中投证券：三精制药 可持续的OTC品牌企业 增持

　　近期我们对具有强大OTC产品经营能力的三精制药和江中药业进行了实地调研，对中国南北两大OTC强势品牌企业作了一定的了解，下面主要针对三精制药作一简要评价。

　　调研结论

　　强大的OTC经营能力构筑起较强的竞争壁垒

　　三精制药具备强大的OTC产品经营能力，在OTC领域具有先发优势，三精牌葡萄糖酸钙、酸锌、双黄连口服液均是国内家喻户晓的名词。

公司在OTC产品的品牌建设、营销、渠道、质量、成本管理和品种储备等重要方面均有优异表现。由于公司（以哈药集团整体形式）介入OTC领域较早，与各方媒体已经建立了密切的合作关系，在广告费用方面有低成本优势。“蓝瓶”策略主张喝口服液就喝蓝瓶的，虽无实质意义，但“蓝瓶”诉求给相应的竞争者带来了有形的壁垒，由于一般玻璃厂不生产蓝色口服液玻璃瓶，因而此举也可一定程度上抵制冒牌产品。

　　三精制药的OTC经营已基本进入持续发展中

　　OTC制药企业必须保持所建立的强势品牌并加强新品开发，才能保持持续成长。OTC药品通常都有一定的产品周期，OTC药企如果没有好的新产品跟上，经营业绩很难保持甚至滑坡，以往通过广告等手段所建立的品牌也是一种浪费。三精制药在产品储备方面作了很多努力。06年底强力推出的柴连口服液属高端的感冒用药，是中药保护品种，价格相当于双黄连口服液的两倍左右。从目前情况来看，销售形势非常喜人，预计07年销售额即能过亿元，最终市场可能在3-4亿元并保持相对的稳定。另外，公司的后备品种湿痒洗液、养润滴眼液与阿司匹林Vc泡腾片也将在07年择机重点推出。

　　大医药格局渐行渐近

　　三精制药拥有清晰的发展战略：继续做大做强OTC，品种以口服液为重点，其它品种为辅助；逐步涉足处方药特色品种；介入上游产业，建立满足公司配套的玻璃瓶生产基地；试探性介入下游产业，建立专科性医院。除了已建立的三精女子专科医院(经营非常好，06年约400万利润)外，目前与当地一家三甲医院的收购意向已基本谈成，另外包括肾病医院和整形医院也在筹备中。

　　评级“增持”，目标价22元

　　根据我们的预测，其06～08年的EPS分别为0.58元、0.73元和0.88元，相应的市盈率是比较低的。由于公司在OTC领域已经建立了强势品牌并拥有较多的产品储备，有望保持持续成长，在目前处方药政策环境困难的市场中表现突出，我们认为可积极关注，给予增持“评级”，目标价22元，相当于07年30倍PE。

　　作者：邹新进 中投证券