中银国际：振华港机 预计06年业绩靓丽 优于大市

　　预计06年业绩靓丽。基于公司06年接到的25亿美元新订单，我们认为振华港机06年收入应增长43.3%，同时净利润增长39.5%，达到16.8亿元人民币。我们认为振华港机的业务将在全球的宏观环境转好、中国对港口的持续建设和新产品的推出中受益。

　　新订单来自韩进海运。在上月获得在台湾第一笔价值1亿美元的大订单(台北港货柜码头股份有限公司订购27辆起重机)之后，振华港机表示已经获得韩国韩进海运集团釜山新港2-1期集装箱码头所需的12台大型双40尺岸边集装箱起重机和42台全自动化轨道龙门起重机的订单，订单总金额约为2亿美元。公司将于2007-08年交货。将此订单能贡献的收益计算在内，我们将07年盈利预测从21.7亿元人民币上调2.1%至22.2亿元人民币，并且将08年的盈利预测从27.3亿元人民币调整2.1%到27.9亿元人民币。

　　公司产能持续扩张。由于港口机械的需求依然旺盛，且新产品的开发平稳地进行，为适应未来的增长，公司产能的扩张合乎情理。公司长兴岛的建设仍在继续，同时又着手于开拓江苏南通新生产基地的建设.正如我们最近在有关其母公司中国交通建设(1800.HK/港币9.92,优于大市)的报告中所指出的，振华港机近期在南通完工面积为100万平方米的新生产基地。公司另外两处基地的建设尚有待政府批复——一处在长兴岛，另外一处在南通。因此，我们认为这样的布局能为公司满足钢结构和大型海运起重机的生产需求提供更大的灵活性,同时也将为公司未来的发展消除潜在的瓶颈制约。

　　税制合并的影响。2005年振华港机的有效税率为7.5%，06年上半年的有效税率为0.7%，这是因为公司享受政府的优惠政策，并且由于购买国产设备而获得了返税。我们对于06年有效税率的假设为6.9%。在未来的税制改革实施以后，公司将非常有希望继续获得税收的优惠政策，因为公司被政府视为“创新类企业”，通常可以获得一系列的优惠政策。如果公司的有效税率上升至25%，公司将通过提价的方式将影响转嫁给客户。

　　员工激励计划。振华港机将公布公司员工激励计划的细节，在此员工激励计划中，如果公司2006年净利润超过05年的水平，员工将能获得收益分享。公司目前尚未披露计划细节，但很有可能选择一种对公司收益无影响或影响很小的方案。我们尚未把此计划的影响纳入盈利预测的范围。

　　作者：林振国 中银国际