瑞贝卡：2006年业绩符合预期

　　07-08年业绩增长点：海外市场需求稳步增长，增发募集资金投入扩产项目07年开始见效。目前公司订单饱满，作为全球最大的假发制造商，北美市场对公司产品依赖度有所提高，未来两年需求增长有保证；在经历了06年的起步阶段之后，南部非洲市场开发将进入全面发展阶段，公司计划以南非为中心逐步建立覆盖整个南部非洲市场的销售网络，形成新的业绩增长点。

　　07年国内市场开发将进入实质性阶段，向品牌消费品转变。报告期内公司完成了对北京市场的调研，设立了北京营销总公司，人员招聘和培训已经到位，公司内部针对国内市场产品的设计和生产体系已经构建完毕，北京旗舰店计划将于07年2月开业，国内市场以北京为中心、加盟店形式扩张，产品定位高端，利润率较高，通过国内市场的推广向品牌消费品转变。

　　公司将继续提高产品售价，把升值因素向下游进行转嫁（预计07年提价5%），同时继续加大原辅材料进口（主要从印度），实现进出冲抵；扩大非洲子公司的生产规模，降低母公司生产、销售造成的汇兑损失，确保目标利润的实现和主营业务的稳定增长。

　　新型化纤发丝08开始替代进口，向上游拉伸产业链，提升毛利水平。进口化纤发丝国产替代材料的研发已取得成功，基本具备了产业化条件，公司增发募集资金投入的年产3，000吨假发用新型化纤发丝生产线预计08年投产，计划完全替代目前生产女装假发及化纤发产品的进口化纤丝，如顺利投产，每吨化纤丝的采购价格有望从6万左右降低至2万元左右，对毛利率影响显著。

　　维持推荐的投资评级。在不考虑化纤发丝替代进口后对主营利润水平的大幅提升的情况下，我们预计公司07、08年每股收益分别为0.69和0.91元，目前价位下对应市盈率分别为33.1x和25.2x。而如果分别假设08年公司能够生产1，500吨和3，000吨化纤发丝供应自身生产，则粗略计算对应08年的每股收益有望达到1.1元和1.3元，目前价位下对应市盈率分别为21x和18x，维持推荐的投资评级。黄海中金公司

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