作为中国股市的一次重大制度变迁，始于2005年5月的股权分置改革进程以超乎预期的顺利程度有序展开。然而，支持此次股权分置改革的理论基础并非坚实，在解释股权分置改革中的各种问题时，总显得缺乏足够的说服力和逻辑的严谨性。中科院金融研究所最近完成了“股权分置改革研究”课题报告。课题组提出支持股权分置改革的经济学理论应是“公共利益”。金融所副所长王国刚表示，它是一场涉及众多利益关系、具有很强公共利益的改革。在改革过程中关系到股市的未来发展和中国金融体系的完善。　

　　改革中的“稳定”政策

　　股权分置改革是一项艰巨复杂的重大制度调整。4000多亿股的非流通股入市，一旦给股市投资者预期造成严重的冲击，引致股市大幅下跌乃至崩盘，非但这一改革不能继续，更重要的是股市的进一步发展将受到严重影响，因此，有着严重的政策风险。另一方面，在一个不利的时点展开，又有着2001年国有股减持的前车之鉴，政策风险更加严重，因此，将其称为“惊险一搏”不为过。从半年多的实践来看，此次股权分置改革是稳步推进的，迄今为止的顺利程度超乎意料，这与改革过程中始终坚持“稳定”原则直接相关。

　　开弓没有回头箭

　　股权分置改革是一个“开弓没有回头箭”的政策举措，尽管2005年的开篇比较顺利，但更为艰巨的还是2006年的收官。

　　在棋局对弈中，收官不慎引致的前功尽弃现象绝非个别。在2006年，股市扩容依然压力巨大，扩容规模将达到600亿股左右。王国刚形容说“是一个如履薄冰的过程”，但开弓没有回头箭。

　　坚持稳定股市政策

　　王国刚提出需要重视：第一，坚持稳定股市的政策。在稳定中求发展，应是2006年股市发展的基本政策取向。稳定并不意味着股指和股价没有波动，有上有下的波动是正常的，也是必然的，但大起大落的波动，既不利于股权分置改革的推进，也不利于提高投资者的信心，更不利于股市的健康发展。

　　完善机制才是根本

　　10多年来，中国股市发生的诸如IPO的行政定价、证券(相关:理财 财经)公司挪用客户保证金、上市公司财务造假、大股东占用上市公司资金、证券公司违规理财(相关:证券 财经)、庄家操纵股价等现象，都与股权分置缺乏直接关联，但却是计划经济体制继续发挥作用的产物。股权分置改革是股市体制改革的一项重要内容，但它不可能解决股市发展中的根本问题，因此，不能将股权分置改革看作是包治百病的灵丹妙药，以为只要股权分置改革完成了，中国股市运行和发展中根本问题就解决了。

　　事实上，对中国股市的发展来说，深化体制改革，完善市场机制、建立多层次股票(相关:理财 财经)市场以及加快国际化步伐才是其持续健康发展的根本。

　　开通资金入市新渠道

　　积极开拓资金入市的新渠道和新机制。不论按照市盈率计算还是按照市净率计算，中国股市都已达到10多年历史来最具投资价值的时期，由此，不仅要积极发展证券投资基金(包括银行系投资基金)，扩大保险基金、社保基金和QFII等入市的资金量，而且应在落实新《证券法》的过程中，大胆创新，鼓励其他合法资金入市。

　　加快发展公司债券

　　王国刚说，可以考虑一方面先从已完成股权分置改革的上市公司开始，由此，既减轻由于股本再融资给股市带来的扩容压力，又促使上市公司提高使用资金的守信意识和守信机制。

　　另一方面，准许创新类和合规类证券公司发行中长期公司债券，支持证券公司之间的整合，提高证券公司的运作能力。

　　适当调整交易机制

　　在条件成熟时，应当考虑将目前的T＋1交割方式调整为T＋0交割方式，由此，提高入市资金的使用效率，在一定程度上，克服由流通股扩容与入市资金不足所形成的矛盾。毋庸讳言，T＋0的效应是短期的，但它对于缓解股市的暂时压力有着积极效应。另外，应调整股市交易的佣金收取方式，变按照交易额收取高限佣金为按照交易笔数收取低限佣金，由此，鼓励机构投资者和大额投资者的交易行为，逐步减少小额(甚至超小额)的交易现象普遍发生，推进股市投资者的结构调整，同时，促进证券经纪商的服务质量提高。

　　另外，随着股权分置改革的完成，股指期货的设立条件也日臻成熟，由此，顺势推出股指期货有利于促进投资者的预期形成和股市走稳。

(责任编辑：郭玉明)