陈志民：机构理财“稳为上”

    证券时报记者 杨 波

    “长期平和的心态最重要”，陈志民有些清瘦，留着短短的寸头，很诚恳，像一个干干净净的高材生，优秀，而且符合主流的价值观。

    “哥伦比亚大学每年五月都会邀请一些已成为华尔街精英的老校友去讲课，有个很知名的投资家，是巴菲特的同学，连续十四年每年战胜市场五个点，虽然他几乎从来没有在年度排到前五名，但长期的业绩非常出色。”

    美国人的生活方式也给陈志民留下了深刻印象，“他们的心态很平和，很重视家庭生活，没有我们这种只争朝夕的匆忙。”

    从美国归来的陈志民，确立了两个长期的观念：把基金经理这个职业长期干下去，一直到退休；坚持长期投资，不为短期的排名所动。

    自下而上寻找牛股

    剑术高手的境界是人剑合一，一个投资家的投资风格，其实也是其性格的体现。

    陈志民严谨的个性，决定了他不是一个交易型选手，而更擅长做自下而上的研究，寻找长期牛股。这也是易方达基金管理公司最有特色的投资风格，在熊市中投资上海机场在牛市初期选中苏宁电器，都是易方达最经典的战役。

    “我倾向于选择具有核心竞争力的持续增长的优质企业来构建核心资产，配置型资产则挑选有清晰而稳定主业的公司，根据行业变化、宏观变化，在不同阶段配置不同的比重。”陈志民认为，一只基金长期的生命力就在于投资具有核心竞争力、能够持续增长的公司。 有一件事加深了陈志民对于价值投资的认识，在美国Evergreen Investments公司工作时，陈志民曾与团队的另外三个人一起做了一个中国A股的选股模型，“我们通过模型选出来的最好的公司是贵州茅台，还有宝钢武钢等。当时易方达已经买了一些贵州茅台，我回国后又加买了许多。”陈志民深有感触地说，“这说明投资是无国界的，对价值的判断也是无国界的。”

    陈志民表示，在股权分置改革结束后，随着股权激励的全面展开，上市公司管理层与股东的利益已联成一体，这是牛市的一个重要前提，也是基金确定投资对象的一个基本要素。“长期投资就是要跟着公司的管理层去分享企业的成长，但要忍受短期排名落后的压力，要经受短期流动性的考验。”陈志民相信，基于上市公司基本面去做投资，最后一定能战胜市场。

    企业年金 高度安全适度回报

    2006年3月，易方达签订中国基金业第一个企业年金投资管理合同，6月12日，易方达所管理的首个年金计划正式入市，开创了中国企业年金入市之先河。目前，易方达已签订多项企业年金投资管理合同，覆盖企业员工超过数十万人，所管理的企业年金账户数量、资产规模、投资业绩均位居中国基金业前列。

    作为易方达机构理财部总经理，陈志民带领的整个团队掌管着多个企业年金和社保组合。“机构不怎么看排名，而更关注你的换手率、波动率，还有，你是不是亏过钱。我们的某大型养老金帐户的股票投资组合，换手率非常低，才60%，虽然业绩不是最好的，但在客户内部的评价却很好；我们的年金没有任何一天跌破过一块钱，客户比较满意。”陈志民说，“企业年金是企业职工的养命钱，首先要力争短期不赔钱，做到高度安全，适度回报。”

    企业年金的特点决定了它们更希望超额收益来自有持续增长的好公司，而不是高换手率带来的交易性利润。陈志民表示，在机构理财方面，我们会考虑针对不同的客户群体，根据其风险偏好，再结合经理人的投资风格，以买入持续成长类的公司长期持有为主。”

    在这一指导思想下，易方达机构理财部在2006年投资可转债也获得了成功。“很多公司的可转债波动性很小，比如华发转债，我们100零几块买的，下跌的空间已经被锁定，几乎就是无风险的投资。”

    十八般武艺都要掌握

    在资讯爆炸的21世纪，要成为一个出色的职业投资人，勤奋是必不可少的，因为每天都要收集和处理大量信息，以获得知识来做出明智的投资决策。“投资是一个广泛的领域，你不可能不整天阅读就能无所不知。”

    陈志民在美国工作时遇到了为发行腾讯股票去拜访基金经理的马化腾，研究之后陈志民发现互联网的利润高得惊人，而且这类公司没有大的资本支出，估值应该更高，他给公司做出了买入的建议。陈志民的感受是，“做投资很容易养成惯性思维，并且不由自主就会去排斥一些新的东西而固守自己熟悉的东西，我们必须不断学习，保持知识上的广度，以免落入自我的陷阱。”

    “不识庐山真面目，只缘生在此山中。”人最难的，就是认清自己。“一个顶尖的投资家既要能坚持自我又要战胜自我。每个人都有自己的优势与弱点，而排名压力会把公募基金经理的弱点充分放大。”陈志民表示，要根据不同的市场环境来调整自己的心态，不断总结反省自己的性格弱点，明白自己的强项在哪弱项在哪。

    “应该跟团队其它的基金经理多沟通。易方达有两种投资特点，一是擅长寻找长期牛股，一是把握变化的能力特别强，我们可以互相取长补短。”陈志民认为，投资已经进入团队的时代，单靠个人要长时间取得优异业绩是比较困难的。

    去年以来的牛市，让陈志民感触最深的是，公募基金经理必须有足够宽的视野，管私募也许“可以一招鲜走遍天”，管公募不但要有自己最拿手的本事，十八般武艺都得学会并且掌握，在原则性与灵活性之间找到平衡。“以前只买自己熟悉的东西，现在却觉得应该拓宽知识面，适应不同的风格。”

    耐心与时间

    陈志民无疑是一个理想主义者，他对自己职业生涯的规划是：将基金经理坚持做下去，积累十年或二十年经验以后，有机会像华尔街的投资家一样到学校讲课。“在哥伦比亚大学，投资课有一半时间是由华尔街的优秀基金经理当老师，他们几乎都在投资行业做了几十年，我希望能跟学生们讲讲，在21世纪初我们是怎么做投资的。”

    陈志民还记得，入行之初就听当时证监会分管基金的副主席讲过：“从长远来说，国家需要培养一大批金融从业人员，有比较成熟的投资理念，能应付国际市场的冲击，而不只是为老百姓理财这么简单。”陈志民希望自己的工作有更高层次的意义。

    虽然很累压力也很大，陈志民却非常知足。“我们这代人真的很幸运，可以在年轻时就有机会管理这么大规模的基金。在美国，名校毕业生至少要先做五年研究员，才能提升为基金经理助手，有了十年经验能够管一只大基金已经比较幸运，通常要到50岁以上，才有机会管理十亿美金规模的基金。美林资产管理公司挑选大型基金的经理的标准是，必须经历过一个完整的牛熊市。”

    “应该珍惜市场快速发展给我们带来的历史性机会”，陈志民感慨地说。

    中国基金业正以前所未有的速度向前发展，一批职业投资人也在快速成长，谁能够继续成为明天的投资高手？要登上投资行业的顶峰，需要拥有持续性、一致性、耐心以及些许天赋。积累经验与积累业绩都需要时间。陈志民对职业的长远规划为他赢得了时间，因为，你只有看得足够远，才会有足够的耐心坚持自己。

    陈志民简历

    法学硕士、公共管理硕士。在南方基金管理有限公司工作期间曾任研究员、基金经理助理、投资部副总经理（主管研究）。2000年12月开始参与易方达基金管理有限公司筹建工作，易方达基金公司开业后，曾任科翔、科瑞和科汇基金基金经理，期间公派美国哥伦比亚大学国际关系学院学习并曾在美国Evergreen Investments基金管理公司国际股票投资部工作。现任易方达基金管理有限公司机构理财部总经理、易方达积极成长基金基金经理。

    优质公司可以突破短期估值瓶颈

    记者：春节以后，沪市综指一直在3000点附近震荡，你认为行情会往什么方向发展？

    陈志民：这轮牛市不可能在此结束，短期的估值瓶颈不改变牛市的大趋势。我不同意简单说成是泡沫，当然，现在整体的估值确实也不低，在3000点上下盘整消化应是最理想的运行格局。一方面，投资者需要时间来适应目前高估值的市场；另一方面，也需要上市公司的业绩增长来降低总体的估值水平。

    记者：这是否说明，你对上市公司的业绩增长很有信心？

    陈志民：中国商业界的人士对本土企业很有信心，这很说明问题。中国企业的生存环境、竞争环境都在改善，很多行业的集中度越来越高，恶性竞争在减少，比如葡萄酒前三大公司集中了整个行业的70%，乳业前三大公司集中了行业的60%，已经达到成熟市场的水平。有了这种集中度，企业的竞争优势和盈利的增长就会有持续性。另一方面，消除了对国外商品盲目的崇拜后，国内很多品牌开始被认可和接受。有很多品牌过去是低价产品，近年来不断提升产品的品质，最后有可能挤走国外品牌，比如伊利、蒙牛。它们开始是低成本，然后借用别人的技术和管理来提升自己的品质，最后采用适合中国的营销模式和售后服务一整套的竞争模式来形成竞争优势。

    值得关注的是，中国企业的管理水平提升也很快。比如七匹狼是典型的家族企业，为了打开发展空间，公司在销售和生产部门都聘请了职业经理人，并给予股权激励；上海家化也聘请了日本的职业经理人；李宁也是请职业经理人在打理企业。中国企业的管理模式跟成熟市场的差距已经很小，在营销渠道管理、财务管理方面进步很快，我们在调研中发现，许多公司的应收账款比率都很少，它们有能力也有机会发展壮大。

    另一方面，很多公司在上市后开始规范化经营，治理结构也得到了改善；很多民营企业在资金瓶颈解决后，开始低价并购同类企业。在国际市场这类并购都是按市盈率出价，而国内往往按净资产计算，意味着这些企业会有一些很划算的买卖，当然值得投资。

    记者：哪一类企业最有希望？

    陈志民：世界上主要国家和地区（除香港）在股市中一定有非常牛的制造业股票，内地股市也肯定会出现强势制造业股票。在全球制造业转移到中国后，一些细分行业可能出现世界性的大企业，它们在自己的领域都非常有前景，只要把品牌和管理做好，就有可能打破一些世界性行业巨头的垄断地位。中国制造企业也会出现一批强势公司。

    当然，也不是每个这类公司都能成长起来，但它们中间一定会有神话出现。

    记者：在市场整体估值并不便宜的情况下，选股的难度无疑正在加大，你们是否会扩大投资范围，挖掘有潜力的公司？

    陈志民：市场调整正是挑选股票的时机，我们会考虑扩大研究覆盖面，寻找未来的牛股。我们关注两个领域未来的潜力，一类是新上市的中小板企业，特别是一些细分行业的龙头企业，值得进行深度发掘；第二类是消费品的延伸企业，这些公司的特点是，资本支出都很小，是一个品牌生产商，具备持续成长的能力。

    记者：优质企业估值是否已偏高？

    陈志民：我认为，具有核心竞争力并且可持续增长的公司可以超越短期的估值瓶颈，尽管这类股票可能因为短期涨幅过高而在一段时间内停止不前。

    我相信，有好的管理者，有好的商业模式的公司，最后的成长不只是超出你的预期，甚至会超出企业自己的预期，这是所有新兴市场国家的特点。

    投资秘笈

    有时候定性分析比定量分析更重要

    记者：你们如何分析公司？决定你们选中一家公司的关键因素是什么？

    陈志民：在新兴市场国家，对企业的定性分析很重要，有时候对企业核心竞争力的分析与研究比定量分析更重要。我们不一定都做定量的模型，讨论最多的是公司的核心竞争力在哪里，进入壁垒在哪里。

    定性分析重点在两方面，一是财务报表的连续性，中国的信息披露已较透明，与发达国家相差不大，很多好公司从财务报表就可以看出来，当然，一定要强调业绩增长的连续性；二是管理层，我们对企业的“一把手”特别看重，就新兴市场国家来说，企业“一把手”的理念是什么，他想干什么，对企业的运作至关重要，对管理层有瑕疵的公司，我们不会作核心资产来配置。

    记者：主要从哪些方面来考察公司？

    陈志民：我们比较看重的一点是，公司盈利增长来自哪里？到底是内生式的增长还是外延式的？我们会选择那些现金流比较好、内生式增长的公司。比如一家葡萄酒厂商，单看财务报表就非常清晰，20亿的总资产里有10亿是现金，5亿是固定资产，还有5亿是存货。有时候从预收账款也可以发现有价值的信息，比如另一家机械企业，去年我去公司考察过，发现其账上的预收账款甚至超过了2005年全年的收入，说明公司的经营状况非常好。

    记者：怎么防范风险?

    陈志民：我们公司一直强调最大的风险是上市公司基本面的风险，哪些股票可以作为核心资产来配置，是需要经过反复论证的，持有这类公司，即使市场不好，也不会有太大的风险。对那些业绩弹性、股价弹性都好的概念性公司，我们不可能买很多，比如一些具有隐性资产的企业，核心竞争力不在于自身，而在于它的投资企业，当然会有相当的不确定性，我们的核心资产是不会考虑这类公司的。我们明确要求，在一只基金的组合中占两个点以上的公司，必须具有核心竞争力，以此防范基本面的风险。

    记者：现在，基金的规模快速膨胀，是否会增加投资方面的压力？

    陈志民：应进一步加大研究员与基金经理的沟通，但有时候市场的噪声很多，牛市中研究员的成长相对较慢。我们正在加强研究力量，调整研究结构，这是基金公司保持核心竞争力的关键所在。