晨鸣H股发行计划看点多多

　　亨达集团

　　日前，同时拥有A股和B股的晨鸣纸业（000488.SZ，200488.SZ）发布公告表示计划发行H股，占发行后公司总股本比例不超过25％，筹集资金约30亿港元。如果此次发行H股的计划最终得以实施，晨鸣纸业将成为首家同时拥有A股、B股和H股的上市公司。

　　困难重重曙光犹存

　　不过，在同时拥有A股和B股的内地公司之中，晨鸣纸业并非首家计划发行H股的公司，早在2005年6月，另一家A+B公司京东方（000725.SZ，200725.SZ）也曾表示调整其TFT－LCD产业境外上市的计划，转为发行H股为该项目筹措资金。由于种种原因，该项计划最终未能获得成功。

　　当然，晨鸣纸业在目前的市场条件下决定发行H股，较当时京东方的H股发行计划会多出几分胜算。京东方公布H股发行计划时，恰逢内地市场大力推行股权分置改革，A+B公司发行H股，一定程度上会令相关公司的股权分置问题变得更加严重。如今则时过境迁，股权分置改革之后，两地市场的融资功能空前增加，H股公司回归A股市场以及A股公司发行H股，已经成为被业内津津乐道的主题。且对于晨鸣纸业的H股发行计划来说，更不乏招商银行（600036.SH，3968.HK）、中兴通讯（000063.SZ，0763.HK）等公司的AtoH成功经验可以借鉴；因此，和两地相关法律法规政策并无抵触之处的H股发行计划是水到渠成的事情。

　　为B股市场出路提供尝试

　　“水到渠成”中的水，当是管理层对相关问题的发展思路。除上面所提到的不利因素和有利因素之外，晨鸣纸业放弃在内地市场筹资而发行H股的计划，是否能够获得管理层的批准，应是一个关键性的问题。

　　从不利方面考虑，目前管理层的一种思路是壮大内地市场，希望内地和香港两地同时上市的公司，在内地市场中拥有更多的股份，因此可能并不是十分鼓励内地上市公司到香港发行H股。这一点从目前的40家A+H公司之中，仅有招商银行、中兴通讯两家公司采取了AtoH的模式发行股份中可以看出。单一的A股公司发行H股尚需面临如此困难，晨鸣纸业等A+B公司发行H股，当然可能遭遇更多的问题。

　　晨鸣纸业发行H股计划获得批准，胜算应在于管理层可能籍此为解决B股市场去向问题作出尝试。如果一家A+B公司成功发行H股，这家公司将拥有A股、B股和H股三种股份，其H股和B股都以港元进行交易，投资者群体也有很大的相似性。在一定的条件下，B股可以转化成H股。且这种模式一旦试探成功，其它的A+B公司甚至无需发行新的股份，即可将其B股直接转化成H股，从而将B股市场的出路问题解决于无形之中。

　　比价问题惹关注

　　按照晨鸣纸业此次公告，其H股发行价格将不低于“公告前公司A股20个交易日平均收盘价90％”。作为行业龙头和知名企业，其H股上市后定会获得市场追捧，最终市场价较招股价出现较大的涨幅当不成问题。如此可能出现的一种情况是：拥有三种股份的晨鸣纸业，其H股价格高于对应A股价格，而A股价格则明显高于B股价格。也就是说，同为外资股份，且以相同币种进行交易的H股和B股，价格却存在较大的差别。

　　在上述比价关系形成之后，如果管理层最终决定将B股并入H股，B股价格必将因此在大幅上涨的过程中进行修正，并最终向其H股价格进行靠拢。一方面，目前来看，B股和H股的差别仅在于市场定位、流动性以及参与主体等方面，如果这些问题解决了，B股股价和对应H股价格实现接轨并无任何困难；另一方面，接轨后的B股或者H股价格，较对应A股折价或者溢价，由上市公司的质地以及两地投资者对相关公司的定位来决定，和前面相比，这倒是一个无关紧要的问题。

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　　作者：证券时报