银河证券：皖通高速 07年目标价每股10-12元 推荐

　　投资要点：

　　预计06年主营业务收入超过16亿元,净利润同比增长超过18

　　% 预计未来三年公司业绩将维持20%左右的增长

　　预计07和08年公司每股收益0.56和0.68元。鉴于未来三年公司每股收益有接近20％的增长，公司合理市盈率应该在18－20倍左右。

　　基于此市盈率范围相对估值，我们认为公司07年合理价格应该在每股10－12元左右，相对目前7.3元的二级市场价格，还有37％－64％的上涨空间，维持“推荐”评级。

　　一、06年通行费收入预计超过16亿元

　　根据皖通高速(600012)网站公布的1-11月份车流量和通行费收入数据测算，公司2006年全年通行费收入超过16亿元，同比增长接近5%；折算全程车流量同比增长9.8%。具体数据见下表1。

　　二、预计净利润同比增长18

　　%依据上述主营业务收入计算结果对公司06年财务报表进行初步预测，结果显示，2006年皖通高速的净利润约为7.8亿元，与05年净利润6.59亿元相比，同比增长18%。

　　06年净利润折合每股收益0.47元。这个预测结果与我们年初预测每股业绩0.48元基本一致。

　　我们预计，未来两年（07、08年），公司业绩仍将保持接近20%的增长。下表为06年年初所作的财务预测，目前我们仍维持前期对皖通高速07、08年的业绩预测结论不变。

　　三、未来三年公司业绩将维持较高增长

　　以下因素是判断皖通高速继续维持较高增长的主要依据：

　　1、适应计重收费环境，车流量呈现恢复性增长

　　2004年10月10日起，安徽省高速公路实行计重收费，新收费模式对超限、超载车辆征收高额惩罚性收费。

　　实施计重收费之后，尽管由于超限罚款使公司当年主营业务收入保持了增长，但车流量却呈现迅速下降态势：

　　05年上半年，公司主要路产合宁高速车流量同比下降5%；主要通行货车的高界高速，车流量同比下降14%；而连霍高速和宣广高速尽管处于高成长阶段和受惠于路网效应，部分抵消了计重收费对车流量增长的负面影响，但车流量仍呈现出同比增速下降的趋势。

　　06年三季度，皖通高速车流量呈现出比二季度更高的增长速度，其中连霍公路安徽段高出6个百分点；高界高速高出3个百分点；合宁高速高出1.6个百分点。这表明，经过多年的治理超载和实行计重收费，公路运输行业经过痛苦的内部调整，逐步适应了新的运营环境，行业开始走向复苏。

　　2、公路运输行业复苏是车流量增长的内在驱动力

　　从车型收费转向计重收费，是公路管理行业与公路运输行业间博弈规则的重大变化。在这个博弈中，公路管理处于高度垄断的强势地位；而公路运输行业是高度分散的充分竞争行业，面对垄断部门主导的博弈规则变更和行业运营成本大幅度提高，公路运输部门向下游转移成本的能力较弱，成本转移经历时间也比较长。

　　观察“皖通高速”旗下路产实施计重收费前后车流量变化可以看出，经过多年的打击违规超载运输以及越来越多的高速公路实施计重收费，公路运输企业正在逐步适应新博弈规则下的运营环境，越来越多的车辆正在从绕行计重收费高速公路转而重新回归计重收费公路。驱动这一转变的最终动力，是公路运输行业从恶性压价竞争和掠夺性发展向行业合理价格和正常发展的回归。

　　3、宣广及相连的浙江路段改造完毕，车流量将恢复性增长

　　受路产改建影响，宣广高速三季度车流量和收入均呈现负增长。公司三季度报告披露，宣广改造工程10月20日完工，浙江路段也将在10月底完工。道路的全线贯通以及行车条件的改善，将使该路段下半年及明年的车流量呈现恢复性增长态势。

　　4、路网完善，车流量诱增效应逐步显现

　　07、08年，省内连接河南省的“合肥－六安－叶集”高速公路将要修通，这条东西向高速路与京珠高速河南交汇，是河南南部沟通长江三角洲的重要通道干道；其次，“合肥－淮南－阜阳”高速公路的贯通，缩短了安徽中西部地区与江浙沪地区的运输距离，对提高合宁高速货车通行比例将具有明显的诱增作用。

　　四、07年合理价格每股10－12元，维持“推荐”评级

　　根据06年公司业务增长状况和未来公司运营环境综合判断，未来三年公司车流量处于从恢复期到增长期的转变阶段。随着车流量的恢复性增长，在计重收费环境下公司业绩将会呈现更快的增长。

　　我们在06年11月份的研究报告中给出公司06年的相对估值水平为7.2元／股，目前二级市场价格7.3元，已经体现了06年的估值水平。

　　预计07和08年公司每股收益0.56和0.68元。鉴于未来三年公司每股收益有接近20％的增长，公司合理市盈率应该在18－20倍左右。基于此市盈率范围相对估值，我们认为公司07年合理价格应该在每股10－12元左右，相对目前7.3元的二级市场价格，还有37％－64％的上涨空间，维持“推荐”评级。

　　作者：张秋生 银河证券

(责任编辑：吴飞)