广发证券：太极集团 增长超预期 具价值重估潜力

　　我们三月初对太极集团进行了调研，与公司董事长、销售总监、董事会秘书进行了沟通，现小结如下：

　　主业增长情况超出预期太极集团的主业在2007年初出现了快速增长的势头。主要产品中，藿香正气口服液和急支糖浆销售同比增长达50%，太罗的增长约为100%，散列通增长90%，补肾益气胶囊增长40%，逐渐进入销售平稳期的曲美也增长了40%。

　　担保问题逐渐向好的方向发展担保问题的出现，导致资金链紧张，这已经成为制约公司发展最大的瓶颈。不过，我们认为，公司已经度过了最艰难的阶段，局势正在向着好的方向发展。涉及担保的几家企业中，ST长运将被西南证券借壳，ST星美也有被重组的可能，而S*ST朝华案已经被移交最高法院，预计07年三四月间会宣判。由于西昌锌业和西昌电力提供了反担保，这一巨额担保也有望逐渐得到解决，不过还需要一定的时间。我们也将对上述担保问题的最新解决进展进行跟踪。

　　公司具备价值重估的可能太极集团具有丰富的产品线，且多为独家产品，销售过亿的产品就超过4个；重点产品中，藿香正气口服液和糖尿病新药太罗都是非常有市场潜力的品种。此外，公司还拥有完善的销售网络，是一家基础良好的医药企业。而且，公司现有的资源也具备价值重估的可能：包括15亿的土地使用权（获得成本极低）、具有品牌和网络优势的桐君阁、受惠于医改的普药企业西南药业。

　　上调至“买入”评级优秀的产品+销售网络，这是公司在资金链紧张的情况下仍维持正常经营的基石；而随着历史问题逐渐得到解决，公司有望出现快速发展的局面。品牌+资源，这也是我们认为的价值重估的基础。太极集团目前的市值仅25亿，远低于同类医药企业。我们预计公司07、08年的业绩为0.36元、0.47元，上调评级至“买入”。后续我们将有深度报告对太极集团进行深入分析。

　　投资要点：面临价值重估的机会一、品牌和专利：价值明显被市场低估太极集团拥有多个国家中药保护品种和专利药物：

　　藿香正气口服液：独家掌握垄断的专利技术，国家中药保护品种。

　　公司计划利用10年的时间运作该产品至20亿的销售规模..太罗：具有独立知识产权的糖尿病口服药品种，享有单独定价权..曲美：我国第一个获药监局批准上市的减肥药，也是美国FDA批准上市的仅有的两个减肥药品之一，减肥药市场连续6年排名第一..急支糖浆：全国同类产品销售冠军二、主业：步入高速发展的快车道进入07年以来，公司主打产品纷纷放量，呈现快速发展的势头：

　　藿香正气口服液：前2个月销量同比增长50%..急支糖浆：前2个月销量同比增长50%..曲美：前2个月销量同比增长40%..补肾益气胶囊：前2个月销量同比增长40%..散列通：前2个月销量同比增长90%三、资源优势：具备被重估的基础太极集团在土地储备、商业、销售方面的优势具备被重估的基础：

　　土地资源：拥有土地使用权15亿，太极集团获得土地的成本极低，土地增值的空间很大。

　　桐君阁：百年老字号品牌，范围覆盖全国的桐君阁大药房连锁店。

　　尤其是在西南地区的渠道优势，将受惠于医改之后的医药商业整合。

　　西南药业：西南地区最大的化学药品生产基地和国家麻醉品生产定点企业。国家药监局首批公布的10家基本用药定点生产企业之一。

　　销售资源：覆盖全国的销售网络，超过2000人的销售团队。

　　四、担保问题：正在逐渐得到解决太极集团由于历史上的担保问题，财务方面的压力很大，这也是制约公司发展的最大问题，但这些问题都正朝着好的方面在发展。

　　朝华集团：涉及约3亿的担保，最高法院可能在三四月间终审判决，由于西昌锌业、西昌电力承担了反担保的责任，我们对此持谨慎乐观的态度。

　　星美联合：涉及担保金额1.2亿元，按照重庆市政府对资本市场的部署，该公司可能会启动重组，这将对解决担保问题有利。

　　长运股份：目前担保金额较小，随着西南证券的借壳，估计这一问题也将得到比较妥善的解决。

　　盈利预测和投资评级公司整体评价通过调研，我们认为，太极集团不论从产品，到销售，还是经营思路方面，都没有出现太大的问题。近几年主要受到担保事件影响，资金面出现困难，这也让公司的运作举步为艰。每年主业新增的利润几乎全部被快速增长的财务费用和管理费用所吞噬。

　　不过，即使在资金链如此紧张的情况下，公司的经营活动还是保持了基本正常；而且，在06年反商业贿赂行动导致大部分医药企业销售下滑的时候，太极集团的销售仍同比上升，这在国内排名前10的大型医药集团中是不多见的，也能从侧面反映出公司产品和销售团队的优秀。

　　随着担保问题的逐渐解决，公司高昂的财务费用有望得到下降；当这些历史问题开始得到解决的时候，公司优秀的产品和销售基础很可能将释放出巨大的能量，出现快速发展的局面。

　　盈利预测和投资评级由于担保彻底解决的时间还有不确定性，我们在盈利预测中对暂时忽略这一问题解决的可能，仍按担保问题解决之前的财务费用来计算。所以，盈利预测中只考虑主业。我们认为，太极集团的主业将在未来几年呈现快速增长的态势，从而带动公司业绩增长。预计公司07、08年的每股收益为0.36元、0.47元，同比增长50%和30%。

　　基于品牌+资源的价值重估，加上未来的快速成长，我们给予太极集团30倍的PE，按照公司的业绩预期，未来12个月的股价应该在14.1元。

　　我们上调公司的投资评级，给予“买入”评级。

　　作者：张力 广发证券