小非解禁意味着中国股市全流通时代开始到来。不容忽视的是，非流通股流通过程中的太多细节、规章现都未有，这可能给未来持续解禁的非流通股，埋下不规范流通的伏笔

　　“对于小非解禁给市场带来的影响，我们倒显得有些多虑了。”说这番话的，是证券界一位元老级的人物。

　　《财经(相关:理财 证券)时报》记者近日参加的一次小型座谈会上，十几位证券圈内的知名人士均就近期市场热点展开讨论，而原定主要议题——“小非解禁”却被一带而过。

　　“小非”指的是非流通股股东持有的一家上市公司一般小于5%的非流通股股权。随着各家上市公司股权分置改革逐渐完成，他们持有的非流通股已过限售期（一般为1年），可以解禁并上市流通。

　　进入8月以来，陆续有31家公司、市值规模超过300亿元的部分限售股解禁，中国股市正在遭遇股权分置改革之后的第一个解禁洪峰。

　　横空出世

　　据公开统计资料显示，今年年内获得上市流通的限售流通股数量有104亿股左右，对应的市值在700亿元。

　　其中，小非股份为70.33亿股，占70%左右，对应的流通市值在500亿元左右。业界预计，真正减持的规模应在150亿元左右。

　　从2006年年内各月的限售股解禁情况来看，８月限售股解禁的市值最多。

　　根据国信证券研究所测算的情况，除了8月的解禁高峰外，2007年4、5月还将面临解禁规模的最高峰，随后会有所下降。

　　可能的最大解禁规模将在2007年下半年出现，2008年下半年达到高峰。届时，会有数以千亿的解禁资金压力。

　　平稳渡过

　　尽管此前有关小非解禁的讨论和预测沸沸扬扬，但从股市最近的运行情况看，还是相对平静地接纳了“小非”登场。

　　8月15日，G长电（600900）和G中信（600030）限售股解禁，两家公司的股价分别上涨1.45％和2.65％，带领大盘双双走出反弹行情，其中G中信成交量明显放大。

　　在平安证券策略分析师李先明看来，大部分上市公司的股价在小非解禁日之前，已提前消化了利空消息。比如，G中信前段时间跌幅就不小。

　　“其实，股票市场真实的承受能力，并非如预期的那样脆弱，还是相对强劲。”

　　一家基金公司的研发总监告诉《财经时报》，小非上市的冲击更多是一种心理作用，关键还在于具体的上市公司估值是否合理。他认为，小非解禁对市场整体影响有限，但对个股影响不一。

　　小非解禁对基本面乏善可陈、或成长性不足、估值明显偏高的公司将构成冲击，而估值合理、大股东减持意愿小、承诺减持价格远高于现价的公司，面临的实际冲击较小。

　　他建议投资者关注优质公司小非流通后带来的极佳买入机会。这是因为，小非股东显然比普通投资者更清楚上市公司的实际价值，如果他们没有大规模抛售这家公司股票，说明他们对上市公司的发展前景抱有信心。

　　小非问题

　　小非虽然目前并没有对股市产生较大影响，但其流通过程中存在的一些问题不容忽视。

　　按照《上市公司股权分置改革管理办法》，上市公司原非流通股，自股改方案实施之日的12个月内，不得上市交易或者转让；而持有公司股份总数5％以上的原非流通股股东，在12个月期满后，通过交易所出售的股份数量占公司股份总数的比例，在12个月内不得超过5％，在24个月内不得超过10％。

　　除了上述要求外，很多上市公司还在股改中对非流通股的上市时间，做了进一步限制。

　　根据这些条件，投资者大致可以推算出每段时期解禁的小非数量。但事实上，要想全面掌握各家上市公司原非流通股的抛售意愿，几乎是一件不可能的事。这种不确定性对股票市场带来的隐性压力，不能忽视。

　　此外，有些非流通股股东在减持价格中承诺，解禁将视当时的股价而定，这背后，不能排除大非和小非之间的利益输送，以及出现对其他投资者信息披露不对称的情况。

　　再如，一些国有法人股以什么价格减持、何时减持、减持资金如何监管等问题，迟迟未有具体措施出台，这都可能给未来持续解禁的非流通股，埋下不规范流通的伏笔。

　　金融观察

　　小非流通挑战监管

　　相当一部分上市公司的小非持有者，往往是第一大股东的关联企业，由于国有资本在上市公司中占主导地位，所以，小非减持未必由小非自己说了算

　　上交所、深交所和中国证券登记结算有限责任公司8月14日联合发布《上市公司流通股协议转让业务办理暂行规则》，明确上市公司流通股协议转让必须在证券交易所进行，严禁进行场外非法股票交易和转让活动。

　　恰逢限售股第一轮解禁高峰，监管层此举或许是给刚刚解禁的小非提供一条正规的减持途径，从而减少限售股解禁给市场带来的冲击。

　　事实上，相当一部分上市公司的小非持有者，往往是第一大股东的关联企业，身份为国有法人股。由于国有资本普遍在上市公司中占据主导地位，所以，小非减持未必由小非股东们自己说了算。

　　大股东不动小股东岂敢先行？从这个背景看，就能明白为何小非解禁目前并未给股市带来较大冲击。目前的小非解禁，充其量是做个样子，象征性减持一下罢了。

　　既然二者在很大程度上是一家人，自然会在何时减持、减持多少、减持顺序、什么价位减持等一系列问题上达成默契。

　　而且，股市上有个不成文的约定，大股东减持之日才是股价最高之时。

　　因此，中小投资者必须洞察秋毫，在可能存在利益输送和信息不对称的情况下，谨慎决策和投资。

　　小非没有形成大规模减持的另一个原因，在于国资监管体系缺位。虽然此前关于国有股减持划转社保的争论一直不绝于耳，但到现在为止依然没有结果。

　　由于国有股减持如何监管、分配的原则一直没有明确下来，导致了企业无所适从，不敢贸然前行。当然，其中不排除个别既得利益者和浑水摸鱼的行为。

　　眼下的当务之急，要尽快完善国资监管体系，并科学安排非流通股的上市转让，把来之不易的股权分置改革进一步推向深入。

(责任编辑：吴飞)