卞华舵：在中国私募股权时代已经来临

　　中国金融网和搜狐财经(相关:理财 证券)、CCTV广告部联合主办的 “2007中国金融形势分析、预测与展望专家年会暨第三届中国金融专家年会”于2007年3月31日在北京隆重举行，这是一年一度中国金融界的大型盛会。

　　下面是世行联合投资公司的总裁卞华舵先生的精彩演讲：

　　主持人:请卞华舵先生，他是世行联合投资公司的总裁，也是一位基金合伙人。

　　卞华舵：大家下午好，我换一个角度向大家报告。目前我正在做的是私募股权的问题，我想谈一谈这方面的体会。我们银行目前是一个中小企业，在我们的投资范围之内。我的感觉和认识，我认为私募股权投资的春天已经到来，在这方面中国，包括高级管理者，包括经济界失去了很多，给投资银行提供了很多的机会。在最近四年来，外资银行赚了很多的钱，我现在感觉越来越多的人，包括银行界都认识到这种问题，我认为私募股权在中国的时代已经到来了。

　　我从三个视角进行分析：

    首先，宏观的角度。私募股权投资对促进产业结构的调整和区域经济的发展意义重大。我做了一个统计，我过去在制造业工作，原来的演讲是远东控股集团的蒋锡培(蒋锡培新闻,蒋锡培说吧)先生演讲，我去年还在远东集团公司。我深深的体会到，我感觉绝大多数的企业存在整合的问题，比如说CRS质量，就是在这个行业排名前四位的企业，在发达的市场下，美国的行业前四名，占这个行业的60%的份额。但是在中国，很多的行业前四名占的份额还非常小，就是行业的分散度很高，集中度很低。这样一种高的分散度，我们可以看出中国的产业竞争是很不健康的。如何来进行产业优化和升级，如何集中，我认为私募股权投资是非常重要的手段和方式。所以，这对国家的发展意义深远重大。

    其次，我们要扩大直接融资。在一个成熟的市场国家，拿美国举例，在美国现代企业融资只有30%来自于银行，70%来自于直接投资和投资市场。而中国的企业绝大部分来自于银行，这是很不健康的，和成熟的市场机制相比很不健康。所以，我们扩大这部分的比例，为市场提供更好的融资渠道方式，同时，缓解流动性过胜的压力，也缓解银行贷款的压力。所以，从宏观面来看意义非常重大。

    再次，私募股权投资在中国的发展有利于专家理财(相关:证券 财经)。对这个问题我有很多的体会，我当过老师，过去从事过学术研究，做过企业，现在做投资。这个体会非常深，中国的企业家都有一个特点，都认为自己最行、最能干，而且他在一个领域成功以后，他认为自己另外的领域也会成功。所以，在未来我们会看到很多的企业家会在未来败下去。这说明什么，说明他们把一个行业的经营推广到另外一个行业去。

    实际上私募股权投资，一般是专家理财，优化配置，所以，这是非常重要的。同时，私募股权有利于提高企业的竞争力，可以优化企业的财务结构，进一步完善治理结构，而且只有出现很多有竞争的企业，中国的市场才会更加完善。中国的资本市场从来没有像现在这样引起全球的关注，而且中国人慢慢的接近于全民炒股的阶段，这个事情实际上现在有8000多万的帐户，一般一个家庭都有一个帐户，也有两个，但是很少。再去掉贫困地区和农村地区的，基本上在座的各位，我想可能都和股市有关。但是，像我们中国的股市关键是在于好的企业，好的企业关键是要有优化的结构。所以，私募股权投资在目前的中国对整合中国的经济体系非常重要。

    目前对行业的了解，这块的量非常少。在产业这一块，我们找的数据大概是15000亿，包括投资性的资金加在一起是这样的一个规模，这个规模我认为太小了。中国这样的经济体，我认为是比较好的，再提高三倍也是可以的。所以，从宏观的角度来看，私募股权对中国来讲意义重大。过去中国对这个问题的概念，中国有两个概念，一个是风险投资，叫产业资金，这个和国际上没有接轨，披露是华尔街蛋糕上的皇冠，就是同行做的业务是和这个相适应的，这是从宏观的角度来看。

    第二，从投资者的角度来看。我做企业，经常和企业家打交道，我一直思考一个问题，当今世界，当今中国究竟做什么最赚钱？最近做什么最赚钱，我可以在这谈谈个人的体会。我认为做私募股权投资最赚钱，现在很多人都知道炒股，炒股的风险非常大，而且从投资的角度来说，炒股进入资本市场以后再来做风险也很大。如果能够买到原始股当然是很好。事实上越来越多的企业家认识到这一点，我经常呼吁，我经常在很多的企业家谈这个问题，你有钱做基金。现在很多人看中外国资本，对这个问题我有不同的看法，有很多人认为外国的资本很好，其实不一定，中国的资本也很多，为什么把钱让外国人赚，我们中国人犯了很多的错误，但是现在中国人转变了很多的观点，包括关行长也谈到这个观点，前一段我们和一个行长谈，工商银行每年有四千到七千亿不知道怎么花。我所在的管理公司，我们开了一个论坛，逐步的推进民间和政府做这方面的改革，其实银行有很多的资本是需要找出路的，我们的保险业有大量的资金需要找出路。

    私募经过这么多年的发展，国家领导层和社会各界已经开始鼓励私募股权的产业发展和资金的发展，政策是鼓励的。

    第三，现在法的障碍基本消除，包括《公司法》和《保险法》，相关的法律已经为私募股权开辟的通道，创造了很好的条件。

    第四，中国正在建立多层次的资本市场。这个多层次的资本市场，可以看出，首先是主板，将来慢慢会形成一种趋势，比如上海，然后是中小板深圳，现在马上有创业板，会逐步的推出，除此之外还有场外交易。比如现在买中关村就有场外交易市场，所以，将来是多渠道、全方位的。所以退出机制的建立，就为私募股权的发展创造了良好的法律环境和这样的运营环境。所以，从这个角度来看是非常好的。刚才我听到有一个新西兰的代表，我觉得像这样的，他们在宣传投资。

    从第三个视角来看，从企业自身发展的角度来看，我想提出一个观点，这个观点在最近一些场合我经常发表。通过我对中国企业和外国企业的研究，我发现一个现象，企业的发展模式是什么？主业加资金的模式是中国企业发展的最健康、最有效的模式，而且也是世界企业的成熟模式。什么叫主业加资金，当企业发展到一定的时候，把主业做好了，还有钱干什么，就不要再搞第二产业了。这个观点过去很多企业家没有悟出来，现在越来越多人悟出来。我提出问题来，世界500强的企业，70%的世界五百强企业，只有一个业务，只有大概20%的企业有2个业务，多元化的企业很少。就是一个企业扩一个业务也可以做到五百强，中国企业有了钱以后干什么，又开始新的战略。比如中国五百强当中，我经过调查，有40%的企业做房地产行业，还有就是很快征地，再招人，再办新的企业，没有必要。关于这方面，我们有一些好的企业家已经开始做了，把企业做好开始做产业影响，我希望做房地产做大哥大，在制造业做大哥大，这是产业影响。但是，如果强多了，就要品牌，我建议不要征地找人做项目，你就是做基金。现在人们对基金的理解还有偏差，大家讲的是证券基金，我讲的是产业基金，就是上市前的投资。

    我认为要做基金，更有利于发展。我概括为主业是实现你的产业的影响，这叫一枝独秀，而基金是实现你多元化的要求，满园春色。所以，我们一个优秀的企业是这样的模式，在某一个行业里，某一个产业里是行业的前三名，龙头企业，然后他在若干的企业占有股份，可能只占1%、2%、3%。我们现在发现一些例子，比如像雅戈尔，我和他没有任何的关系，他本人过去做服装的，现在他也投资宁波商业银行，宁波商业银行也许很快就要上市，再比如投资中信证券。比如像我们今天七匹狼企业，除了把自己的产业做好以后，有了钱还投资其他的企业，我认为中国的企业可以这样做，形成庞大的投资基金，这样的基金可以在全社会范围内实现最优化的配置。但是，中国的企业家现在又犯另外一个错误，当有了钱做投资以后，说自己投，很多的企业家认为自己很能干，我劝你们不要自己干，委托专业的人员干，在市场应该发达的地方越强调专业化。这一点，将来企业有钱可以把钱集中起来，做基金投资，委托专业化的公司管理。

    所以，无论从国家的宏观层面还是企业的微观层面，还是投资的方向，我认为私募股权投资都进入了历史上从来没有经历过的良好时期。这一点我告诉大家，中国的资本是非常丰富的，我同意在中国的银行业，外资可以参与，少量参与就可以了，国内有的是钱，干吗非要他们的钱，他们参与就可以了。作为私募股权，回报率最高。据我了解，到2006年底，外资投资银行在中国获利总额达到2620亿美金，中国人不对业务，他们利用信息差和越来越多的利润，而现在中国人越来越意识到这一点，特别是中国银行业，更应该认识到这一点。所以，发展国内的私募股权投资是非常好的时机，而且是破不急待的事情。