到市场，因为最近我对市场关注比较多，投资者也关心的是市场的走势，首先，首先股改需要稳定的，持续上扬的环境，也营造一个牛市的氛围，因为有第二批试点结束之后，就要进行全面铺开的股改，应当说第二批试点是由量变到质变的过程，是个质变点。这个质变就是股权分置全面展开。我们看到市场对第二批股改在质变点的反映是什么，一方面是政策面在密集推出政策，如为丰富试点方案推出的上市公司回购方案，权证方案，控股股东增持流通股等等，我们看到了长江电力也好，宝钢都在采用这些综合方案。此外还包括基金公司用自有资金购买基金，税收优惠政策，央行对证券商发放再贷款，汇金公司注资等政策也无法使行情向上发展，造成了政策性密集出台以后全部失效，投资者对第二批试点投了一个反对票，我们刚才在讨论标准的问题，这些标准我们再去争论，我觉得管理层应该看到，市场的反映是什么，第二批试点是不是应该拿出一个合理，大家公认的标准来。
第三季度行情不会有太大改善 建议空仓
我们说第一批试点，第一批试点中顺利闯关也好，如金牛能源(行情 - 论坛)，三一重工(行情 - 论坛)也好，均在股改后走出了持续下跌的走势。从资金情况看，各家资金都出逃，股改一出台以后，马上下跌。例如今日的中信证券(行情 - 论坛)600030其投行实力及国内证券公司整合的收益者，公司的长期竞争力在明显提高，应该说是非常好的金融类个股，而一开盘就持续下跌，正说明个组资金受整体市场下跌的影响，在夺路而逃，是市场非理性行为使然。还有各家基金受赎回压力自身难保，QFII新增额度迟迟未定，保险资金及社保基金如市仅限于姿态，特别是机构投资者仍在担心同机构投资者的讨价还价。综合以上资金面都无法使行情上升，管理层利好政策接近枯竭，行情在自身惯性作用下将不可避免地再探千点大关，目前股改需要好的市场行情。管理层对第二批试点的状况也面临新的考验。如果没有实质性的支持政策出台，大盘仍面临调整的压力。
股改存在一个变数，而第二批试点至少要等到今年的9月才可能结束，这是时间表在此之中，又是中报业绩浪的到来，因此在这期间大的反弹可能性不大，企业年金有望8月入市。首批银行系基金审批有望在9月展开。种种时间表都指在9月，因此第三季度的行情可能性不大。涉及到第二个问题，我如果有这样的股票怎么判断，让市场进行甄别、检验的话，当你拿到这样股票的时候，首先要自己测算一下，刚才几位专家都讲了，什么样的标准划算不划算，不划算赶紧卖掉，我建议这段时间你保持空仓。
承诺不能兑现 投资者如何维权
首先从宝钢和长电两个标杆股的推出股改方案来看，机构对它的认可度不是很高，在第二批试点之后，目前得到管理层的信号，第二批股改之后从量变到质变，全面铺开了，势必这两个标杆股的做法会推而广之，这两只个股的翻案对蓝筹股票也将有示范效应。首先从机构投资者来看，面临着个选择，不光是流通股东和非流通股民在成本上不同，在非流通股东之间也有成本的不同，也存在博弈的过程，基金还有一个问题，因为基金首先是作为负债，面对基金持有人，在目前的市场状况下，在混乱状态下，对股市不太好，基金持有人赎回，基金有个被动的减仓效应，他们需要保持一定的现金流，回造成机构也不买帐的局面。
对大股东的承诺有两种看法，一种看法在法律上是不是遵循这种程序，公司法证券法对它的要求有一个约束，现在有消息说公司法和证券法在年底会修改，可能会对股改做出调整。还有一个说法其实它把大股东的承诺看成是一种含权的，正面地说法像长电的方式，它是相当于三峡总公司放弃了十年55％的股权流动议价，平摊到45％的股价，这种含权折合成多少送股，这里面还涉及到计算标准的问题，像长电、宝钢采取的一种或者几种结合在一起的方式。长电提出一个大股东持股的承诺以及提高它的经营业绩这方面，我们也可以折算成送股来处理，处理之后，通过模型测算算出送股。其实长电的股权分置解决方案的对价分析包含了转增与 送股部分，派现部分、大股东持股承诺对家部分、提高对价部分等几个方面，都可以折算成送股比例。如果按照电价提高部门中贴现率3.8％水平看，方案是10送2.82股。
这里面还涉及到一个含权的问题，刚才我也提到了不支持用权证的方法解决股改，在权证模型中，先求出权证的价格,然后通过派现模型的对价公式可求解，比较复杂。此外权证还一个操纵的问题。由于控股股东对权证价格有操纵能力，既使控股股东实际上不进行操纵，若流通股股东最终未通过权证获得利益或者获得的利益小于预期值，他们也会认为控股股东进行了操纵，控股股东难以避嫌。说到长电的控股股东的承诺，可以看作是大股动的长期持唱承诺具有一定的含权作，也可以进行对价计算。既然是含权，也会比较复杂的计算问题，大股东的持有承诺对家，相当于三侠总公司放弃10年的55％股权流动性溢价，平滩到其他45％的股权，如果投资者看不明白，可以投反对票，因为你有这样的权利。
从时间表上，没有明确的测算，在第二批试点里已经做出整体的测算在9月份第二批试点完全结束。第二批试点的股票，基本在两三个月时间完全解决掉了，对于大盘的影响我们也看到，由于两支股票对股指权重影响非常大，对蓝筹大盘股也起到明显的示范效应，这两支股票近期的表现已经出现下跌，对大盘形成拖累。从大盘的指数来看，目前距千点也不过三十点，从千点保卫战由将从回到起点，千点保卫战行情，无疑是政策引导的行情，首先是一个政策脉冲式的拯救行动，如果拯救这个大盘还是要政策出来一些相应保障各方面的利益。大家说股市是没娘的孩子只有爹了，咱们只能期待政策面更好的消息。
股改成功需营造稳定持续的模式
诸位专家都形成一个共识，股改是一个攻坚战，决定目前中国股市重要关头的改革，需要营造一个稳定持续的模式，在6月8号行情过程中，是由政策主导的脉冲式行情，它随着不断的政策出台，对资金形成一定的引导，拉动的作用，会吸引一部分资金来，而且现在到股改的最关键时期，第二批试点方案陆续出台，第二批结束以后，存在量变到质变过程中，我们看到密集性政策全部失效，流通股东都不买帐，资金面来讲，即便是有基金公司允许自有的资金购买政策，央行对券商再贷款，都没有形成持续行情，资金面出现资金出逃的迹象，我认为观点，首先从根本上解决，中小投资者不要希望某一两项利好的问题能解决多大的问题，这拨行情是脉冲式的，如果靠一两个信息，不能从根本上解决股改的深层次的问题，它的效益会越来越小，投资者也不要轻易于一支平准基金能够对股市起到多大的作用，证券公司在信息这方面应该是比较灵通的，根据我们也掌握到一些信息，银监会最近召开的主席会议上，贯彻落实《国家金融突发事件应急预案》成为一个重要议题，这个预案是《国家突发公共事件总体应急预案》的一个组成部分。目前国家已经把开始制定金融风险的预案，有一项指标股市持续下跌作为触动风险的因素，我相信平准基金会是他预案方法的一个部分，绝不是根本性的解决问题。
从6月27号 尚主席的讲话中，已经提到了，力争在一个相对较短的时间内基本完成股权分置改革，说明了政府对股改的决心，也传递了股改全面提速的决心，中国联通(行情 - 论坛)和中国石化(行情 - 论坛)的股改相信很快推出来，在第二批试点以后，他们的方案具体怎么样，应该是以两个标杆股票宝钢和长江电力基础之上，以这两支个股为蓝本，做一个微调，具体的方式也不外乎送股、权证、派现等等组合方式。根据第二批试点宝钢和长江电力投票的情况做一些调整，我相信这两支股票在跟投资者关系方面会做出比较好的沟通，说到大盘股的对价方案来讲，大盘股的对价方案来讲兼顾各方面，包括机构资者，个人投资者，大股东还要还要考虑到控股权的问题，从对价比例来讲，预期不会太高，这里面也看到了中小企业十支股票已经出来了，明显对价水平都是挺高的。这里面有产权的问层次问题使然。
（ 责任编辑：张雪琴 ）
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