年报点评：国投电力(600886)

　　国投电力（600886）公布2006年报，公司2006年实现主营业务收入42.17亿元，净利润4.11亿元，每股收益0.505元，分别同比增长37.96%、8.22%和-25.07%。每10股派1.80元(含税)。

　　平安观点：公司业绩略好于预期，相比去年同期，公司四季度成本控制较为得力。由于增发资产四季度才并表，公司每股收益摊薄明显。若扣除增发项目，公司原下属电厂电量和去年同期基本持平，业绩同比尚有0.76%的微增，主要是靖远三期一台机组06年9月投产带来的电量和业绩贡献。由于利用小时下降，煤价上涨，虽然电价调整，公司毛利率仍有3个百分点的降低。除了乌金峡14万机组外，公司08年没有显著的利润增长点，因此我们判断公司有可能再次融资收购集团发电资产，我们仍看好公司较为广阔的发展空间，维持“推荐”的评级。（信息来源：平安证券）

　　评论：

　　06 年年报要点：主营业务收入增长38%，毛利率29%，同比下降3 个百分点，净利润同比增长8%，摊薄后EPS 为0.51元（05年EPS 为0.67 元） 06 年销售收入的增长来自曲靖电厂电量的增长、10月收购的厦门国际、淮北国安、广西北部湾3家电厂的并表效应，而当年各电厂电价提升的影响被发电量的下降所抵消。毛利率的下降原因在于收购的三家新电厂的毛利率较老电厂低以及火电厂煤价的上涨。由于06年的增发收购发生在06年10 月份，因此收购的3 家电厂06 年仅一个季度的利润计入公司账上，因此不可避免公司06 年EPS存在较大的摊薄。

　　06 年利润构成分解 公司目前控股5 家电厂、参股2家电厂，从权益利润占比看，06年贡献大的依次是甘肃靖远、徐州华润和小三峡电厂，分别占到公司净利润的34%、29%和28%，三家新收购电厂合计贡献权益利润约8000万，占公司净利润的19%。

　　由于公司没有全资电厂母公司作为费用中心06 年由于负债率的提升财务费用等支出有所提升。

　　07 年利润增长点明确1、厦门国际、淮北国安以及广西北部湾电厂在公司收购前均有良好的历史盈利记录，06年经营情况也在预期内，因此这3 家电厂07年全年并表将带来公司07 年业绩的显著提升；2、厦门国际二期06 年双投、靖远3期2台机组分别06 年9 月和07年上半年投产，因此这2家电厂均有利润贡献；3、根据新会计准则股权差额推销余额直接调减07年初留存收益，因此可以相应增加07年会计利润；4、公司有望收购小三峡的另外部分股权，亦可带来利润增量。排除煤价预期外大幅上涨以及发电量预期外大幅下跌的可能性，公司07年业绩的增长幅度较为可观。

　　07、08 年业绩预测 预测07 年公司EPS 为0.65元，同比06年增长30%，08年公司利润的变化因素主要有，若干电厂所得税税率将出现调整、各个电厂利用小时的变化、靖远二期1台机组折旧结束，我们假设除享受西部大开发政策优惠的电厂仍维持目前的所得税税率，其他电厂则按25%的税率测算，则08年的EPS为0.67 元，同比07 年基本持平。

　　维持谨慎推荐评级公司作为国家开发投资公司旗下唯一电力资产运作平台，未来存在明确的资产注入预期，公司目前托管集团的三家电厂未来均可能通过收购方式进入公司，目前公司07年动态估值18.5倍，基本合理，但考虑公司未来实施资产收购的条件最为成熟，我们看好公司未来6-12个月的投资机会，维持“谨慎推荐”评级。（信息来源：国信证券）

　　国投电力公布年报：实现主营业务收入42.17 亿元，同比增长38%；实现利润总额8.23亿元，同比增长16%；实现净利润4.11亿元，同比增长8%，每股收益0.505 元。分配预案为每10 股派发现金红利1.8元。公司业绩略高于市场普遍预期主要是4季度用电需求旺盛，发电量增加所致。

　　公司在06 年8 月份进行了公开增发收购3 家电厂，在4 季度合并报表。扣除增发收购3 个项目第4季度增加的净利润，2006年度公司合并净利润较05 年小幅上涨，EPS 为0.68 元。

　　07 年公司全年合并增发收购3 个项目，在利用小时有较大幅度下降和各项目煤价上涨5%的情况下，我们预计07 年和08年EPS分别为0.71 元和0.75元。公司目前07年动态市盈率为17倍，低于行业平均水平，同时考虑到大股东资产注入预期强烈，仍可极大提升公司业绩，我们维持“最优-2”评级。（信息来源：光大证券）