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摘要
韩国、印度、日本及台湾升值窗口期间都有极其一致的表现:为抑制外汇流入,利率水平被刻意压制,也因于期间的通胀攀升,实际利率水平更是明显降低。
中国目前的处境其实并无特别。我们认为,投资理应而且也会持久维持高位;而由于生产效率及劳动力工资的显著差距,中国的出口竞争力并不可能因于汇率 的渐进调整而明显受损;消费增长,则更是前景乐观。特别是,高水平的企业利润率仍有向上动力。并没有观察到银行体系市场化进程的明显进展,预计低利率环境和依然偏紧的信贷投放并存的局面仍将继续。由此,波澜不惊或是07 年债市的一个接近事实的描述;也由此,我们可以期待股市的持久繁荣而非昙花一现。
流动性过剩与股价上扬的内在逻辑联系是风险溢价的下降。我们的测算结果显示,目前股市的风险溢价依然处于不尽合理(考虑到经济增长更趋稳定、公司治理大幅提升、流动性极其充裕等基本
背景)的高位水平。
主要基于风险溢价的下降预期,我们认为股市的估值水平仍会大幅提升,预计沪深300 指数未来三年里可再涨一倍。
“低利率”是贯穿本文的重要线索:低利率构成了投资的内生动力、解释了储蓄资金的分流、消除了对美国地产市场的疑虑、、、、、
最终成就的是股市神话。
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(责任编辑:吴飞)
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