新股提示：今日两只新股上市定位分析

　　新海股份：上市首日定位预测

　　宁波新海电气股份有限公司的发行价为10.22元/股，发行市盈率为29.97倍，共发行1700万股，其中首次上网定价公开发行的1360万股将于3月6日上市交易，证券代码为002120。

　　一、上市公司基本面分析

　　主营业务收入增长来自于公司产品具有一定议价能力和提价空间以及产能扩张，预计07-09年主营业务收入分别为7.29亿元、9.25亿元、12.13 亿元。06年高毛利率是受产能不足的限制，优先生产和销售高毛利率，预计07毛利率将微幅下降至16.25%，08 年、09年逐步提高至17%。期间费用占收入比例维持高位。基于上述判断，我们预计07、08、09年每股收益分别为0.606、0.824、1.007元。

　　二、上市首日定位预测

　　新海股份：稳步增长的打火机出口龙头

　　新海股份：成长势头明确的打火机龙头

　　新海股份：合理定价为12.11-15.14元

　　三、公司竞争优势分析

　　技术处于国内相对领先地位

　　该公司有较强的研发实力，与国际大公司有一定差距，但处于国内相对领先地位。该公司作为中国打火机企业的唯一代表连续五次(2001年-2006年)参加世界打火机行业制定国际标准的最高级别会议--ISO/TC61WG1会议，该公司还是打火机安全与质量国家标准的主要起草单位。

　　该公司还通过研发有效地突破了欧美打火机厂商设置的CR壁垒(指的是在欧美销售的打火机必须带防儿童开启装置，否则不得进入该市场)，成功地突破技术壁垒。

　　产品在国外市场空间广阔

　　据日本吸烟具协会统计，2005年度，该公司产品占所有出口日本的中国打火机总量的36.39%；据欧洲打火机进口商联合会统计，该公司产品占所有出口欧盟的中国打火机总量的22.88%；在中东地区，该公司的ICQ牌打火机已经成为当地进口商心目中的打火机重要品牌；在美国，该公司产品成功地打入世界最大的日用品超市沃尔玛。

　　尽管自2007年3月11日起，非CR打火机不能进入欧盟。但公司通过在美洲市场取得的应对CR法规的经验，为公司应对欧盟CR法规奠定了良好的基础。公司产品具有广阔的市场空间，目前公司产能得到充分利用，进一步扩大规模，把握市场机会刻不容缓。

　　新海股份：稳步增长的打火机出口龙头

　　投资要点

　　公司规模处于行业首位新海是国内首家研制并批量生产塑料电子打火机的企业，是目前国内产销规模最大的塑料打火机制造企业。2000年-2005年，该公司连续六年被中国机电进出口商会认定为中国打火机出口额最大的企业。在成本及争取代工方面具有优势地位，在面对原材料涨价时具有议价能力。

　　技术处于国内相对领先地位该公司有较强的研发实力，与国际大公司有一定差距，但处于国内相对领先地位。该公司作为中国打火机企业的唯一代表连续五次(2001年-2006年)参加世界打火机行业制定国际标准的最高级别会议--ISO/TC61WG1会议，该公司还是打火机安全与质量国家标准的主要起草单位。

　　建议询价区间9.00～10.50元，预计上市定价16.00-17.50元从国内类似企业的市盈率看，06年平均市盈率为45倍。如果再考虑股本因素，新海股份的流通盘为1700万，上市后的合理06年市盈率有望达到45~50倍。综合分析，新海上市后的合理市盈率有望达到42~48倍，对应的股价为16.00~17.50元。按照新股首日涨幅60%-90%测算，对应的申购价9.00~10.50元。

　　风险提示

　　人民币持续升值影响；塑料(原油)等原材料价格波动；人工成本上升。公司速动比较低，存货管理水平有待提升。

　　I.公司概况

　　新海股份由黄新华、华加锋、孙雪芬等33自然人作为主发起人的新海投资于2003年1月17日变更设立，设立时股本为3000万股，2004年经批准增资扩股至5100万股。黄新华先生是新海股份的主要发起人，发行前，黄新华夫妇合计控制新海股份70.29%的股份；发行后，黄新华夫妇合计仍控制新海股份52.72%的股份，是公司的实际控制人。

　　新海股份主要从事高品质打火机、点火枪等产品的设计、生产与销售业务，产业规模、产品质量、产品技术水平均名列前茅，已经连续六年位居我国打火机出口第一，公司是我国打火机行业的龙头企业。

　　1999年至2002年，新海连续三次赢得国际反倾销诉讼，是我国第一批赢得国际反倾销诉讼胜利的企业；新海率先通过打火机CR技术壁垒，并首次代表中国参与打火机国际安全标准的制定。2004年公司受邀成为我国打火机安全与质量标准的主要起草单位。2006年10月，公司荣获中国国家质量监督检验检疫总局和国家标准化管理委员会联合颁发的首届中国标准创新贡献奖三等奖。

　　公司具有较强的技术开发能力，拥有76项国内专利，其中实用新型专利34项，外观专利42项。控股自公司新海电子拥有美国发明专利3项。

　　II.经营情况分析

　　公司规模处于行业首位

　　新海是国内首家研制并批量生产塑料电子打火机的企业，是目前国内产销规模最大的塑料打火机制造企业。2000年-2005年，该公司连续六年被中国机电进出口商会认定为中国打火机出口额最大的企业，每年的打火机出口额均占全国当年总出口额的十分之一以上。2004年10月，中国五金制品协会授予XINHAI新海牌塑料电子打火机中国打火机十大知名品牌称号。该公司的生产规模使得可以凭借规模经济降低成本，在争取代工方面具有优势地位，也可以增强公司在面对原材料涨价而提高产品价格方面的议价能力，保持公司经营的稳健。

　　技术处于国内相对领先地位

　　该公司有较强的研发实力，与国际大公司有一定差距，但处于国内相对领先地位。该公司作为中国打火机企业的唯一代表连续五次(2001年-2006年)参加世界打火机行业制定国际标准的最高级别会议--ISO/TC61WG1会议，该公司还是打火机安全与质量国家标准的主要起草单位。

　　该公司还通过研发有效地突破了欧美打火机厂商设置的CR壁垒(指的是在欧美销售的打火机必须带防儿童开启装置，否则不得进入该市场)，成功地突破技术壁垒。

　　产品在国外市场空间广阔

　　据日本吸烟具协会统计，2005年度，该公司产品占所有出口日本的中国打火机总量的36.39%；据欧洲打火机进口商联合会统计，该公司产品占所有出口欧盟的中国打火机总量的22.88%；在中东地区，该公司的ICQ牌打火机已经成为当地进口商心目中的打火机重要品牌；在美国，该公司产品成功地打入世界最大的日用品超市沃尔玛。

　　尽管自2007年3月11日起，非CR打火机不能进入欧盟。但公司通过在美洲市场取得的应对CR法规的经验，为公司应对欧盟CR法规奠定了良好的基础。公司产品具有广阔的市场空间，目前公司产能得到充分利用，进一步扩大规模，把握市场机会刻不容缓。

　　III.募集资金投向

　　公司募集资金项目投资项目主要包括年产3.6亿只电子打火机技改项目；1000付模具技改项目和年产4000万只点火枪技改项目。

　　(1)项目建设用地安排

　　项目建设用地：位于慈溪市慈东工业区塑料产业区B41、B43地块内。

　　(2)募集项目简介

　　本次募集的实施将新增打火机产能3.6亿只，精密模具产能1000副，点火枪产能4000万支，这是对公司现有打火机、点火枪制造能力的进一步扩充与提升。募集项目的实施将扭转公司目前出口产能不足，大量订单无法承接的局面。通过采用先进设备、开发新产品模具、提高产品品质、优化生产流程、提高生产效率，从而提高公司整体国际竞争能力。

　　打火机行业及发展趋势：打火机产品属于快速消费品，使用面广量大。因成本因素，全球打火机产业正迅速向以中国为代表的发展中国家转移，全球主要品牌商利用其品牌、渠道优势采用贴牌的方式维持其打火机业务，全球打火机厂商只剩下为数不多的几家。国内打火机行业小企业居多，随着国内外标准的提高，打火机行业正面临产业整合与产业集中，具有技术、规模、资本优势的新海股份将是最大的受益者。全球打火机消费量约200亿只，其中95%是塑料打火机。中国是打火机消费大国，年需求量在90亿只左右，约占全球市场的45%。

　　中国是全球打火机出口大国，中国出口的打火机占全球市场需求量的60%。新海是我国打火机出口最多的企业之一，2005年公司累计出口打火机4.75亿只，占当年全球出口量的7.21%。如果募集项目达产，公司打火机生产能力将达到8.6亿只的水平，预计出口占比将提高至10%以上。

　　打火机精密模具项目：由于打火机的主要零部件均为注塑件，因此塑件精密模具的设计开发水平将决定打火机的产品质量、安全性能、成本高低和开发周期。一款塑料打火机、点火枪一般需要8~10副塑料精密模具，而打火机、点火枪品种繁多，更新周期较快。这一切都对公司塑件精密模具开发能力提出较高的要求。增加1000副精密塑料模具加工生产能力对提升公司核心竞争力具有决定性意义，这将保证年产3.6亿只电子打火机技改项目和年产4000万只点火枪技改项目的顺利实施。

　　目前公司具有500副塑件精密模具加工生产能力，1000副塑件精密模具募集项目的实施将使公司塑件精密模具的生产能力提高两倍，塑件精密模具完全内部配套。

　　点火枪项目：点火枪与打火机原理基本相同，主要区别是具有较长的点火枪管。多使用于不适合打火机点火的场合，如野营、烧烤、炉具等。目前中国已经是全球点火枪的主要生产基地，年生产能力在1.4亿只左右，产品垄断了中、低端市场。

　　随着公司点火枪产品质量和国际知名度的不断提高，产品销售量呈现高速增长的趋势。4000万只点火枪技改募集项目的实施将突破公司目前产能限制的瓶颈。

　　(3)项目经济效益分析

　　打火机项目达产后，可实现年产3.6亿只生产能力，企业正常生产年度新增销售收入42300万元，净利润4780万元。该项目的税后财务内部收益率为29.20%，投资回收期为5.06年。

　　年产1000付模具技改项目达产后，年增销售收入10800万元，净利润2749万元。该项目的税后财务内部收益率为23.40%，投资回收期为5.60年。

　　年产4000万只点火枪技改项目达产后，年增销售收入12080万元，净利润2084万元。

　　该项目的税后财务内部收益率为29.86%，投资回收期为5.00年。

　　III.价值评估及申购建议

　　(1)类似企业市盈率比较目前，从产业内容看，国内并无纯粹与新海股份类似的企业，但浔兴股份、伟星股份等企业的运营特点与新海很相似，都是小五金，都是劳动密集型，特别浔兴与新海都是行业龙头企业，都是快速消费品，产品很大一部分出口，更具可比性。从这类似企业的市盈率看，06年平均市盈率为53.9倍，而除去每股收益异常偏低的宁波富达，平均P/E为45。如果再考虑股本因素，新海股份的流通盘为1700万，其市盈率应高于45倍。我们认为，新海股份上市后的合理06年市盈率有望达到45~50倍。

　　(2)中小板比较

　　截止目前，中小板中扣除亏损公司后的平均市盈率为35倍，新海股份属于流通盘相对小的公司，我们给予10%的溢价，那么，对应的市盈率为39倍。

　　综合分析，新海股份上市后的合理市盈率有望达到42~48倍，对应的股价为16.00~17.50元。按照新股首日涨幅60%-90%测算，对应的申购价9.00~10.50元。（平安证券　邵青）

　　新海股份：稳步增长的打火机出口龙头

　　投资要点

　　公司规模处于行业首位新海是国内首家研制并批量生产塑料电子打火机的企业，是目前国内产销规模最大的塑料打火机制造企业。2000年-2005年，该公司连续六年被中国机电进出口商会认定为中国打火机出口额最大的企业。在成本及争取代工方面具有优势地位，在面对原材料涨价时具有议价能力。

　　技术处于国内相对领先地位该公司有较强的研发实力，与国际大公司有一定差距，但处于国内相对领先地位。该公司作为中国打火机企业的唯一代表连续五次(2001年-2006年)参加世界打火机行业制定国际标准的最高级别会议--ISO/TC61WG1会议，该公司还是打火机安全与质量国家标准的主要起草单位。

　　建议询价区间9.00～10.50元，预计上市定价16.00-17.50元从国内类似企业的市盈率看，06年平均市盈率为45倍。如果再考虑股本因素，新海股份的流通盘为1700万，上市后的合理06年市盈率有望达到45~50倍。综合分析，新海上市后的合理市盈率有望达到42~48倍，对应的股价为16.00~17.50元。按照新股首日涨幅60%-90%测算，对应的申购价9.00~10.50元。

　　风险提示

　　人民币持续升值影响；塑料(原油)等原材料价格波动；人工成本上升。公司速动比较低，存货管理水平有待提升。

　　I.公司概况

　　新海股份由黄新华、华加锋、孙雪芬等33自然人作为主发起人的新海投资于2003年1月17日变更设立，设立时股本为3000万股，2004年经批准增资扩股至5100万股。黄新华先生是新海股份的主要发起人，发行前，黄新华夫妇合计控制新海股份70.29%的股份；发行后，黄新华夫妇合计仍控制新海股份52.72%的股份，是公司的实际控制人。

　　新海股份主要从事高品质打火机、点火枪等产品的设计、生产与销售业务，产业规模、产品质量、产品技术水平均名列前茅，已经连续六年位居我国打火机出口第一，公司是我国打火机行业的龙头企业。

　　1999年至2002年，新海连续三次赢得国际反倾销诉讼，是我国第一批赢得国际反倾销诉讼胜利的企业；新海率先通过打火机CR技术壁垒，并首次代表中国参与打火机国际安全标准的制定。2004年公司受邀成为我国打火机安全与质量标准的主要起草单位。2006年10月，公司荣获中国国家质量监督检验检疫总局和国家标准化管理委员会联合颁发的首届中国标准创新贡献奖三等奖。

　　公司具有较强的技术开发能力，拥有76项国内专利，其中实用新型专利34项，外观专利42项。控股自公司新海电子拥有美国发明专利3项。

　　II.经营情况分析

　　公司规模处于行业首位

　　新海是国内首家研制并批量生产塑料电子打火机的企业，是目前国内产销规模最大的塑料打火机制造企业。2000年-2005年，该公司连续六年被中国机电进出口商会认定为中国打火机出口额最大的企业，每年的打火机出口额均占全国当年总出口额的十分之一以上。2004年10月，中国五金制品协会授予XINHAI新海牌塑料电子打火机中国打火机十大知名品牌称号。该公司的生产规模使得可以凭借规模经济降低成本，在争取代工方面具有优势地位，也可以增强公司在面对原材料涨价而提高产品价格方面的议价能力，保持公司经营的稳健。

　　技术处于国内相对领先地位

　　该公司有较强的研发实力，与国际大公司有一定差距，但处于国内相对领先地位。该公司作为中国打火机企业的唯一代表连续五次(2001年-2006年)参加世界打火机行业制定国际标准的最高级别会议--ISO/TC61WG1会议，该公司还是打火机安全与质量国家标准的主要起草单位。

　　该公司还通过研发有效地突破了欧美打火机厂商设置的CR壁垒(指的是在欧美销售的打火机必须带防儿童开启装置，否则不得进入该市场)，成功地突破技术壁垒。

　　产品在国外市场空间广阔

　　据日本吸烟具协会统计，2005年度，该公司产品占所有出口日本的中国打火机总量的36.39%；据欧洲打火机进口商联合会统计，该公司产品占所有出口欧盟的中国打火机总量的22.88%；在中东地区，该公司的ICQ牌打火机已经成为当地进口商心目中的打火机重要品牌；在美国，该公司产品成功地打入世界最大的日用品超市沃尔玛。

　　尽管自2007年3月11日起，非CR打火机不能进入欧盟。但公司通过在美洲市场取得的应对CR法规的经验，为公司应对欧盟CR法规奠定了良好的基础。公司产品具有广阔的市场空间，目前公司产能得到充分利用，进一步扩大规模，把握市场机会刻不容缓。

　　III.募集资金投向

　　公司募集资金项目投资项目主要包括年产3.6亿只电子打火机技改项目；1000付模具技改项目和年产4000万只点火枪技改项目。

　　(1)项目建设用地安排

　　项目建设用地：位于慈溪市慈东工业区塑料产业区B41、B43地块内。

　　(2)募集项目简介

　　本次募集的实施将新增打火机产能3.6亿只，精密模具产能1000副，点火枪产能4000万支，这是对公司现有打火机、点火枪制造能力的进一步扩充与提升。募集项目的实施将扭转公司目前出口产能不足，大量订单无法承接的局面。通过采用先进设备、开发新产品模具、提高产品品质、优化生产流程、提高生产效率，从而提高公司整体国际竞争能力。

　　打火机行业及发展趋势：打火机产品属于快速消费品，使用面广量大。因成本因素，全球打火机产业正迅速向以中国为代表的发展中国家转移，全球主要品牌商利用其品牌、渠道优势采用贴牌的方式维持其打火机业务，全球打火机厂商只剩下为数不多的几家。国内打火机行业小企业居多，随着国内外标准的提高，打火机行业正面临产业整合与产业集中，具有技术、规模、资本优势的新海股份将是最大的受益者。全球打火机消费量约200亿只，其中95%是塑料打火机。中国是打火机消费大国，年需求量在90亿只左右，约占全球市场的45%。

　　中国是全球打火机出口大国，中国出口的打火机占全球市场需求量的60%。新海是我国打火机出口最多的企业之一，2005年公司累计出口打火机4.75亿只，占当年全球出口量的7.21%。如果募集项目达产，公司打火机生产能力将达到8.6亿只的水平，预计出口占比将提高至10%以上。

　　打火机精密模具项目：由于打火机的主要零部件均为注塑件，因此塑件精密模具的设计开发水平将决定打火机的产品质量、安全性能、成本高低和开发周期。一款塑料打火机、点火枪一般需要8~10副塑料精密模具，而打火机、点火枪品种繁多，更新周期较快。这一切都对公司塑件精密模具开发能力提出较高的要求。增加1000副精密塑料模具加工生产能力对提升公司核心竞争力具有决定性意义，这将保证年产3.6亿只电子打火机技改项目和年产4000万只点火枪技改项目的顺利实施。

　　目前公司具有500副塑件精密模具加工生产能力，1000副塑件精密模具募集项目的实施将使公司塑件精密模具的生产能力提高两倍，塑件精密模具完全内部配套。

　　点火枪项目：点火枪与打火机原理基本相同，主要区别是具有较长的点火枪管。多使用于不适合打火机点火的场合，如野营、烧烤、炉具等。目前中国已经是全球点火枪的主要生产基地，年生产能力在1.4亿只左右，产品垄断了中、低端市场。

　　随着公司点火枪产品质量和国际知名度的不断提高，产品销售量呈现高速增长的趋势。4000万只点火枪技改募集项目的实施将突破公司目前产能限制的瓶颈。

　　(3)项目经济效益分析

　　打火机项目达产后，可实现年产3.6亿只生产能力，企业正常生产年度新增销售收入42300万元，净利润4780万元。该项目的税后财务内部收益率为29.20%，投资回收期为5.06年。

　　年产1000付模具技改项目达产后，年增销售收入10800万元，净利润2749万元。该项目的税后财务内部收益率为23.40%，投资回收期为5.60年。

　　年产4000万只点火枪技改项目达产后，年增销售收入12080万元，净利润2084万元。

　　该项目的税后财务内部收益率为29.86%，投资回收期为5.00年。

　　III.价值评估及申购建议

　　(1)类似企业市盈率比较目前，从产业内容看，国内并无纯粹与新海股份类似的企业，但浔兴股份、伟星股份等企业的运营特点与新海很相似，都是小五金，都是劳动密集型，特别浔兴与新海都是行业龙头企业，都是快速消费品，产品很大一部分出口，更具可比性。从这类似企业的市盈率看，06年平均市盈率为53.9倍，而除去每股收益异常偏低的宁波富达，平均P/E为45。如果再考虑股本因素，新海股份的流通盘为1700万，其市盈率应高于45倍。我们认为，新海股份上市后的合理06年市盈率有望达到45~50倍。

　　(2)中小板比较

　　截止目前，中小板中扣除亏损公司后的平均市盈率为35倍，新海股份属于流通盘相对小的公司，我们给予10%的溢价，那么，对应的市盈率为39倍。

　　综合分析，新海股份上市后的合理市盈率有望达到42~48倍，对应的股价为16.00~17.50元。按照新股首日涨幅60%-90%测算，对应的申购价9.00~10.50元。（平安证券　邵青）

　　新海股份：成长势头明确的打火机龙头

　　新海股份从事打火机、点火机等快速消费品的生产，公司生产规模和技术处于全球前列。随募集资金项目达产，产品档次提高，公司收入和利润有望快速成长。建议申购。合理价值为15.0元左右。

　　产能向国内转移。塑料打火机等产品是日用快速消费品，使用面广，消耗量大。由于生产成本等因素的制约，发达国家的打火机制造业务正加速向以中国为代表的发展中国家转移，传统的国际打火机生产商中的一部分已不再直接从事打火机生产，而是利用其品牌和营销渠道优势，通过贴牌生产方式维持其打火机业务，另外一部分正在逐步退出打火机业务。

　　公司分析。公司主营业务收入最近三年来保持了持续增长，打火机一直是公司主营利润的主动力。虽然原料涨价，但公司的主导产品打火机等竞争力强，价格走高，导致综合毛利率逐渐上升。

　　公司竞争力。公司是一家自然人控股的公司，管理到位。生产规模处于国内首位，行业地位突出，在全球具备明显竞争优势。

　　募集资金项目评价。由于现有部分产品产能吃紧，募集资金项目有效扩充产能和提升产品档次，发展前景好，存在明确的成长空间。

　　盈利预测。根据海通利润预测模型，我们预计公司2007~2009年的摊薄每股收益分别为0.65元、0.82元和0.98元。

　　投资建议。我们认为公司上市后合理内在价值在15.0元/股左右。建议参与申购。

　　主要不确定因素。原料价格上升；公司出口比重比较大，受汇率变动、税收优惠政策、政府补贴和出口退税率的变动影响大；公司资产负债率比较高；但我们预期公司的抵抗风险能力在上市后逐渐增强。

　　1.公司概况

　　1.1股东概况

　　公司本次IPO发行1700万股，占发行后总股本的25.00%，发行后总股数达到6800万股。发行价格为10.22元/股。

　　本公司不存在控股公司或集团公司，是一家自然人控股的公司，控股股东为黄新华先生，现任公司董事长，持有2567.73万股，占公司IPO后总股本的37.76%，第二大股东华成投资的控股股东是黄新华先生的妻子孙雪芬女士，此外，她还拥有总股本的3.03%的股份，第三大股东华加锋现任公司副董事长、总经理，其余为30位自然人。如表1所示。

　　1.2主营收入：最近三年收入连续成长

　　新海股份主营打火机、点火枪和零配件等。属于机械制造行业或者电气制造，也可以归类为家电行业中的快速消费品。

　　公司主营业务收入最近三年来保持了持续增长，2004年~2006年，公司主营收入分别为3551、51070和56899万元，同比增长分别为52.2%、11.4%，实现净利润分别为1154、1997和2869万元，同比增长分别为73%、43.7%，图1为公司最近几年主营收入构成变化。

　　1.3主营业务利润：打火机是主营利润的主动力

　　打火机在最近3年公司的主营利润占比分别为57.55%、58.99%和63.86%，可见，打火机一直是公司主营利润的主动力。如图2所示。

　　1.4毛利率分析：原料涨价、主导产品价格走高，综合毛利率逐渐上升

　　最近三年，主要原料价格逐渐上升，但是公司的产品具备一定竞争力，喷雾器价格走低，但主导产品打火机等价格逐渐上升，导致毛利率上升，如表2、表3和图3所示意。

　　具体分析如下：

　　2003年度以来，受国际市场原油价格大幅上涨的影响，公司产品的主要原材料AS塑料、ABS塑料、丁烷气等价格也出现上涨，使得公司产品单位成本出现上升；2005年7月汇率改革，人民币升值约2%，减少了公司出口产品按人民币计价的收入，对公司造成了一定程度的影响。

　　面对这些不利因素，公司的综合毛利率水平仍不断提升，主要原因有以下几点：

　　打火机产品毛利率不断提高的原因有：(1)加大新产品开发力度，开发出的新产品销售价格较高；(2)受产能不足限制，由于产品在国际市场供不应求，公司产能不能满足市场的全部需求，为获得更多收益，公司决定优先生产和销售高毛利率产品，放弃了部分低毛利率产品的国际定单，从而提高了公司打火机产品的毛利率水平；(3)提高产品售价，转移了原材料价格上涨等不利因素的影响。以电子打火机为例，2004年度出口平均单价为0.086美元，2005年度出口平均单价提高到0.095美元，涨幅超过10%。通过提高产品售价，公司转移了原材料价格上涨、人民币升值等不利因素的影响，公司打火机的毛利率反而有所提高；(4)公司加强了成本控制和管理；(5)产品规模效应开始显现，产品平均单位固定成本明显下降。

　　2.行业分析与公司竞争力分析

　　2.1打火机

　　打火机行业发展趋势

　　塑料打火机是日用快速消费品，使用面广，消耗量大，最初在一些发达国家生产与消费。从国际市场看，由于生产成本等因素的制约，发达国家的打火机制造业务正加速向以中国为代表的发展中国家转移，传统的国际打火机生产商中的一部分已不再直接从事打火机生产，而是利用其品牌和营销渠道优势，通过贴牌生产方式维持其打火机业务，另外一部分正在逐步退出打火机业务。

　　市场容量

　　据统计，全球每年的各类打火机需求量约为200亿只，其中95%以上是塑料打火机。

　　中国是全球打火机消费量最大的国家，年需求量约为90亿只左右，约占全球市场的45%，其中只有1%左右属于高品质打火机；欧盟市场每年市场需求量约为17亿只，占全球需求量的8.5%；美国市场每年需求量约为10亿只，占全球市场的5%；日本市场打火机年消费量约在6亿只左右，占全球需求量的3%；中东市场全年市场需求量约为5亿只，占全球需求量的2.5%。

　　供给与公司的地位

　　根据中国机电产品进出口商会统计：2003至2005年，中国分别出口打火机52.02亿只、58.86亿只和65.88亿只，中国出口量占全球其他打火机市场需求量的60%左右。2005年本公司出口打火机4.75亿只，占当年中国打火机总出口量的7.21%。

　　欧洲市场是公司产品的主要市场，年销售额占公司总销售额的50%左右，但是，从分国家市场看，公司在欧洲市场主要集中在荷兰、德国和法国三个市场，在其他欧盟国家的市场份额仍然很低，有些国家的市场才刚刚起步，公司在欧盟市场的发展空间仍然巨大。日本市场是公司仅次于欧洲的第二大市场，尽管公司产品在日本市场的占有率较高，但是远未达到饱和地步，近三年来，本公司通过新产品开发、增加表面处理花样等措施，不断提高日本市场的销售量和销售额，日本市场对公司产品的需求一直保持较强增长态势。另外，公司在中东市场和美国市场均起步不久，未来的市场空间巨大。

　　竞争对手情况

　　目前，国外打火机生产厂商只剩下为数不多的几家，其中比较著名的有法国上市公司BIC，瑞典上市公司SWEDISHMATCH，西班牙的FLAMAGAS和日本TOKAI等。从国内市场看，目前供应国内市场的多为规模较小的打火机生产企业，这些企业由于生产规模小、技术装备落后、缺乏检测手段，其绝大部分产品质量无法达到国际ISO9994(2002版)、日本SG及美国ASTM标准的要求，在生产和消费阶段均存在较大的安全隐患。随着我国打火机行业生产与消费安全管理的不断加强与规范，对打火机行业投资规模及生产条件的要求逐步提高，为数众多的小规模打火机企业将因不符合安全生产及投资规模的要求而被淘汰，市场将进一步趋于集中。

　　本公司的竞争对手分为两个层次，第一层次是国际知名的打火机企业，如法国上市公司BIC，瑞典上市公司SWEDISHMATCH，西班牙的FLAMAGAS和日本TOKAI等。

　　这类竞争对手的产品与本公司以自有品牌销售到发达国家的产品形成竞争。随着公司品牌知名度的扩大和产品质量的进一步提升，本公司与上述公司在市场竞争中的力量对比格局将发生重大变化，本公司的市场份额将逐步提高。第二个层次的竞争对手是国内规模较大的塑料打火机制造企业，主要包括广东百得打火机有限公司、宁波舜虹火机制造有限公司等。这些公司主要从事打火机出口业务，在打火机出口业务上与本公司形成竞争关系，由于本公司的行业地位明显高于上述公司，因此在市场竞争中处于有利地位。

　　另外，由于本公司拥有多个CR专利，积累了一定的CR打火机制造和出口经验，在欧盟实施CR法规后，本公司的竞争优势将更加明显。

　　2.2点火枪

　　点火枪是20世纪90年代在中国快速崛起的一种新兴日用五金产品。点火枪与打火机原理相同、结构相近，由于其具有较长的点火枪管，多用在不宜使用打火机的点火场合，如野营、烧烤、炉具及蜡烛点燃等。点火枪最初在一些发达国家生产与消费。

　　需求

　　据统计，目前全球点火枪年需求大约在2.3-2.6亿支之间，其中北美、欧洲、日本是三个主要市场，占全球市场份额的90%左右。具体需求分布如下：北美市场，年需求量占市场份额的50%左右，约1.2-1.3亿只。欧洲市场，年需求量占市场份额的30%左右，约6000-8000万只。日本市场，年需求量占市场份额的12%左右，约3000万只。其它市场(包括中东、澳大利亚、南美等)，年需求量约占市场份额的8%左右，约1500-2000万只。

　　供给

　　目前，中国已经成为全球点火枪市场最主要的制造地，年产量在1.4亿支以上，几乎垄断了全部中低档市场份额。TOKAI公司是主要的高端市场供应商，年产量在6000万只左右。全球点火枪生产能力初步统计如下：

　　日本TOKAI年产量约2000万只。墨西哥TOKAI年产量约2000万只。德国TOKAI，年产量约2000万只。其它地区，年产量约3000万只。

　　宁波地区，年产量约1-1.2亿支，主要为塑料点火枪。温州地区，年产量约2000万只，主要为金属点火枪。中国其它地区，年产量约2000万只。

　　2.3公司竞争力

　　公司是国内技术水平最高、产销规模最大、产品质量最好、综合实力最强的塑料打火机制造商，连续六年被中国机电进出口商会根据海关统计数据认定为打火机出口额最大的企业，每年打火机出口额均占全国当年打火机总出口额的十分之一以上。

　　1999年至2002年间，本公司连续三次赢得国际反倾销诉讼，是中国加入WTO后第一批赢得国际反倾销诉讼的企业，是国内打火机行业中第一家越过打火机CR技术壁垒的企业，也是中国打火机行业第一家参与制定打火机安全国际标准的企业。2004年，公司受邀作为主要起草单位参与制订打火机安全与质量国家标准。

　　2006年10月，本公司荣获中国国家质量监督检验检疫总局和中国国家标准化管理委员会联合颁发的首届中国标准创新贡献奖三等奖。

　　3.募集资金和重大资本支出：前景好、达产后收入翻番

　　由于近三年来公司产品出口定单持续增长，公司产能长期处于饱和状态，为扩大产能以满足市场需求，公司的资本性支出较大。

　　本次募集资金扣除发行费用后将投资二方面：(1)投资1600万元完成对江苏新海厂房和设备的投资，预计2006年度已完成投资；(2)本次发行募集资金有关投资：年产3.6亿只塑料电子打火机技改、年产1000副精密模具技改和年产4000万只点火枪技改等三个项目，项目总投资21853万元。如表3所示。

　　我们预期，本次募集资金投资项目达产后，每年实现的销售收入、利润总额分别为65180、9613万元，比2006年度对应的56899、4043万元翻番还多，更重要的是，相关项目投产达产期都比较短，在较快时间内就可以形成效益，因此，我们预期，2009年公司销售收入和利润有望翻番。

　　从项目进展和生产特性来看，已经开始投入并逐渐产生效益。

　　4.利润预测与估值分析

　　4.1利润预测的基本假设

　　我们假设2007、2008和2009年公司的销售收入成长率分别为30.00%、25.00%、和23.00%，这样等于项目全部达产后，销售收入增加2倍。主营业务利润率初步假设随新产品的推出，逐渐上升，分别为18.26%、18.76%和18.76%。

　　我们假设管理费率和营业费类分别维持在2006年的水准，分别为6.55%和2.16%，少数股东权益我们假设维持在前三年的平均水平15.60%,所得税率我们假设逐渐上升，2007年起的三年水准分别为从18.00%、22.00%和24.00%，最终得到利润预测如三大附表所示。

　　4.2市盈率相对估值

　　2005、2006和2007年国内相似的行业龙头的企业PE(估值)平均值分别为67、43和30倍，而新海股份按照发行价计算的PE分别为35、24和16倍，公司的估值水平被低估，上升空间较大。

　　公司与电子类公司无直接参照，我们只能按照国内类似行业地位的所谓全球小行业巨人进行对比，并且选择其中的小盘股票，他们的定价应该有一定相互参考性，出于稳健原则，按照相关公司的股票价格的下限，对新海股份进行定价，按照2006年35倍、2007年25倍的PE计算，则新海股份的合理定价在14.70~16.25元之间。

　　目前市场普遍给予中小盘股一定程度溢价。同时，我们认同公司的成长性，我们认为公司上市后股价在15.00元左右比较合理，建议参与申购。

　　5.投资风险

　　我们认为新海股份的主要投资风险在于：

　　1)原料价格上升；2)公司出口比重比较大，受汇率变动、税收优惠政策、政府补贴和出口退税率的变动影响大；3)公司资产负债率比较高、财务杠杆的过度可能使公司面临较高的财务风险。

　　但是，随公司成功上市，财务风险降低，此外，由于企业生产业务竞争力比较强，我们预期随产销规模公司的进一步提高，公司的抗风险能力增强。（海通证券　邱春城）

　　新海股份：合理定价为12.11-15.14元

　　投资要点

　　新海股份：合理定价为12.11-15.14元

　　公司是国内技术水平最高、产销规模最大、产品质量最好、综合实力最强的塑料打火机制造商，每年打火机出口额均占全国当年打火机总出口额的十分之一以上。2004年~2006年，公司主营收入分别为33551万元、51070万元、56899万元，同比增长分别为52.2%、11.4%；实现净利润分别为1154万元、1997万元、2869万元，同比增长分别为73%、43.7%.

　　公司生产以ODM/OEM为主、自主品牌产品为辅。打火机是公司的主要收入和利润来源。2006年打火机占主营业务收入的97.4%，主营业务利润的63.49%；毛利率低至7%(2006年)左右的零配件收入占同期主营业务收入的比例从23%(2004)下降至15%(2006)；点火枪毛利率从19.44%(2004)持续下降到10.97%(2006)；生产喷雾器是与香港AFA公司合同生产，合同期限至2007年12月31日。

　　塑料打火机是日用快速消费品，属于劳动密集型行业。中国是最大消费国，年需求量约为90亿，也是最大生产基地和出口基地，已形成较完整的塑料打火机产业群；但行业竞争激烈，市场化程度很高，产能过亿只的厂商也有约30家。公司国内领先，市场份额全国第一、世界第四，具有较强的市场竞争优势但技术水平与世界先进水平尚有一定差距。

　　公司募集资金主要用于打火机、点火枪项目技改，1)年产3.6亿只塑料电子打火机技改项目，(2)年产1,000副精密模具技改项目，(3)年产4,000万支点火枪技改项目。侧重高端产品生产，以提高公司的生产能力和技术水平，增强公司的盈利能力，全面提高公司的综合竞争力。

　　盈利预测：主营业务收入增长来自于公司产品具有一定议价能力和提价空间以及产能扩张，预计07-09年主营业务收入分别为7.29亿元、9.25亿元、12.13亿元。06年高毛利率是受产能不足的限制，优先生产和销售高毛利率，预计07毛利率将微幅下降至16.25%，08年、09年逐步提高至17%。期间费用占收入比例维持高位。基于上述判断，我们预计07、08、09年每股收益分别为0.606、0.824、1.007元。给予公司07年20-25倍PE的合理定价12.11-15.14元，发行价9.69-11.6元。（国泰君安　张文洁）

　　科陆电子：上市首日定位预测

　　深圳市科陆电子科技股份有限公司的发行价为11.00元/股，发行市盈率为20.75倍，共发行1500万股，其中首次上网定价公开发行的1200万股将于3月6日上市交易，证券代码为002121。

　　一、公司基本面分析

　　用电管理系统和电子式电能表是科陆电子未来几年的重点发展业务。其IPO募资项目资金将全部投资于CL7100用电管理系统扩建项目和电子式电能表扩建项目，分别投资5000万元和6000万元。拟用于建设生产基地，扩大生产规模。

　　科陆电子招股说明书称，投资两个扩建项目是由于公司目前生产能力饱和，生产无法满足市场需求，而拟投资项目市场前景良好。

　　CL7100用电管理系统采用科陆电子研发的一种对电能量进行远方采集的方法的专利技术，为电能计量和用电监察等电力部门提供数据自动抄读、计费结算、防窃电、分析考核等问题的一揽子解决方案，以先进的信息化技术和管理手段对抗各种可能的高线损问题。

　　十一五期间，电网建设步入快车道。电力需求管理不断发展，地级负控系统平均更新换代周期6年，而且由于通讯模式和通信内容的变化相当巨大，更换系统主站的同时，终端也必须随之更换。科陆电子保守估计，未来5年用电管理系统的市场容量约为80亿元。如果考虑到容量在100kV甚至50kV以上的用户，加上至少380个县级市，以及30多个省会城市的市场，则以上产品的市场容量将会翻几番。

　　CL7100用电管理系统是科陆电子近几年来发展较快的一项业务。2005年市场占有率16.50％，居国内同行业第二。由于该产品在我国还处于起步阶段，市场容量很大。科陆电子是电力行业集中采购中应标频率最高、应标产品面最广、中标率最高的供应商之一，在CL7100用电管理系统扩建项目上拥有良好的获取订单的能力。产能扩张后，将极大地提高公司的盈利能力。

　　科陆电子的电子式电能表目前以多功能电能表为主，占公司电子式电能表销售收入的93.42％。项目扩建完成后，该公司产品类型将转向多功能电能表、多费率电能表、预付费电能表、载波电能表、预付费载波电能表、电子式多用户电能表、普通电能表共同发展。招股说明书显示，以上产品累计市场容量为产量5467.8万台，产值78.99亿元。目前各省电网公司对于电能表、标准仪器仪表、用电管理设备等产品采用集中招标方式采购。这些都是公司的主营产品，而且拥有相同的用户群，公司在高端电能表、标准仪器仪表、用电管理设备产品领域已经树立了品牌形象，增强了公司对于其他品种订单的获取能力，前景良好。

　　二、上市定位预测

　　科陆电子：快速成长的细分行业龙头

　　科陆电子：用电自动化领域的品牌企业

　　科陆电子：技术行业领先 产能扩张迅速

　　科陆电子：电工仪器仪表的主流厂商之一

　　科陆电子：合理价格区间17.10-19.32元

　　三、公司竞争优势分析

　　行业领先优势

　　科陆电子的主营产品分为两大类：电力自动化产品和电工仪器仪表产品。2004年以来，电力自动化产品占主营业务收入的比例由当年的32.43％增加到2006年的55.46％。其中，主要是用电自动化产品和电力操作电源。

　　据电网规划，十一五期间国家电网公司和南方电网公司将合计投资额约12500亿元，是十五期间电网投资的2.5倍。一般电力二次设备（包括用电自动化设备）投资占电网投资的10％左右，即1250亿元。而用电管理需求正在变得十分迫切。截至2006年上半年，仅广东一省招标用电管理系统终端的数量就超过12万台。

　　目前，国内在用电自动化领域的生产企业的供应能力还远不能满足全国大规模应用的市场需求。目前具备电能量采集、用电管理和负荷控制技术的综合运用能力，可以保障较高的设备可靠性和稳定性的生产企业不多。2005年科陆电子83.69％的该类产品收入来自用电管理系统，当年行业排名第二，并与其他主要生产公司差距不大，市场份额都在15％左右。

　　据预计未来5年用电管理系统的市场容量超过80亿元，全国市场前景相当乐观。

　　电力操作电源年需求容量约17亿元，目前行业内生产厂家较多，但科陆电子是掌握新一代有源逆变技术的3家生产厂家之一，现已通过中国电力科学院高压开关所的型式试验。在行业中技术成熟，市场占有率较高。

　　科陆电子的另一类产品电工仪器仪表，是近年来仪器仪表产业中增长最为迅速的行业之一，行业内企业数量众多，竞争较为激烈。科陆电子主要生产电子式电能表系列和标准仪器仪表系列两类，并且都具有相对优势：拥有国内最高精度的电子式电能表；标准仪器仪表的市场占有率位于前两位。

　　科陆电子：快速成长的细分行业龙头

　　投资要点

　　科陆电子于2000年11月30日由深圳市科陆电子有限公司依法整体变更设立，注册资本3000万元。公司主要产品包括用电自动化、电力操作电源、电子式电能表、标准仪器仪表系列产品等。

　　十一五期间，电网投资将迎来新一轮高潮。根据国家电网公司和南方电网公司编报的电网规划，十一五期间两家公司合计投资额约12,500亿元，是十五期间电网投资的2.5倍。作为电网建设重要组成部分的用电自动化产品，将受益于电网建设带来的良好发展机遇。

　　公司的行业地位非常突出,主导产品用电管理系统2005年市场占有率为16.50%，居国内同行业第二；标准仪器仪表2003～2005年的平均市场占有率为19.53%，连续三年居国内同行业前两名。..公司本次募集资金拟投资的两个项目是建设生产基地，项目投产后，公司CL7100用电管理系统扩建项目生产能力将由目前每年的1.85万台提高到4.65万台，电子式电能表扩建项目生产能力将由目前每年的3.5万台提高到22.5万台。

　　从国内类似企业的市盈率看，06年平均市盈率为37.2倍，科陆电子的流通盘为1500万，上市后的合理06年市盈率有望达到40~42倍。对应的股价为22.00~25.00元。按照新股首日涨幅60%测算，对应的申购价14.00~16.00元。

　　风险提示

　　国家对电力建设的政策和进度对公司的成长性有一定的影响。

　　I.公司概况

　　深圳市科陆电子科技股份有限公司于2000年11月30日由深圳市科陆电子有限公司依法整体变更设立，注册资本3000万元。公司主要产品包括用电自动化、电力操作电源、电子式电能表、标准仪器仪表系列产品等。

　　公司立足电力设备制造产业前沿，通过全面采用国际、国内先进的电子、通信、信息和测量技术，成功开发了大批具有自主知识产权的高科技产品。

　　II.经营情况分析

　　得益于行业快速发展

　　公司在电力自动化产品中重点发展用电自动化产品(主要是用电管理系统)和电力操作电源。

　　十一五期间，电网投资将迎来新一轮高潮。根据国家电网公司和南方电网公司编报的电网规划，十一五期间两家公司合计投资额约12,500亿元，是十五期间电网投资的2.5倍。作为电网建设重要组成部分的用电自动化产品，将受益于电网建设带来的良好发展机遇。

　　电工仪器仪表行业是仪器仪表行业中一个较大的子行业。近年来，电工仪器仪表行业受电力行业整体发展及全国性城乡电网改造等因素的影响，成为仪器仪表产业中增长最为迅速的行业之一。

　　公司销售规模处于行业前列

　　用电管理系统是通过对配电变压器和终端用户的用电数据的采集和分析，实现用电监控、负荷管理、线损分析，最终达到自动抄表、错峰用电、用电检查(防窃电)、负荷预测和节约用电成本等目的。电力操作电源是为发电厂、变电站等重要电网节点的所有电力自动化系统、通讯系统、遥控执行系统等设备提供可靠不间断后备电源的基础设施，也是高压断路器跳合闸、二次回路的仪器仪表、继电保护装置、应急照明等各类低压设备的动力来源。

　　根据全国仪器仪表协会电工仪器仪表分会历年统计资料和相关市场统计资料显示，公司主导产品用电管理系统2005年市场占有率为16.50%，居国内同行业第二；标准仪器仪表2003～2005年的平均市场占有率为19.53%，连续三年居国内同行业前两名。

　　技术处于相对领先地位

　　在用电自动化领域，公司自主开发了一种对电能量进行远方采集的方法的专利技术，成为公司生产用电管理系统的基础和核心技术。

　　在电力操作电源领域，本公司是掌握新一代有源逆变技术的三个生产厂家之一，现已通过中国电力科学院高压开关所的型式试验。

　　在电子式电能表领域，公司利用在标准仪器仪表领域的技术优势，成功开发出国内第一台0.2S级电子式多功能电能表(最高等级电能表)，在国内首先突破0.2S级技术难关，目前为国内最高精度的电子式电能表。在此基础上，公司开发出多功能电能表、多费率电能表、多用户电能表、预付费电能表等系列产品，逐步拓宽了在电能表领域的市场占有率。

　　在标准仪器仪表领域，公司开发了国内第一台全智能化电测量变送器检定装置CL301，成功实现了0.05级计量，推出后即占据同类产品近70%的市场份额。

　　另外，公司突破了交流采样原理的技术难点，开发出CL311三相多功能标准表为代表的0.05级多功能标准表系列产品，成为国内新一代标准表产品的代表作。公司程控功率源产品(以CL303三相程控功率源最具代表性)是当前国内性能最优秀的大容量程控交流功率电源之一，在国产产品中首次实现高达100A电流量程的自动切换，主要技术指标达到国内同类产品领先水平。

　　III.募集资金投向

　　公司本次募集资金拟投资的两个项目是建设生产基地，扩大生产规模，建设内容包括CL7100用电管理系统扩建项目、电子式电能表扩建项目，项目投产后，公司CL7100用电管理系统扩建项目生产能力将由目前每年的1.85万台提高到4.65万台，增长幅度为151.4%；电子式电能表扩建项目生产能力将由目前每年的3.5万台提高到22.5万台，增长幅度为542.9

　　% V.价值评估及申购建议

　　i.类似企业市盈率比较

　　从国内类似企业的市盈率看，06年平均市盈率为37.2倍。如果再考虑股本因素，科陆电子的流通盘为1500万，其市盈率应高于37.2倍。我们认为，科陆电子上市后的合理06年市盈率有望达到40~42倍。

　　ii.中小板比较

　　截止目前，中小板中扣除亏损公司后的平均市盈率为35倍，科陆电子属于流通盘相对小的公司，我们给予10%的溢价，那么，对应的市盈率为39倍。

　　综合分析，科陆电子上市后的合理市盈率有望达到40~45倍，对应的股价为22.00~25.00元。按照新股首日涨幅60%测算，对应的申购价14.00~16.00元。（平安证券　何本虎）

　　科陆电子：用电自动化领域的品牌企业

　　报告要点

　　1、公司属于电力二次设备行业的企业，我们理解其市场定位是用电环节自动化解决方案提供商。经营业务和产品包括：用电自动化（系统及终端）、电力操作电源、电工仪器仪表等，主要面向电力系统用户以及电力需求量大、有自己供用电网络的大型工矿企业如石油、化工等。

　　2、用电自动化系统及终端产品（含计量计费主站系统、大用户和配变终端、民用电表等）是公司的主导产业，05年占公司主营业务收入的近70%，毛利润的73.4%。目前用电自动化系统及终端市场的竞争格局类似于垄断竞争（CR4=64%），四家主要的供应商--浙江华隆、湖南威胜、华立集团、科陆电子综合市场分额相当，但各有所长。

　　总的来看，电力系统用电环节产品种类繁多、设备厂商数量众多，有些企业尽管综合市场份额不高，但在一些更细分领域却颇有优势，比如主要生产单相电子表的江苏林洋，主要生产多功能表的瑞士兰吉尔和澳大利亚红象等。

　　3、用电自动化行业横跨机械和IT两大领域，行业的发展主要和用电负荷的不断增加、加强需求侧管理、提高用电管理信息化水平等需求密切相关，有一定的周期性、但成长空间比较大。目前用电自动化行业/产品主要实现的是电能抄表、计量计费自动化、负荷控制等功能，今后将向配变监测、电能质量管理、用电综合信息管理（包括电力营销）等满足多功能需求转变。国家电网公司《关于加快电力营销现代化建设指导意见》等政策也带来了对高性能电能表和用电管理系统的大量市场需求。不考虑技术升级和产品的更新换代，我们分析，该行业市场容量在150亿以内，其中计量计费主站系统6亿、大用户和配变终端（各占一半）60-80亿、民用电表50亿。行业的成长速度受供电部门、电力用户对自动化产品的需求和技术进步的速度影响比较大。我们判断，整个市场年复合增长率在10-20%之间。

　　4、科陆电子主要优势是：较高的市场占有率、相对合理的人才结构、较高的品牌知名度、较完善的销售和服务渠道、良好的产品质量、独特的企业文化等。公司主要劣势：产品线有待完善、缺少高端技术人才，技术研发上不具有行业领导能力。值得投资者关注的是，公司管理团队相对比较年轻、具有深厚的专业和行业背景以及创业精神。独立董事基本上由资深的法律和财经人士组成。我们认为，不排除公司今后通过行业内并购整合的方式实现快速发展。

　　5、公司本次募集资金包括CL7100用电管理系统扩建项目、电子式电能表扩建项目。CL7100用电管理系统可实现自动抄表、配变监测、用电管理、线损计算，同时满足生产管理和经营管理的要求，市场前景广阔。项目投产后，用电管理系统生产能力将由目前每年的1.85万台提高到4.65万台，增长幅度为151.35%。公司电子式电能表扩建项目生产能力将由目前每年的3.5万台提高到22.5万台，增长幅度为542.86%。项目扩建完成后，公司将转向多功能电能表、多费率电能表、预付费电能表、载波电能表、预付费载波电能表、电子式多用户电能表、普通电能表共同发展。

　　6、我们预计公司07、08年的EPS分别为0.74、1.01元，我们主要参照电力二次设备行业和公司所在细分行业的地位、市场成长性来考虑公司的相对估值。前者07年合理市盈率为30倍左右，公司属于垄断竞争市场结构中的领先企业、所在细分行业市场空间比较大、但成长速度受政策和技术进步的影响也比较大，综合考虑，给予公司20-25倍PE，测算结果显示公司在二级市场合理价值区间为14.8-18.5元之间，价值中枢16.65元。建议询价区间为12.8-13.8元。

　　7、主要风险：一是公司股权结构不尽合理，实际控制人一股独大，存在大股东利用其控制地位侵害中小股东利益的风险；二是用电自动化终端产品的增量市场和存量市场竞争都比较激烈，企业制胜的关键是营销策略和新产品创新，公司相比同行。这方面的优势不是很明显。（长江证券　李勃）

　　科陆电子：技术行业领先 产能扩张迅速

　　公司概况

　　深圳市科陆电子科技股份有限公司于2000年11月30日由深圳市科陆电子有限公司依法整体变更设立。公司注册资本3,000万元。饶陆华先生为公司主要发起人、控股股东，持有公司2,940.60万股股份，占股本总额的65.35%。

　　公司的主营业务为电力自动化产品和电工仪器仪表的研发、生产和销售。公司的主营产品分为两大类：电力自动化产品和电工仪器仪表产品。其中，电力自动化产品包括用电自动化和电力操作电源，电工仪器仪表产品包括电子式电能表和标准仪器仪表。

　　业务结构

　　通过调整业务结构，近几年公司的主营业务收入实现了较快增长。公司2004年、2005年、2006年主营业务收入分别为11,537.61万元、16,653.64万元、21,579.33万元。2005年及2006年分别比上年增长44.34%和29.58%。公司近三年的主营业务收入主要来自电力自动化和电工仪器仪表产品，电工仪器仪表中的标准仪器仪表所占比重逐年下降，而电力自动化产品所占比重呈逐年上升的趋势，2005年与2004年相比电力自动化产品比重增加了17.90%，主要由于公司2004年在业务结构上作了一些调整，逐步从订单金额较小的电工仪器仪表项目转入订单金额大，项目周期长的电力自动化产品，由于电力自动化产品生产周期长，所以公司业务结构调整以后收入体现在了2005年。

　　公司的主营业务毛利率虽然继续保持着较高的水平，但呈逐年下降的趋势。公司2004年、2005年、2006年主营业务毛利率分别为47.60%、43.70%、39.44%，2005年度和2006年度的主营业务毛利率分别较上一年度下降3.90%和4.26%，公司产品毛利率持续较高主要是因为公司主要产品的附加值较高，而且公司产品定价略高于同行业产品；毛利率逐年下降的主要原因是由于各大生产厂商之间的竞争压力增加、生产成本相应上升以及调整产品结构所致。

　　公司近几年净利润保持了较快的增长。公司2004年、2005年、2006年净利润分别为1,317.54万元、2,139.27万元、3,449.19万元。2005年净利润比2004年增长62.37%的原因主要是2005年销售收入的增长是用电管理系统销售增加所致。2006年净利润比2005年增长61.23%的原因主要是用电管理系统销售增加，以及营业费用和财务费用比2005年减少422.17万元所致。

　　竞争能力

　　公司具有一定的核心技术优势。在用电自动化领域：公司自主开发了名为一种对电能量进行远方采集的方法的专利技术；在电力操作电源领域：公司是掌握新一代有源逆变技术的三个生产厂家之一，现已通过中国电力科学院高压开关所的型式试验；在电子式电能表领域：公司利用在标准仪器仪表领域的技术优势，成功开发出国内第一台0.2S级电子式多功能电能表；在标准仪器仪表领域：公司开发了国内第一台全智能化电测量变送器检定装置CL301，成功实现了0.05级计量。

　　公司具有一定的人才优势。目前，公司拥有占员工总数30.93%的技术开发人员，该比例在同行业公司中位居前列。公司历年投入的研发费用平均在主营收入的6%以上，有力支撑了新产品的持续研发能力。2002年经国家人事部批准设立的企业博士后科研工作站更是为公司拓宽了产、学、研相融合的发展之路。

　　公司具有一定的品牌和营销网络优势。公司电力自动化产品在行业内具有较高的知名度，生产的优质电工仪器仪表产品已形成科陆品牌。公司已建立起了以北京、上海、武汉、成都、西安为二级中心的营销网络和服务网络，近100位直销业务代表直接面对客户。公司营销体系的响应能力、服务技术水准在同行业中处于先进水平，现已与广东、江苏、四川等多个省市的电力公司建立了稳定而长期的客户关系。

　　公司具有一定的产品质量优势。公司于2000年7月6日通过了德国TV管理服务有限公司ISO9001质量体系认证，并在2003年5月通过该公司ISO9001：2000国际质量管理体系换版认证工作；公司严格依据ISO9001国际标准，逐步建立起一套较完善的质量管理体系，对产品设计开发、生产、安装和服务实施全过程标准化的管理和控制。

　　盈利预测

　　募集资金项目已有先期资金投入，预计08年将有部分产能释放。由于公司目前生产能力饱和，生产无法满足市场需求，因此公司此次发行募集资金将全部投资于CL7100用电管理系统扩建项目、电子式电能表扩建项目两个项目，项目总投资11,000万元。项目投产后，公司CL7100用电管理系统扩建项目生产能力将由目前每年的1.85万台提高到4.65万台，增长幅度为151.35%，该项目已进行设备投资274.20万元，预计2008年投入使用，目完成后，年均新增销售收入12,324.43万元；电子式电能表扩建项目生产能力将由目前每年的3.5万台提高到22.5万台，增长幅度为542.86%，该项目已进行设备投资89.13万元，预计2008年投入使用，项目完成后，年均新增销售收入16,139.08万元。项目全部达产后，公司每年可增加销售收入28,463.51万元，增加净利润3,954.68万元，可以显著提升公司盈利水平。

　　根据公司近几年公司的生产经营状况，以及募集资金项目的实施计划，预计公司2007年的主营业务收入较2006年增长45%左右，2008年仍可以达到50%左右的水平。

　　公司不断加强生产成本控制力度，而且公司的产品销售区域正逐步扩大，产品结构也在不断调整，预计未来2年公司的毛利率水平也不会有太大的变化，为39%左右。

　　公司的期间费用水平逐年下降，从2004年到2006年依次为35.40%，30.40%和22.85%，预计未来2年可以维持在22.80%左右。

　　基于以上判断和假设，公司06年和07年的净利润为4683万元和6912万元，摊薄后的每股收益为0.78元和1.15元。

　　估值基准

　　国内市场相对估值比较显示，在剔除少数公司过高的市盈率影响之后，可比公司06-07年平均动态市盈率为39.22倍和30.95倍。

　　考虑到公司行业领先的技术实力，良好的经营能力和发展前景，根据谨慎原则，我们认为可以给与其07年20-22倍的市盈率水平，其分别对应的市场定价应为15.61元和17.17元。

　　定价结论

　　考虑到一级市场和二级市场之间的差异，我们认为公司的询价应不高于市场合理定价的85%，因此询价区间为：13.27元--14.59元；而上市后的合理定价区间为：15.61元--17.17元。（上海证券　严浩军）

　　科陆电子：电工仪器仪表的主流厂商之一

　　公司概况

　　深圳市科陆电子科技股份有限公司于2000年11月30日由深圳市科陆电子有限公司依法整体变更设立。公司注册资本3,000万元。饶陆华先生为公司主要发起人、控股股东，持有公司2,940.60万股股份，占股本总额的65.35%。

　　公司的主营业务为电力自动化产品和电工仪器仪表的研发、生产和销售。公司的主营产品分为两大类：电力自动化产品和电工仪器仪表产品。其中，电力自动化产品包括用电自动化和电力操作电源，电工仪器仪表产品包括电子式电能表和标准仪器仪表。

　　业务结构

　　通过调整业务结构，近几年公司的主营业务收入实现了较快增长。公司2004年、2005年、2006年主营业务收入分别为11,537.61万元、16,653.64万元、21,579.33万元。2005年及2006年分别比上年增长44.34%和29.58%。公司近三年的主营业务收入主要来自电力自动化和电工仪器仪表产品，电工仪器仪表中的标准仪器仪表所占比重逐年下降，而电力自动化产品所占比重呈逐年上升的趋势，2005年与2004年相比电力自动化产品比重增加了17.90%，主要由于公司2004年在业务结构上作了一些调整，逐步从订单金额较小的电工仪器仪表项目转入订单金额大，项目周期长的电力自动化产品，由于电力自动化产品生产周期长，所以公司业务结构调整以后收入体现在了2005年。

　　公司的主营业务毛利率虽然继续保持着较高的水平，但呈逐年下降的趋势。公司2004年、2005年、2006年主营业务毛利率分别为47.60%、43.70%、39.44%，2005年度和2006年度的主营业务毛利率分别较上一年度下降3.90%和4.26%，公司产品毛利率持续较高主要是因为公司主要产品的附加值较高，而且公司产品定价略高于同行业产品；毛利率逐年下降的主要原因是由于各大生产厂商之间的竞争压力增加、生产成本相应上升以及调整产品结构所致。

　　公司近几年净利润保持了较快的增长。公司2004年、2005年、2006年净利润分别为1,317.54万元、2,139.27万元、3,449.19万元。2005年净利润比2004年增长62.37%的原因主要是2005年销售收入的增长是用电管理系统销售增加所致。2006年净利润比2005年增长61.23%的原因主要是用电管理系统销售增加，以及营业费用和财务费用比2005年减少422.17万元所致。

　　竞争能力

　　公司具有一定的核心技术优势。在用电自动化领域：公司自主开发了名为一种对电能量进行远方采集的方法的专利技术；在电力操作电源领域：公司是掌握新一代有源逆变技术的三个生产厂家之一，现已通过中国电力科学院高压开关所的型式试验；在电子式电能表领域：公司利用在标准仪器仪表领域的技术优势，成功开发出国内第一台0.2S级电子式多功能电能表；在标准仪器仪表领域：公司开发了国内第一台全智能化电测量变送器检定装置CL301，成功实现了0.05级计量。

　　公司具有一定的人才优势。目前，公司拥有占员工总数30.93%的技术开发人员，该比例在同行业公司中位居前列。公司历年投入的研发费用平均在主营收入的6%以上，有力支撑了新产品的持续研发能力。2002年经国家人事部批准设立的企业博士后科研工作站更是为公司拓宽了产、学、研相融合的发展之路。

　　公司具有一定的品牌和营销网络优势。公司电力自动化产品在行业内具有较高的知名度，生产的优质电工仪器仪表产品已形成科陆品牌。公司已建立起了以北京、上海、武汉、成都、西安为二级中心的营销网络和服务网络，近100位直销业务代表直接面对客户。公司营销体系的响应能力、服务技术水准在同行业中处于先进水平，现已与广东、江苏、四川等多个省市的电力公司建立了稳定而长期的客户关系。

　　公司具有一定的产品质量优势。公司于2000年7月6日通过了德国TV管理服务有限公司ISO9001质量体系认证，并在2003年5月通过该公司ISO9001：2000国际质量管理体系换版认证工作；公司严格依据ISO9001国际标准，逐步建立起一套较完善的质量管理体系，对产品设计开发、生产、安装和服务实施全过程标准化的管理和控制。

　　盈利预测

　　募集资金项目已有先期资金投入，预计08年将有部分产能释放。由于公司目前生产能力饱和，生产无法满足市场需求，因此公司此次发行募集资金将全部投资于CL7100用电管理系统扩建项目、电子式电能表扩建项目两个项目，项目总投资11,000万元。项目投产后，公司CL7100用电管理系统扩建项目生产能力将由目前每年的1.85万台提高到4.65万台，增长幅度为151.35%，该项目已进行设备投资274.20万元，预计2008年投入使用，目完成后，年均新增销售收入12,324.43万元；电子式电能表扩建项目生产能力将由目前每年的3.5万台提高到22.5万台，增长幅度为542.86%，该项目已进行设备投资89.13万元，预计2008年投入使用，项目完成后，年均新增销售收入16,139.08万元。项目全部达产后，公司每年可增加销售收入28,463.51万元，增加净利润3,954.68万元，可以显著提升公司盈利水平。

　　根据公司近几年公司的生产经营状况，以及募集资金项目的实施计划，预计公司2007年的主营业务收入较2006年增长45%左右，2008年仍可以达到50%左右的水平。

　　公司不断加强生产成本控制力度，而且公司的产品销售区域正逐步扩大，产品结构也在不断调整，预计未来2年公司的毛利率水平也不会有太大的变化，为39%左右。

　　公司的期间费用水平逐年下降，从2004年到2006年依次为35.40%，30.40%和22.85%，预计未来2年可以维持在22.80%左右。

　　基于以上判断和假设，公司06年和07年的净利润为4683万元和6912万元，摊薄后的每股收益为0.78元和1.15元。

　　估值基准

　　国内市场相对估值比较显示，在剔除少数公司过高的市盈率影响之后，可比公司06-07年平均动态市盈率为39.22倍和30.95倍。

　　考虑到公司行业领先的技术实力，良好的经营能力和发展前景，根据谨慎原则，我们认为可以给与其07年20-22倍的市盈率水平，其分别对应的市场定价应为15.61元和17.17元。

　　定价结论

　　考虑到一级市场和二级市场之间的差异，我们认为公司的询价应不高于市场合理定价的85%，因此询价区间为：13.27元--14.59元；而上市后的合理定价区间为：15.61元--17.17元。（上海证券　严浩军）

　　科陆电子：合理价格区间17.10-19.32元

　　内容提要

　　公司经营范围包括：电力设备、精密仪器、软件工程、经营进出口业务以及兴办实业。公司主要产品包括用电自动化、电力操作电源、电子式电能表、标准仪器仪表系列产品等。

　　公司近三年的主营业务收入主要来自电力自动化和电工仪器仪表产品，电工仪器仪表中的标准仪器仪表所占比重逐年下降，而电力自动化产品所占比重呈逐年上升的趋势。

　　公司的主营业务毛利率虽然继续保持着较高的水平，但呈逐年下降的趋势。公司产品毛利率持续较高主要是因为公司主要产品的附加值较高，而且公司产品定价略高于同行业产品。

　　公司在细分行业排名靠前，核心技术行业领先，具有一定的人才优势，品牌和营销网络优势较为明显。

　　公司本次募集资金用于拟投资两个项目的生产基地建设，建设内容包括CL7100用电管理系统扩建项目、电子式电能表扩建项目。项目投产后，公司CL7100用电管理系统扩建项目生产能力将由目前每年的1.85万台提高到4.65万台，电子式电能表扩建项目生产能力将由目前每年的3.5万台提高到22.5万台。

　　按本次发行后股本摊薄，预计公司2007年、2008年每股收益分别为0.69元、0.87元。

　　截止2月9日，同类公司2006年平均市盈率(预测)为33.68倍、2007年为27.58倍。鉴于公司流通股本较小，经营能力和发展前景较好，我们认为给予公司2006年30倍PE、2007年28倍较为合理，即上市合理价格区间为17.10-19.32元。

　　1.公司概况

　　2000年11月30日，公司由深圳市科陆电子有限公司依法整体变更设立。公司发起人股东一共有9家，其中持有5%以上股份的股东为饶陆华、深圳创新投、青岛高德、深圳高新投、袁继全。公司实际控制人饶陆华持有本公司2,940.60万股股份，占发行后股本总额的49.01

　　% 2.主营分析

　　公司经营范围包括：电力设备、精密仪器、软件工程、经营进出口业务以及兴办实业。公司主要产品包括用电自动化、电力操作电源、电子式电能表、标准仪器仪表系列产品等。

　　公司近三年的主营业务收入主要来自电力自动化和电工仪器仪表产品，电工仪器仪表中的标准仪器仪表所占比重逐年下降，而电力自动化产品所占比重呈逐年上升的趋势，2005年与2004年相比电力自动化产品比重增加了17.90%，主要由于公司2004年在业务结构上作了一些调整，逐步从订单金额较小的电工仪器仪表项目转入订单金额大，项目周期长的电力自动化产品，由于电力自动化产品生产周期长，所以公司业务结构调整以后收入体现在了2005年。

　　公司的主营业务毛利率虽然继续保持着较高的水平，但呈逐年下降的趋势。公司2004年、2005年、2006年主营业务毛利率分别为47.60%、43.70%、39.44%，2005年度和2006年度的主营业务毛利率分别较上一年度下降3.90%和4.26%。公司产品毛利率持续较高主要是因为公司主要产品的附加值较高，而且公司产品定价略高于同行业产品；毛利率逐年下降的主要原因是由于各大生产厂商之间的竞争压力增加、生产成本相应上升以及调整产品结构所致。

　　公司近三年净利润逐年增加，2005年、2006年分别比上年增长62.37%、61.23%。

　　2005年销售收入的增长是用电管理系统销售增加所致,2005年用电自动化产品销售收入比上年增长204.73%。用电管理系统销售大幅增长的原因是2004年下半年公司抓住机遇，进行产品结构调整，继2004年底进入河北、广西、云南等市场，到2005年上半年用电管理终端广电版、国标版相继问世，在广东电网公司一期、二期招标中成功中标，同时在四川、河北、山东、重庆、云南、河南等省成功入围并获得订单，为公司销售业绩带来较大增长。

　　2006年销售收入的增长同样是用电管理系统销售增加所致。一方面，2006年用电自动化产品的销售收入比上年增长54.90%；另一方面，2006年营业费用和财务费用比2005年减少422.17万元。

　　3.公司行业地位及竞争优势分析

　　(1)细分行业排名

　　靠前用电管理系统产品方面，2005年公司共中标14661台/套，市场占有率16.5%，市场占有率排名第2位。2006年上半年，该产品的市场占有率进一步提高到19.53多功能电能表产品方面，2005年公司相关产品共实现销售收入3276.56万元，市场占有率1.83%，市场占有率排名第7位。

　　标准仪器仪表产品方面，2005年公司相关产品共实现销售收入4163万元，市场占有率12.5%，市场占有率排名第2位。

　　(2)核心技术行业领先

　　在用电自动化领域，公司自主开发了一种对电能量进行远方采集的方法的专利技术，成为公司生产用电管理系统的基础和核心技术。

　　在电力操作电源领域，本公司是掌握新一代有源逆变技术的三个生产厂家之一，现已通过中国电力科学院高压开关所的型式试验。

　　在电子式电能表领域，公司利用在标准仪器仪表领域的技术优势，成功开发出国内第一台0.2S级电子式多功能电能表(最高等级电能表)，在国内首先突破0.2S级技术难关，目前为国内最高精度的电子式电能表。

　　(3)具有一定的人才优势

　　公司从成立至今一直重视人力资源培养，已储备有一定规模的研发、营销及管理人才，保证了公司规模扩张及技术进步；目前，公司拥有占员工总数30.93%的技术开发人员(167名)，该比例在同行业公司中位居前列。公司历年投入的研发费用平均在主营收入的6%以上，有力支撑了新产品的持续研发能力。

　　(4)品牌和营销网络优势

　　公司电力自动化产品在行业内具有较高的知名度，取得了国内电力市场的认可；生产的优质电工仪器仪表产品已形成科陆品牌，为继续发展新产品打下了良好的基础。公司已建立起了以北京、上海、武汉、成都、西安为二级中心的营销网络和服务网络，近100位直销业务代表直接面对客户，覆盖全国各地，有利于新产品投放市场后迅速推广，形成批量销售。公司营销体系的响应能力、服务技术水准在同行业中处于先进水平，现已与广东、江苏、四川等多个省市的电力公司建立了稳定而长期的客户关系。

　　4.募集资金投向分析

　　公司本次募集资金用于拟投资两个项目的生产基地建设，建设内容包括CL7100用电管理系统扩建项目、电子式电能表扩建项目。项目投产后，公司CL7100用电管理系统扩建项目生产能力将由目前每年的1.85万台提高到4.65万台，电子式电能表扩建项目生产能力将由目前每年的3.5万台提高到22.5万台。所投的两个项目将在第三年达到设计能力，预计年均新增销售收入28463万元。

　　5.盈利预测主要假设：

　　1、2007年至2008年，公司主营业务收入增长率都为28%；2、2007年至2008年，公司主营业务利润率都为37%。

　　3、2007年至2008年，公司营业费率、管理费率维持2006年的水平。

　　3、2007年至2008年，公司所得税率维持2006年的水平。

　　基于以上假设，我们预计，按本次发行后股本摊薄，公司2007年、2008年每股收益分别为0.69元、0.87元。

　　5.估值

　　截止2月9日，同类公司2006年平均市盈率(预测)为33.68倍、2007年为27.58倍。

　　鉴于公司流通股本较小，经营能力和发展前景较好，我们认为给予公司2006年30倍PE、2007年28倍较为合理，即上市合理价格区间为17.10-19.32元。

　　(30×0.57＝17.10,28×0.69＝19.32）（南京证券　徐银斌）