加快整合催生民爆行业龙头企业

    久联发展

    联合证券 肖晖

    在许可证制度下,民爆生产企业收获着丰厚而又稳定的垄断利润。

    需求稳定增长

    民爆行业总体上包括民爆器材的生产、销售、爆破工程服务几个环节。民爆器材主要包括工业炸药、工业雷管、工业索类火工品、油气井用爆破器材、地震勘探用爆破器材、特种爆破器材等,在国民经济建设中具有不可替代的作用,素有“能源工业的能源、基础工业的基础”之称。

    “十五”期间我国民爆行业生产总值达到140亿元,保持着15%的增长速度,工业炸药产量由128万吨增加到240万吨,工业雷管产量由21亿发增加到32亿发。民爆器材产品适合于各种矿山开采、基础设施建设、水电站建设、土石方开挖、农田水利、公路、铁路等行业建设,因而民爆器材的需求与我国第二产业固定资产投资规模密切相关。

    “十一五”期间我国固定资产投资增速将有所放缓,我国民爆器材需求增速也将有所变化。我们认为,2006-2010年我国第二产业固定资产投资增速更可能落在15-18%的区间内,则民爆行业生产总值增速预期在10-13%之间。

    生产利润稳定丰厚

    “十五”期间,在需求增长的拉动下,民爆生产企业利润平均增速29.65%。2006年上半年由于产品价格平均同比上涨12-15%,民爆生产企业利润总额达到5.57 亿元,同比增长88.60%。

    民爆产品的生产、销售、购买、运输、爆破、储存等所有流程都由政府部门严格监管,形成了该行业的政策壁垒。价格方面,民爆器材的出厂价格由国家科技工业委员会民爆局统一规定,各企业可以根据当地的销售情况进行上浮10%或下浮5%。当前每吨炸药国拨价格4500元/吨(不含税)。产量则由国防科工委批准,使得民爆行业生产相对稳定,制约了产能随意释放。

    原油价格在50-60美元/桶之间震荡,硝酸铵产能扩张速度较快,产品价格上涨空间有限,硝酸铵成本占工业炸药生产成本50%左右,因此预计生产成本会相对稳定。

    横纵向整合催生行业龙头

    由于安全事故频频发生,国防科工委为民爆行业第一次大规模整合提出了明确的时间表。2008年底规模5000吨以下的生产企业都将被停发生产许可证,这类企业必须尽快寻求合作伙伴,争取与优势企业联合。对优势企业而言,谁能在这次跑马圈地中跑得最早跑得最快,谁就赢得了未来发展的资本。

    大型民爆公司已经进入跑马圈地的时代。例如,久联在甘肃省收购和平民爆,后又以和平民爆的名义收购了甘肃金城机械厂,07年2月收购了甘肃雪松矿用,至此久联在甘肃省的“圈地”基本完成,目前在甘肃省市场占有率达到50%。湖南南岭民爆公司已经与西藏天昊签订了收购的框架性协议。此外,安徽盾安集团、云南民爆集团2006年底在四川省各收购2家企业。截至2006年底,全国一共有103家企业实行了整合。

    整合最直接的效果是使民爆企业规模快速扩大,同时降低了区域内的竞争强度,有利于产品出厂价提高。2006年久联在甘肃收购和平民爆之后,陆续收购了金城机械厂和雪松矿用,市场份额达到50%,在甘肃省形成生产垄断。目前甘肃省的工业炸药价格已经达到国拨价基准4500元/吨,随着集中度进一步提高,出厂价格有望进一步提高至国拨价的上限。

    纵向来看,为了提高民爆行业的安全系数,国家在政策上鼓励民爆生产企业向下游两个领域延伸。在区域内获得生产垄断的民爆企业,一方面可以对流通企业有更多的谈判能力,一方面通过提供爆破服务减少对流通环节的依赖,更容易在区域内形成一体化建设。

    投资建议

    民爆行业中有久联发展、南岭民爆和雷鸣科化三家公司上市。比较他们目前横向整合和纵向一体化的能力,我们认为久联发展在贵州垄断之外,已经于07年初跨省完成了甘肃整合,显示出较强的横向收购能力,在全国民爆企业整合中跑得最快,最具投资价值。

    南岭民爆虽然与西藏天昊签订了合作的框架性协议,但是目前湖南省内的整合尚未完成,南岭民爆在湖南省内的整合仍然存有机会。

    久联发展——民爆行业的排头兵。

    在省内整合中壮大。2003年收购贵州化工厂,在贵州炸药生产市场占有率由39%上升到75%。2002年联合贵州所有民爆生产企业设立“联合经营公司”,目前通过参股、控股方式已经覆盖贵州省的主要网点。久联通过收购整合省内民爆生产企业,再进一步收购整合省内民爆流通企业(当时民爆生产企业没有经营自主权),从而享受垄断利润,在全国民爆行业成功打造了独特的“贵州模式”。

    在西北地区的整合潜力较大。2005年底在久联十一五规划中已经明确指出：在“十五”期末协商的基础上,抓紧与青海、甘肃等省的强强整合,在西北地区建设起“久联发展”的生产基地。成功、可复制的“贵州模式”是久联当前成功的关键,也是未来扩张的基础。

    在甘肃已经形成垄断。久联发展先后在甘肃省收购三家民爆生产企业,2006年产量占甘肃省需求50%。作为收购奖励,甘肃久联将获得新建生产线的资格,随着2008年民爆行业整合进入尾声,久联在甘肃省的工业炸药市场份额已达85%,在甘肃省形成生产垄断。

    考虑目前贵州、甘肃业务相对明确,我们预计久联发展2007、2008年EPS分别可达0.64元和0.79元。未来可能实现的收购项目无法预计,但是每一次收购完成都注定会扩大公司的发展空间。