广发证券：中兴通讯 有50%上升空间的高增长黑马

　　07年国内收入预计增长15%以上。07年增量收入：TD-SCDMA对07年的收入贡献保守估计在20亿元左右。根据国内TD-SCDMA建设招标规模，根据系统设备30%和终端设备20%的市场份额计算，我们认为中兴在TD上在07年确认的收入在20亿元左右；GSM业务收入增幅较大：从中移动和中国联通的资本支出情况来看，GSM相关投资支出将出现较大幅度的增长，公司中移动和中联通的GSM市场占有率略在2%和8%左右，公司计划在中移动的新增GSM设备市场份额提高到5-8%左右，预计国内GSM业务收入增长将会达到50%以上。

07年减量收入：国内小灵通和CDMA系统设备（06年含有中国电信的CDMA450的收入）的收入预计将会大幅减少，06年预计这两项收入在10-15亿元左右，07年预计大幅下降。小灵通手机销量预计也将会出现大幅减少，CDMA销售收入的增长将会弥补小灵通收入的下滑。其他业务收入合计预计与去年基本持平。总体是我们认为中兴通讯07年的国内业务收入同比将会实现15%以上的增长。

　　国际业务收入增长预计仍将超过30%，国际业务净利率提升。公司国际业务拓展方面开始进入收获阶段，经过前几年的大力拓展后，目前营销平台及国际业务拓展的相关管理平台也趋于完善，公司整体国际竞争力有所提高，跨国运营商对中国通信设备厂商的认知度提升明显，多家跨国运营商如沃达蜂、法国电信和西班牙电信等都提出了要加大在中国市场的采购力度就是例证。公司06年国际市场的签单额同比增长40%以上，公司07年计划国外的签单额同比增长超过50%。公司国际业务前期拓展导致营销费用提高，后期营销费用将会相对稳定，销售规模的扩大将会带来国际业务利润率的提升。

　　手机终端与数据卡业务是未来的重要增长点。公司在手机方面的研发实力在国内厂商中领先，与运营商的关系优势，将会使其在未来的定制手机竞争中具有明显的竞争优势。公司在国际手机市场上增长更趋明显，不仅在CDMA手机上获得了较大的市场突破，而且在国外WCDMA/GSM手机市场上获得了突破，去年销售3G手机超过20万台，近期又获得了沃达蜂近200万部GSM手机的订单（这个订单分布在几个国家）。06年公司手机出货在1300-1500万部左右，公司提出了在09年前实现手机业务销售额达到100亿元的计划目标。今年1季度手机出货量接近去年全年的一半。

　　营销费用和管理费用有望得到控制。公司07年提出了人均费用（不含工资）下降5%的目标，公司进一步加大了研发平台的整合，将会有效控制研发费用的增长。同时TD-SCDMA产业进入产业化阶段，公司的部分研发费用可以实现资本化。股权激励成本将是主要的费用支出，公司07-09年的股权激励成本在9-10亿元左右，将会在三年内平均分摊。

　　我们预计公司的业绩在06年处于低点后，公司的业绩整体处于上升通道。我们预测公司06-09年的每股收益分别为0.95元、1.47元和2.11元，基于公司的竞争力及未来较好的增长性，未来三年年均增长超过40%，我们给公司08年30倍的市盈率，未来一年的目标价格为60元，有近50%的上升空间，建议买入。

　　未来股价影响因素，06年的年报预计低于市场预期，但目前风险基本已经释放；1季度业绩预计同比有20%以上幅度的增长，TD-SCDMA招标结果出台等将会对公司2季度的股价产生积极影响。

　　作者：李太勇 广发证券