电子元器件：库存增加，风险积累

　　2007年1月行业涨幅27%，全市场排名第六2006年电子元器件行业涨幅60%，全行业涨幅排名倒数第二；2007年，至1月22日的13个交易日内，上证指数涨幅9.6%，元器件行业达27%，为2007年第六大涨幅行业。

　　相对大盘，元器件行业的估值水平从溢价变为贴水由于元器件行业趋于成熟，其估值相对于大盘的溢价水平自2001年起就一直处于下降趋势；06年11月起，估值水平开始低于大盘；12月底，贴水16%；进入2007年，比价效应带动元器件估值提高，1月22日贴水幅度缩小到6%。

　　市场高度有效，基本面决定证券市场中期趋势追溯历史，我们发现：以往历次估值和溢价的可持续性的提高，背后都有着基本面的直接支撑：05-06年，我们基于行业基本面变化05年11月调高评级到谨慎推荐、6月提示风险、9月调降评级到中性；4Q05证券市场上行业估值溢价迅速提升维持高位、5月行业相对于大盘的涨幅优势达到最大、10月相对大盘的涨幅优势迅速萎缩以至落后于大盘，显示证券市场高度有效。

　　4Q06库存继续增加，证券市场与基本面走势背离，风险在逐渐积累证券市场上行业估值迅速提升；在产业基本面上，过去两个季度的IC库存调整毫无成效，超额库存在4Q06再次增加达到43亿美元，是上次周期2Q04库存调整开始时规模的2.7倍。库存积累、1Q07淡季需求、产能释放，显示电子行业季节性下滑正在开始。证券市场与基本面的走势背离，风险正在逐渐积累。

　　07年行业增长速度与06年相近，等待2H07的投资机会虽然VISTA于07年上市，但国际预测机构的调查显示07年PC出货量增长仅从06年的9%提高到了10.2%；对于2007年行业增长，平均预期在9.6%，略高于06年。不过库存因素将导致增长会主要在下半年体现。

　　谷底预计落在2Q07末2Q04的库存调整于2Q05末结束，然后开始了温和回升；当前的库存积累高于2Q04，不过07年需求也略好于2005年时的相对状况，因此我们预计谷底会出现在2Q07末。此外，IC设备定单/出货趋势、台积电的预期及我们的分析也支持这一判断。

　　作者：肖利娟 国信证券