周三机构早间看市：三千前谨防再次大跌

　　渤海投资

　　新产品 新动力

　　昨日A股市场虽然指数涨幅有限，但个股投资机会却是此起彼伏，涨停板家数依然未见明显萎缩，如此就显示出A股市场有望进入到指数无为，个股精彩的走势格局中，在此格局下的关键点就是能否把握住个股投资机会。

　　对此，业内人士认为，个股的投资机会虽然有着不同的表现形式，如有些个股的投资机会是植根于上市公司基本面的变化，再如有些个股的投资机会是二级市场的资金搅动所致。但不管何种表现形式，只要上市公司基本面出现积极变化，那么，就会吸引机构资金的关注，从而引爆二级市场股价。

　　而上市公司基本面的积极变化，可能是由于主导产品的盈利能力，也可能是控股股东注入优质资产，这些积极变化的形式在二级市场上已引起各路资金的关注。但目前盘面来看，机构资金对出现新产品的上市公司的二级市场股价走势并未引起足够的关注。有意思的是，在近期盘面中，拥有碳化硅晶片的天富热电也一度暴涨，由此折射出那些新产品极有可能成为二级市场股价的催化剂。

　　当然，新产品的特征往往是位于产业前沿，从而使得新产品能否真正带来净利润增长也具有一定的不确定性，一方面是因为产业前沿的产品未必一定能够迅速产业化，而不能产业化自然不能带来净利润的增长预期。另一方面则是因为部分产业前沿的个股具有产品升级换代速度太快的特征，从而使得部分产品的盈利能力未必能够如预期的那样。

　　但不管怎样，在牛市行情里，只要有新产品，就能够带来新的业绩预期，从而带来二级市场股价空间的爆发式增长预期，就如天富热电的碳化硅晶片一样。因此，在目前背景下，建议投资者重点关注两类个股，一是具有产品升级换代优势的个股。比如说康强电子的健合铜丝这一新产品，不少业内人士对该产品的产业化前景相对乐观，这可能也是该股在上市后一度暴涨的原因之一。类似个股尚有生物医药或者拥有新的一类新药产品预期的个股，重庆啤酒、长春高新、西藏药业等个股就是如此。

　　二是具有成熟产品但对上市公司来说，则是新产品的个股。比如说目前注资所带来的新产品，渝三峡等相关上市公司就具有这样的特征，通过股改等其他路径，获得了新的产品，也就具备了基本面积极变化的乐观预期。再比如说工大首创，目前公司拥有税控收款机的前景预期，据行业分析师的研究报告称，税控收款机的应用前景相对乐观，而且是一个相对成熟的产品，一旦得到推广，有望成为公司新的利润增长点，建议投资者可密切关注。

　　中证投资

　　三千关前谨防再次大跌

　　3月5日以来，A股市场和H股市场一同走出了一波小幅上升的行情。截至昨日，连续6个交易日内沪综指上涨6.44％。昨日A股收盘后，H股指数半小时内下跌1％，收盘该指数下跌0.9％。尽管我们认为，在宏观经济运行强劲，企业盈利持续增长的背景下，股市并无趋势性逆转的可能，但是这并不能够掩盖当前股市运行存在的忧虑。A股市场阶段性的调整可能并未结束。

　　五点忧虑

　　首先，港股率先调整给A股施加压力。恒生国企指数已经由年初最高10878点最大回调幅度达到21.6％。香港市场出现的这一状况与2004年的情况有很多相似的地方。2004年的国企指数调整了整整5个月，跌幅32％。这次恒生国企指数调整已经历时3个月，调整幅度达到21.6％。尽管笔者相信，港股未来继续调整的空间不会超过10％；但是它什么时候再度回升却难以预料，可能是今年年中，也可能到今年年底。

　　其次，基金的发行高潮往往对应市场阶段性调整。最近5年来，这一规律屡试不爽。最显著的如2004年一季度的基金发行高潮，当时对应一个显著的市场高点1748点，此后市场最低回落到998点。去年四季度以来基金大量发行，在申购潮的推动下很多资金被动进入股市，这会导致股市阶段性高企。

　　第三，站在目前的点位上，大幅低估且前景卓越的品种已经是凤毛麟角了。去年年中我们认为显著低估的地产股、银行股，经过去年3季度以来的大幅走高后，也基本上达到了其当前时点下的相对合理估值水平。要在这些品种上继续取得较高收益，就要取决它们未来年份能否保持相对稳定的增长水平。

　　第四，当前市场更大的风险来自于一些劣质品种的显著高估。这些非蓝筹股的整体市盈率高达60倍以上，高出同类公司在H股市场估值两倍以上。

　　最后，多数研究机构认同，2007年沪综指高点应该在3400点一线，当市场达到3000点以上时，剩下的空间非常有限。相反由于市场整体价值水平在2500点一线，这使得市场价格可能再触及这一点位。也就是说，这样的估值水平下，市场下行要比上涨的几率高得多。

　　三个判断

　　笔者认为，1月底市场开始出现的运行变化：由此前的上涨转化为横盘，就是市场进入阶段性调整的信号。也就是说，调整可能已经开始了。我们认为，投资者不应该轻视此次可能出现的阶段性调整，具体有三层意思：

　　首先，如果放在一个较长的周期中，当前可能发生的调整将是在牛市大背景下的一次思维调整，幅度和时间或许将超出投资者平均的预期，对此我们应当有足够的思想准备。我们认为，目前A股迫切需要一个阶段性的调整来卸下一些包袱，为下一轮牛市的展开做好准备。

　　其次，此次调整仍会保持较强的结构性特征。在目前的估值水平下，我们认为蓝筹股的平均调整幅度会在10％到15％左右，而非蓝筹股的平均调整幅度可能超过50％。目前投资者蜂拥而入的公募基金的最大调整幅度也可能会在20％左右。

　　最后，我们预期此次调整将给出我们2007年和2008年投资的一个绝好机会，投资者可以耐心等待这一机会的来临。

　　申银万国

　　再近3000 结构性盘升仍将延续

　　不知不觉中，沪综指已经连拉六阳（这是今年以来的第一次），再度逼近3000点。其实，大盘慢慢逼近3000点只是一个表象，在这背后是因为结构性调整而展开的盘升行情，这种行情还将延续，虽然其未来走势会更加曲折一点，但大的方向是不会变的。

　　细看一下这六条阳线组合，有个十分明显的现象，就是阳线实体总体上是逐步缩短的，如第一条阳线的实体有64点，而第六条阳线则只有6点，而且后四条阳线均留下较长的下影线，同时这些下影线基本都比较接近5日均线。

　　多条较长的下影线表明，股指在上行中是遇到较大压力的，并且经常出现盘中回落。但是尽管如此，买盘始终还是要胜卖盘一筹，这就使得股指得以沿着5日均线缓缓爬升。经过一段时间的积累，终于又悄悄逼近了3000点。显然，这次冲击3000点的行情，与上一次十分张扬的那种高举高打的态势是有很大不同的。这似乎也说明，市场在运行中不断地吸取经验教训，改变着那些不适合条件变化的操作。

　　当然，也有人根据以上这些现象，提出了另外的看法：阳线实体的缩短是因为买盘力量的减弱，下影线的出现表明回档压力的出现，指数运行过于靠近5日均线，反映向上的攻击力已经大大衰减。换言之，这是对3000点一线压力感到恐惧的结果。既然如此，那么股指越靠近3000点，所遭遇到的压力也就越大，哪怕是过了3000点，其后还是要回落下来的。应该说，这样的判断不是没有道理，至少日K线组合在一定程度上对此提供了支持。不过问题在于，现在距离3000点并不远，而且到目前为止股指也就只有一天是在3000点之上收盘，按理说大家都清楚3000点的阻力，但为什么仍然在顽强地推高股指呢？如果在3000点上方会出现100-200点的调整，那么在2950点做空和在3000点做空应该说是没有什么大的区别的，甚至从操作层面上讲，2950点可能更适合操作。显然，股市走出这样的行情，的确不能简单地用3000点的压力作用来解释的。

　　也许人们应该这样来看，现在的行情在某种角度上说，依然具有结构性调整的内涵。而作为市场主流品种的大市值股票，时下仍然没有到能够全线启动的时候。股指拉第六条阳线当天，申万行业指数中涨幅最大的是家用电器指数，达到3.76％，而金融服务行业指数仅仅微涨0.12％，这说明像金融股这样的大市值品种目前还在调整阶段。事实上，正是它们曾经的上涨，导致这次六连阳中第一条阳线的出现，但此后的整理乃至盘中回落，又确实是股指上行的阻力。阳线实体的缩短和下影线的出现，可以在这里寻找到答案。

　　显然，虽然由于有太多的资金正涌入股市，也有太多的人根据太多的理由看好股市，因此导致了大盘在2·27后不久就展开了反击，但是作为前次下跌中遭受冲击比较大的蓝筹股，特别是金融股现在还没有完全复苏，这就制约了行情的展开。那么金融股等是否在短期内不会复苏呢？如果这样的话，股市在继续上涨以后，必然会遭受到越来越大的抛压，重蹈3000点上方大跌覆辙也并非不可能。只是考虑到现在金融股等的平均价位较上次下跌前要低不少，而相关上市公司也是利好不断，再说新的机构资金也在逐步入市，那么如果随后股指上行到3000点以上后，股指出现大幅下跌的可能就不大。

　　大摩投资

　　贸然上攻不可取 留点空间给未来

　　最近几个交易日，股市保持了连续小幅反弹的走势。这种反弹有一个非常明显的特点：指数的涨幅压得很低，而盘中大部分个股的走势强于股指，短线热点也很多。这反应了目前股市的一种状况：在两会期间，各机构的动作不大，前期调整仓位的动作也有所收敛；市场的炒作以短线游资为主。所以近期热点大多集中在中低价位偏小盘类个股上。

　　目前政策面的动态是相对偏暖的，市场内相对比较平静。基本上这一周以来股市保持了一种相安无事的运行状态。而周边舆论还在炒作旧闻--关于2·27下跌的前因后果。相比国内已经风波平息，国际舆论仍然一片哗然。

　　看见了不少国外关于前段时间关于A股调整的评论，焦点无非集中于A股突然调整与全球股市下跌的关系。很多专家在讨论日元加息、美国经济运行放缓、中国区经济持续增长之间的种种影响与猜测。而看国内舆论界的回应这一事件时，心态是复杂的：一方面尽量否认A股下跌导致了全球股市下跌的必然性，另一方面也对A股在国际市场中产生如此重要影响有一种莫名的自我满足感。

　　我们能读到一种信息，那就是有很多人在看待A股和中国资本市场时，自我意识在不自觉的膨胀。这种自我意识的膨胀也是伴随着A股市场市值膨胀自然而然发生的。在开放和扩容并行的背景下，中国股市必然越来越多地与外界发生联动关系，这是一种现象，也可以从某种角度看作一种成就。

　　在既有环境下去预测中国股市的选择，个人判断只有一种选择--继续选择一种膨胀式发展的道路。其实这个趋势在2006年已经出现，从市值规模的急剧扩大开始。这种市场规模的急剧扩大并不完全是通过上涨完成的，至少有大部分市值是通过扩容以及超级大盘股登陆完成的。A股市场从一个备受冷落的角落里站了出来，成为了一个急需向世界展现自己力量的角色。很多人到现在还没有适应市场的这种角色转换。这就是管理层对股市宏观政策的重大转折。

　　未来一段时间，只要现有的估值体系能保持相对的稳定，股市还会继续保持市值快速膨胀的趋势。因为改革进入到金融领域之后，资本市场的壮大是一个必须选择的目标。对于股市来说，变数只取决于一个条件--资金面是否能承受。所以未来市场的资金供应还会是相对宽松的状态，尤其是对外开放的程度与规模会不断扩大。

　　不论海外还是市场外如何议论，上证股指在三千点附近出现了缠绵胶着状态是显而易见的。短线的三千点困境形成的原因从市场内的层面上来看只在于一点--新扩容的市值起点成本太高！

　　最近上市的几只有指标作用的个股如中国人寿、中国平安、兴业银行等，其发行价的估值甚至就已超过了市场同类品种的定位。这种情况使股指失去了前期那种持续推动的力量。一级市场的过分高估固然在短期内能够达到筹资利益最大化的效果，却没有给二级市场留下空间。而在膨胀状态下的股市，是需要扩容品种走势的不断推动来保持稳定运行的。

　　新股，尤其是大盘新股，过于高调的上市，短期内可以急速地扩大A股市场的总市值规模，却压制了指数运行的空间。个人觉得市场如果想取得一个相对长期的稳定局面，就应该从目前这种急功近利的心态下往后退一步，给未来留下一定的空间。