李振宁：股权分置改革一个划时代意义的改革

　　中国金融网和搜狐财经、CCTV广告部联合主办的 “2007中国金融形势分析、预测与展望专家年会暨第三届中国金融专家年会”于2007年3月31日在北京隆重举行，这是一年一度中国金融界的大型盛会。

　　下面是李振宁先生的精彩演讲：

　　李振宁：我常常用农村改革比喻这次股权分置改革。但是农村改革之前，人民公社制度下，农村的生产力受到严重的压抑，八亿农民种粮食，大家吃不饱。改革之后，在开始一两年大家不那么明白，时间越久我们越看到这次改革深刻的伟大的意义。这次股权分置改革也是一样，你们分析中国股市，不要拿原来的分析，原来十几年是中国资本市场的始前时期，三分之二的股票不流通，那不是股市，而且在那个时代，政府的基本的利益是拿它当作一个圈钱工具，为国企解困服务，把国家面临的一些短期的政府的难题都看作比证券市场要重，比资本市场要重。

　　所以在这样的认识下，所有的具体政策一定是错的。所以，整个股市的前期试点就出现非常奇怪的现象，92年上证指数就到了1500点，而且当时的含金量是消灭20块以下的股票。我们到了95年股权分置改革前后，我们居然到了1000点，而当年香港在92年的时候，是2000多点，美国2000多点，到2005年的时候，美国是12000点，香港16000点，是中国的经济不好吗？我们这些年GDP翻了几番。为什么会这样？就是因为我们的制度不好，不是一个真正的股市。所以股权分置改革和其他的改革不能相提并论，这是划时代的改革。因为经过股权分置改革以后，出现了上市公司大股东和小股东的利益问题，过去二级市场股票涨不涨，不关大股东的事，是这样的一种制度下逼的大股东大规模的挪用上市公司资金，当时一千多家上市公司，900家挪用资金，是一个普遍的现象。如果说少数的现象，那是个别人的品质不好。

　　所以这次改革解决了这个问题，为什么中国的经济蓬勃发展，而我们的股市漫长的熊市，就是因为上市公司都在做减法，怎么能好呢？这次股权分置改革以后，其实上市公司很多都在丢失资产，整个上市公司的质量在大幅度提高。 我记得在06年初的时候，大部分的券商和基金当时都认为06年没有大股基金，理由就是06年上市的公司由于宏观调控，周期性行业比较多，可能业机会下降。但事实上到今天为止，我们公告的600多家，平均上市公司业绩的提升幅度超过50%，这就是在做加法。 所以，这一波的上涨，实际上是有业绩改革，而且未来预期业绩会有更高的幅度增长。我从来强调中国上市公司的资源价格，这个资源价格是很高的，但是我们在旧的体系下，这种价格没有体现出来，经过股权分置改革以后，这种价格在慢慢的体现出来。

　　这不是泡沫的问题，它是实实在在的上市公司业绩增长的问题。连中国银行这么大的公司竟然也有50%的增长，所以中国股市正在进入一种良性循环，未来的十年，我们会把原来十几年落后于世界股市的东西拿过来。所以我对中国股市很感兴趣，这不是一个简单的信息，是我讲的这个基本原理。 除了制度变革以外，当时所有的因素都没有发生变化，为什么到3000点就犹豫了呢？我还讲到中国城市化，世界加工厂这两个名词所决定的中国经济的高速增长，这是可遇不可求的历史机遇，国外在城市化过程中，也都有高速增长。人民币升值，这是一个历史的趋势，未来十年人民币涨一杯轻而易举，最低目标。另外，整个国家的领导人对资本市场的重视程度是前所未有的。国9条的作用，股权分置改革以后大家不太讲了。其实国9条里面最重要的思想是从国家战略的高度认识资本市场，这是中国股市发展十几年没有过的，它会发生一个长远的影响。而我们现在的政策也是在鼓励间接融资向直接融资转化。所以未来五年，我相信中国股市超过一万点，整个市值超过50万亿不是什么梦想，很正常。所以这是一个历史性的机遇。 而我们其他的问题都会在这个市场的发展过程中得到解决。

　　比如国有股比例过高的问题，现在通过大非、小非的不断上市，很多人说这好象是一件不太好的事，是不是把老百姓的钱赚走了。经过一段的大非、小非，特别是股权分置改革的时候，其实国有比例在大幅的降低。当然新上市的大银行比较高，但是也可能国家的战略，恩像中石油、中石化等，若干大企业还是国家控股的，是国家战略的考虑。但是从大量的中小公司来讲，很可能是一个慢慢的民营化的过程。这些问题要靠市场来解决，不是靠政府来解决。所以下一步，我觉得应该减少政府对市场的干预。而且现在证监会做的很好，不管是跌268点，还是大涨，没有人讲话，这是对的，股权分置改革最重要的经验是什么？就是政府在对待市场上给自己一个好的定位，政府只管规则，不管具体操作。股权分置改革说白了就是制定价格规则之后，让流通股、非流通股讨价还价，这是市场化的办法来解决这些问题。

　　所以，现在是需要减少不必要的审批程序，其实股权分置改革给我们一个非常深刻的体会，就是市场是能解决很多问题的，我们不要不放心市场，企业赚不赚是企业考虑的事，投资者赚不赚钱是投资者有多少风险它需要考虑的问题，政府主要的是公平、公开、公正，保证一定的规则，一视同仁，保证信息披露的正确、准确，打击故意操纵市场的行为，要故意造假的不轨行为，政府是做这件事的。而不是说担心今天涨高了，投资者会不会跑，明天跌低了，保护投资者，政府不是干这个，政府给自己一个正确的定位极其重要。 对于中国，其实股权分置改革的伟大意义在于它对其他的改革有非常好的借鉴作用。举一个跟它远一点的事，比如说我们的扶贫工作，我们减少贫困差距的工作怎么做？我不主张政府提高税收，把钱收到政府再分下去，这种做法一定做不好。巴菲特为什么370亿美元捐给比尔盖茨基金，而不捐给美国政府。巴菲特说比尔盖茨基金是一个很有效率的基金。我们现在也是一样，我们实际上现在先富起来的人也好，先富起来的企业也好，有很大的人愿意资助贫困。我今年1月份到贵州一个县，看了很多的希望小学，很多人听说我们去了也要去。

　　政府应当通过政策去推动，可能会更好。从另一个角度讲，中国改革开放三十年，当然我们没有巴菲特，我说这是一个悲哀，表明民营经济没有真正成长起来，我们盲目的相信这个，相信那个。他们可以做到的事，中国人也能做到，中国人绝对在投资上比他们聪明。所以如果给他们好的生存环境，我相信中国既会出比尔盖茨、巴菲特、索罗斯，也会出李嘉诚(李嘉诚新闻,李嘉诚说吧)。同时贫富差距的问题也可以得到合理的解决。所以，我对中国的证券市场充满了信心。

　　谢谢