顶级券商3月30日点评公司及投资评级

　　漳泽电力：增发项目盈利能力有相当不确定性

　　年报显示，公司四季度单季度的毛利率下滑5%左右，分析主要是公司增发收购项目的蒲光发电厂和秦皇岛热电厂效益较差所致。公司100%权益的蒲光发电由于期间内刚刚投产，净利润为-23236.73万元，40%权益的秦热电厂利润为-1295万元。

　　由于公司增发项目目前的盈利能力低于预期，并大大低于市场预期，未来增发项目的盈利能力是否能够回升目前看有相当的不确定性。因此，维持中性评级，并大幅调低07年盈利预测至0.38元。由于增发项目盈利能力风险较大，且公司已度过了业绩高速增长的06年，业绩成长性有所削弱，在增发项目的盈利能力好转前，提请注意相关风险。（东方证券袁晓梅）

　　开滦股份：07年收入进一步大幅增长

　　06年公司主营业务收入3159.65百万元，净利润455.52百万元，EPS为0.81元。

　　预计07年收入会进一步大幅增长，主要是公司焦化业务投产增收。因规模效应及行业景气走强，08年焦化业务的边际利润会出现大幅度的增长。而从行业和公司基本面出发，未来两年焦化行业景气趋好，开滦股份焦化项目将进入见效周期，煤焦化一体化和钢焦联盟的产业模式值得看好。据此，继续维持买入评级。（国金证券龚云华）

　　外运发展：自有业务开展仍停步不前

　　外运发展公布年报，全年实现收入59亿，净利润6.85亿，同比分别增长19%和49%，每股收益0.76元，分配预案10派3元。

　　公司06年的盈利增长2.2亿主要来自于合资公司中外运敦豪盈利增长1.1亿，以及多确认了ups补偿收入折合税后利润1亿左右，公司自有业务开展仍处于停步不前的状态，公司的核心价值来自合资公司的优质业务以及多余现金，如果对合资公司按照30倍定价，其他业务按照20倍定价，加上账面现金以及未确认补偿款，定价在145亿左右，略高于目前市值，维持推荐评级。（平安证券）

　　巨轮股份：国际化战略初显成效

　　巨轮股份公布年报，06年度实现主营业务收入26，257万元，比上年同期增长4.73%；实现利润总额7，591万元，比上年同期增长11.19%；实现净利润6，689万元，比上年同期增长15.00%；每股收益实现0.36元。

　　巨轮股份06年销售收入增长幅度基本在预期之内，超出预期的是毛利率的提高和出口的大幅增长，其中占主营收入85%的子午线轮胎活络模具毛利率提高了5.9个百分点，仅此一向可以提高利润1300万以上，同时公司出口大幅增长223%，说明公司的国际化战略开始初显成效，07年公司募集资金投资项目将发挥更大产能，出口将继续保持快速增长。维持强烈推荐评级。（平安证券）

　　金螳螂：增长动力来自有效市场开拓和内部管理

　　年报显示，公司06年实现主营业务收入17.74亿元，同比增长37%；实现净利润6200万，同比增长38%，每股收益0.67元，业绩符合前期预期。

　　业绩增长动力来自有效的市场开拓和内部管理。06年公司对外承接合同额约23亿元，执行合同16-17亿元，相比05年均有较大幅度增长。同时公司对内加强项目管理和工程成本控制，积极推进工厂化生产、装配化施工模式，促使各分项业务毛利率维持稳定。未来几年公司面临良好的外部发展机遇。消费升级、08年北京奥运会和2010年上海世博会将明显触动环渤海和长三角地区的公共建筑装饰市场（尤其是旅游酒店）持续升温。公司作为行业龙头（连续四年行业第一），将最大程度受益于此。基于对行业和公司发展前景及部分非正常业绩触发因素的分析，他们认为公司07-09年净利润复合增长率有望近40%。维持07、08年EPS0.92元、1.33元的业绩预测和买入评级，提升目标价至40元，折08年动态市盈率30倍。风险因素：应收账款、异地项目管理、流动性等风险。（中信证券潘建平、颜云飞）

　　歌华有线：信息业务收入增长出色

　　06年公司实现净利润43258.71万元，同比增长59.94%，净利润高额增长率源自一次性的税收返还。净利润增长59.9%的同时，利润总额增长率只有7.9%，这并不表示公司盈利能力的下降，由于年报中首次提及的额外营业外支出等等其他因素，实际盈利能力增长至少同步于收入增长率。

　　信息业务收入增长出色，其他业务平淡。从各分项业务增长率看，节目收视费增长率为9.5%，是收入增长贡献中最大构成，但对比往年，节目收视费的增长率在下降；信息业务是各分项业务中唯一增长出色的，增长率达到45.6%。歌华有线是典型的长线价值股，出于均衡的考虑，将投资评级调低为增持，目标价格为35元。（中信证券张兵）

　　泸州老窖：管理效率进一步提升

　　06年公司实现净利润3.37亿元，同比增长628.89%，每股收益0.39元，基本符合预期（如不考虑定向增发摊薄因素，每股收益为0.40元）。06年每10股派3.5元，分红率达到90%。

　　中高端酒增长迅速，产品结构进一步优化。06年国窖1573系列酒销量增长迅速，达1448吨，较上年增长76.59%；泸州老窖特曲全年销量估计达到5600吨，同比增长20%左右；同期低档酒销量减少，下降20%左右。公司白酒产品结构优化，带动平均毛利率上升了2.66个百分点。管理效率提升，费用控制成效显著。随着各项管理措施的落实，公司管理效率进一步提升。06年公司期间费用率从05年的34.37%下降到23.87%，下降了10.5个百分点，已基本接近行业平均水平。其中，因国窖1573已步入成熟期，营销费用已得到有效控制，因公司长期负债减少，财务费用同比下降了50.8%。预计公司07、08年EPS分别为0.6、0.88元。鉴于国窖1573和泸州老窖品牌价值的提升，以及公司未来良好的成长性。维持买入评级。（中信证券许彪、薄官辉、毛长青）

　　沪东重机：本部产能已接近极限

　　06年公司共实现收入2，259百万元，同比增长58.7%，主营业务利润432百万元，同比增长76.4%，实现净利润268百万元，同比增长97.3%，EPS为1.019元。报告期内公司完工船用柴油机约150万马力，同比增长31%；共销售船用柴油机88台、159万马力，销售收入2，085百万元，同比增长68.9%。

　　公司本部产能目前已接近极限，公司07年柴油机完工量有望维持在150万马力左右，加上06年约5.4万马力完工订单的结转，预计07年柴油机销售量约为155万马力，同比下降2.52%。预计公司柴油机业务的收入增幅为13.5%，主要来自于柴油机销售均价的继续上升，净利润增长主要来自于毛利率的继续上升。基于此，略微上调公司本部的盈利预测，预计07-09年实现净利润365、415和419百万元，分别同比增长36.5%、13.5%和1.0%，对应EPS为1.391、1.579和1.595元。由于目前公司仍处于中船集团定向增发、整体上市的过程之中，公司业绩可持续增长前景乐观，维持买入评级。（国金证券李孟滔）

　　招商轮船：运力扩张计划尚难支撑目前估值水平

　　06年公司实现营业收入23.93亿元，比上年同期降低9.72%；其中油运收入为17.23亿元，同比降低1.49%；散货收入为6.68亿元，同比降低25.56%。公司支出营业成本12.81亿元，同比上升4.97%；实现营业利润9.72亿元，同比下降27.45%；实现净利润8.29亿元，同比降低38.32%；实现每股收益0.242元。

　　公司收入下降有三方面原因：（1）06年有7艘油轮维修，而去年只有1艘油轮维修，维修天数增加导致收入减少4000万元；（2）油运市场景气度下滑导致油轮费率同比下降7.7%；（3）散货船在去年年底的指数低点达成期租协议，期租费率较05年的平均水平有显著下降。而公司成本上升有三方面原因：（1）即期市场增加一艘VLCC；（2）燃油价格大幅上涨导致燃油成本增加4800万元（3）油轮维修费用同比增加4600万元；同时，多项一次性支出也导致净利润下降，包括05年及06年上半年分配股利导致产生1.23亿元所得税，投资收益由于未处置老龄油轮减少4600万元。另外，日元贷款减少导致汇兑收益减少而人民币升值导致汇兑损失增加也对净利润造成负面影响。，如果不考虑维修费用、投资收益和所得税变化，公司06年的税前利润应为9.97亿元，同比下降23%左右，主要由于油轮和干散货费率下降所致。

　　考虑到市场景气程度下滑和1艘VLCC实施单壳改双壳，公司油轮业务的收入和利润仍可能下滑。干散货运输方面，公司新签订的期租水平相当于BDI4000点左右，较05年有大幅提高，干散货运输的收入和利润将同比大幅增加。公司07年的EPS将为0.28-0.3元，同比增加17－25%。由于目前国内A股主要航运企业07年的平均PE为17.4，07年PE超过市场平均水平接近1倍。在未能确知公司的运力扩张计划将支持目前的估值水平之前，给予中性评级。（长江证券纪云涛）

　　博瑞传播：一个综合性大型传媒集团崛起

　　07年在政府的支持下，博瑞传播将其在平面媒体的管理和经营优势复制到户外广告和广电领域，使户外广告和广电业务成为公司新的利润增长点和股价驱动因素。07年将见证一个综合性大型传媒集团的崛起。整合成都日报和晚报的印刷业务，08年两税合并都将成为提升公司投资价值的驱动因素。

　　预计公司07年每股收益为0.72元。目前公司06、07年市盈率分别为48.04、34.31倍，仍是传媒行业估值最便宜的公司。未来公司向户外广告和广电领域的扩张，以及与国际传媒集团可能的合作，都将在提升公司盈利水平的情况下同时提升公司的估值水平，增长的瓶颈打破以后，估值的瓶颈也将被打破。基于对公司增长前景的乐观看法，强烈建议增持。（联合证券罗鹏巍）

　　山东海龙：产品价格上涨推升07年业绩

　　由于需求增长迅速，导致粘胶纤维供应持续紧张，从06年5月开始，粘胶纤维价格不断上涨。目前，行业供应缺口依然存在，供求紧张形势缓解要到09年，所以我们继续看好07年和08年上半年的粘胶纤维价格。但粘胶短纤价格受棉花价格制约，价格上涨空间相对有限。07年公司业绩增长将主要来自于粘胶纤维价格上涨，08年业绩增长将主要来自于产能的扩张：1、年产6万吨粘胶短纤，07年底开工建设；2、6000吨高模低缩涤纶帘子布项目，07年5月开工；3、4000吨高模低缩涤纶工业长丝项目，07年8月开工；4、3000吨水刺无纺布项目，07年5月开工。预计公司07年、08年、09年预计每股收益分别为0.38元、0.42元和0.31元。公司07年动态市盈率为19.58倍，略高于绩优化纤股的平均动态市盈率，给予持有评级。（广发证券曹新）

　　世博股份：旅游业务短期难有起色

　　世博股份经营昆明世博园，由于人造景点缺乏吸引力，在一次性轰动效应结束后，游客人数逐步降低，达到每年减少人数15-18%，公司的门票收入受到很大影响。05年的募资项目旨在增强互动性，增加对游客的吸引力，但要贡献利润需要08年以后，所以近1-2年公司的旅游业务维持平稳，难有起色。

　　公司积极寻找新业务用募集资金进入旅游房地产，增持世博兴云房地产公司达到50.66%。世博兴云充分利用世博园的资源优势，在其周边建立了以高档住宅为主的世博生态社区。该项目分6期，将持续到09年。在07、08年是世博股份主要的利润贡献者。综合考虑两种业务，预计07、08、09年公司的每股收益分别为0.375、0.459、0.507元。结合旅游行业和房地产行业的市盈率水平，考虑到公司项目进展情况，给予25-30倍市盈率水平，07年合理价值9.25-11.10之间，给予推荐投资评级。（渤海证券陈慧）

　　吉恩镍业：盈利提升需依靠镍价上涨

　　公司目前主要产品为硫酸镍和电解镍，为国内第二大镍生产企业，资源自给率约50%，硫酸镍产量和质量均居国内首位。06年生产硫酸镍21000吨左右，电解镍约1600吨，实现净利润2.57亿元，每股收益1.13元。07年，公司主要产品产量以及自有矿山镍金属量不会有太大增长，但由于镍价的大幅上涨，公司在财务预算方案中预计07年可实现利润总额5.387亿元，同比将增长81.85%，如果所得税保持06年水平，则每股收益将达到2.05元。

　　同时，公司目前正抓紧实施定向增发，顺利的话可望在上半年完成，最迟也会在下半年。拟收购的通化吉恩旗下主要资产为通化赤柏松铜镍矿（镍金属储量5.87万吨），06年生产镍精矿（镍金属量）608吨，实现净利润5309万元。07年该矿计划生产镍精矿1000吨，08年2000吨。如果上半年完成增发，将至少贡献净利润1亿左右，考虑增发股本增加，每股收益仍将接近2.5元。公司目前市盈率才13倍，而在对镍价预期看好的情况下，可以给予15-20倍市盈率，合理股价在40元以上，给予推荐投资评级。（兴业证券孙朝晖）

　　兰生股份：具有较高安全边际

　　目前公司最大的看点在于公司持有两块资产。一块是生物医药资产，公司持有国内单抗龙头企业兰生国键34%股权，另一块资产是3.35%海通证券股权。此外，公司主营的外贸业务有望成为集团资产重组的平台。兰生的母公司兰生集团实力雄厚，国际贸易是集团的核心业务。未来市政府将把集团打造为整合上海市外贸行业的平台，兰生股份作为集团的窗口公司，未来将成为整合集团资产的最佳载体。即使不考虑兰生国键将来上市带来的巨大收益，按照现有资产重估，公司每股净资产达12元，具有较高安全边际。预计未来十二个月公司合理股价为16-18元。维持推荐评级。（兴业证券王斌）

　　片仔癀：看不到明确增长前景

　　公司06年实现主营业务收入5.2亿元，同比增长24.7%，这是由于公司在05年第2季度收购医药流通企业所形成的外生增长；公司本身制药业务的销售收入2.4亿元，同比下降10.3%。公司06年实现净利润8，191万元，同比下降5.2%，每股收益0.59元。现金分红每股0.40元，派现率68%，低于过往90%左右的派现水平。公司片仔癀产品在06年实现销售收入2.2亿元，同比下滑7.1%（其中海外销售持平，国内销售下滑较多）；该产品的毛利率72.6%，比05年轻微下滑，看起来产品涨价很难抵消上游原料价格上涨和人民币升值形成的成本压力。

　　公司新任管理层的发展战略并不明晰；尽管片仔癀产品在今年年初有一次全线提价，但仍然看不到公司明确的增长前景。基于此，维持未来两年低速增长的预期，07年和08年的每股收益分别为0.61元和0.65元，分别同比增长5.0%和6.5%，其对应的07年和08年的预测市盈率高达48倍和45倍。维持中性投资评级。（中金公司孙雅娜）

　　青岛海尔：还原国际白电巨头原貌

　　目前市场可能认为青岛海尔的投资机会在于公司透明度的提升以及全流通背景下全体股东的利益一致。然而，投资者更应该关注海尔作为国际化品牌所表现出的独特气质。稳定且持续的品牌影响力最终将转换为公司内生性的增长，公司07年开始的业绩披露将呈现这种内生性增长的良好趋势，解决了关联交易的财务报表将还原国际白电巨头的原貌。同时，将三家白电龙头的估值水平进行比较后发现，青岛海尔股价存在一定的低估。相比同样进行多元化的美的电器（含有一定的资产注入预期），青岛海尔的估值则显得更低。

　　如果按照行业龙头平均PS进行估值，青岛海尔07年对应0.69倍的PS，每股价值为15.6元；如果按照行业龙头平均PE进行估值，07年对应28倍的PE，每股价值为14.5元。青岛海尔是白电公司中最具品牌影响力的，基于其在农村市场和国际市场的潜力，给予08年25倍PE较为合理，对应目标价位17.8元。维持增持投资建议，并上调目标价位至15-18元。（申银万国余斌）

　　山西汾酒：正向全国性品牌迈进

　　公司拥有生产车间16个，具有年产1.6万吨原酒的产能，实际原酒产量在1.3-1.4万吨左右。目前公司正在扩建4000吨原酒产能，预计年底建成后，原酒产能将达到20000吨/年。公司正在积极地调整产品结构、梳理产品品种、通过营销改革加强省外市场的培育和推广、产品综合毛利率将进一步提高、老白汾的快速成长有望延续、而青花瓷汾酒和竹叶青有望成为新的增长点。预计公司06年EPS在0.6元，07和08年分别在0.9-0.95元左右和1.2-1.25元左右。公司尽管目前还不能算是全国性品牌，但考虑到这一趋势和近几年业绩的快速增长，可以给予08年36-38倍的PE，则合理价位应在43.2-47.5元，给予推荐评级。（长江证券卞曙光）

　　国电南自：变频器、电除尘电控业务培育更值得关注

　　国电南自从2000年开始与清华大学合作研制高压大容量变频调速系统，公司具有完全自主产权的ASD6000T-1250变频调速系统于06年12月通过技术鉴定，标志着国电南自在大功率电力电子应用技术达到了世界先进水平。理论上，十一五期间，华电集团对变频器的需求量将高达1100-1500台，金额约22-30亿元。然而，更关注南自能否依靠自身的实力将变频器、电除尘电控业务培育成为公司另一增长的亮点。

　　为适应发展的需求，公司将变频调速事业部、除尘事业部搬迁至江宁开发区。同时，为扩大产能，公司将尽快启动国电南自科技园二期建设项目，将目前的产能由15亿元提升至40亿元，实现公司的跨越式发展。在没有考虑公司变频器、静电除尘等新业务爆发式增长的情况下，预计公司07、08、09年的EPS分别为0.50元、0.70元、0.97元，净利润将同比增长30%、40%、38%。给与公司08年30倍PE，短期目标价位21元，维持增持评级。（联合证券杨军）

　　宗申动力：大股东将强化控股权

　　公司曾在06年8月中旬公布定向增发方案：增发不超过1亿股，融资3.93亿元。增发价格不低于董事会公告前20个交易日均价（6.62元）。而时至今日，已过去了半年多，公司增发方案仍未过会（可能有证监会对民营企业再融资审批较严的原因），而股价已翻了2倍多，接近17元/股。假如公司增发方案最终过会，可能公司需要缩减增发的股本，如最终增发方案确定为不超过5000万股。根据调研了解，大股东旗下最好的资产是宗申通用动力机械公司，左宗申原本想将宗申通用动力单独包装上市。随着股权分置改革的深入，A股市场的巨大财富效应以及左氏家族控股比例较低（只有24.39%），所以左宗申最终同意将宗申通用动力机械公司注入上市公司。

　　假设公司07年3季度增发方案通过并实施，根据盈利预测，考虑增发5000万股，公司07－09年每股收益为0.90元、1.15元、1.39元，摊薄后为0.73元，0.93元，1.12元，同比增长64.23%、27.68%和20.09%。公司动态市盈率为18.71倍、14.65倍、12.20倍。按照25倍的P/E估值，目标价位为22.50元，给予买入评级。（海通证券叶志刚）