ST中燕（600763）调研短评

　　中燕股份经过资产重组成为首家纯粹的医疗服务上市公司，公司拥有的唯一资产是杭州口腔医院，杭州口腔医院是国内第四大口腔专科医院，技术实力雄厚，市场化走在口腔医疗服务前列，过去几年年销售收入和净利润复合增长率超过30%。

　　中燕股份将以杭州口腔医院为平台和品牌，通过设置分院、门诊和收购两种模式逐步扩张至杭州周边，进而扩张至浙江省，进而扩张至长三角地区，成为长三角地区主要的连锁口腔医疗机构。口腔医疗服务附加值高，是典型的消费升级，我国口腔医疗较早对社会资本开放，但开放程度还不够高，未来将属于政府放弃、主要由社会资本参与的市场化医疗服务领域，而口腔医疗就近消费、患者从一而终选择医生、人工成本高等消费特征，非常适合发展连锁，连锁发展就意味着需要品牌管理，而且品牌价值延伸强。

　　我们预计中燕股份2007、2008年每股收益分别为0.19元、0.33元，我们认为公司拥有杭州口腔医院这一良好品牌，相比公立口腔医院、综合性医院口腔科和已有的口腔门诊连锁，公司在行业中具有独特核心竞争力，随着规模逐步扩张，盈利模式有望在行业中脱颖而出，一旦盈利模式得到市场认同，基于中国口腔医疗市场良好的扩张前景，我们认为市盈率达到40-50倍并不夸张。但是由于公司尚未首次公布重组后财务报告，我们无法对公司资产进行直观判断，因此我们建议稳健的投资者等待公司2006年年报公布，分析年报情况决定是否介入，激进的投资者在当前价位可以稳健“增持”。（罗鶄，张寅）

　　作者：来源：研究所