片仔癀：产品在医药业最具特殊性

　　事件描述

　　片仔癀公告决定将《招股说明书》承诺的募集资金投资项目--营销网络建设项目剩余资金944.86万元及自有资金合计人民币946.98万元用于收购福建省漳州医药有限公司持有的片仔癀(漳州)医药公司19.75%股权。

　　事件评论

　　一、片仔癀(漳州)医药公司的由来

　　片仔癀(漳州)医药公司是2005年在漳州医药改制基础上设立的，上市公司、同春药业、漳州医药部分高管及业务骨干分别以现金出资2170万元、800万元、240万元，占出资比例分别为54.25%、20%、6%；漳州医药以其置换职工身份剩余的经营性净资产790万元进行出资，占公司出资比例为19.75%。

　　二、片仔癀(漳州)医药公司的业务

　　该公司为医药流通企业，从2005年5月份起正常经营，2005年实现销售收入15330万元，利润155万元，片仔癀受益为55万元。可见，该公司并表后较大地增加了上市公司的销售收入，而带来的利润较少。2006年该公司预计可销售近3亿元，而利润可能不到300万元。

　　三、本次收购的意义

　　我们认为，本次片仔癀增持漳州医药公司是为下一步公司的营销改革作准备。片仔癀产品的外销一方面通过漳龙公司，另一方面是自身通过香港转口；而内销主要靠公司自己。母公司目前生产和销售药品近40种，但主导产品片仔癀的年均销售收入占总收入的80%左右。除片仔癀外的产品所占比重较低，公司计划加大销售的投入及整合力度，加大其他产品的销售力度。下一步公司可能利用片仔癀品牌优势，进行品牌整合，扩大片仔癀及其他品牌的市场知名度，集中力量在销售终端树立起统一、稳定的品牌形象；再就是加大终端网络建设，建立新产品销售渠道，建立适合于新产品市场推广的销售团队；还要整合公司及参控股公司现有的营销网络和客户资源，建立全国性的销售网络。而增持片仔癀(漳州)医药公司就是整合营销网络的前奏。

　　四、结论

　　片仔癀的产品在医药行业最具特殊性，该公司还是4家天然麝香的垄断使用者之一，前不久提高了产品售价，应给予较高估值。该公司的销售是短板，远远没有发挥出其产品和品牌的潜能，冯忠铭担任董事长上任后对人事和营销的调整已经开始，我们应给予持续关注。我们预测片仔癀2006年、2007年的EPS分别为0.65元、0.8元，维持谨慎推荐的评级。叶颂涛长江证券