年报点评:山西汾酒(600809)

　　山西汾酒（600809）公布年报：2006年公司实现销售收入15.19亿元，同比增长42%；主营业务利润8.38亿元，同比增长54%；净利润实现26133万元，同比增长98%；每股收益0.604元，同比增长97.39%，净资产收益率23.36%，增加9.41个百分点。

　　点评：对于山西汾酒来说，产品结构调整及销售收入增长成为公司2006年主营业务利润大幅提升的主要原因。主营业务从产品上看，汾酒白酒收入为14.30亿元，同比增长40%，利润率为56%，增加4.03个百分点；配制酒收入8873万元，同比增长77%，利润率为50%，较上年增加12.32个百分点。

　　与其他知名白酒企业依靠处于产品结构金字塔塔尖的产品带动公司业绩增长的模式不同，山西汾酒的利润增长主要来自于其中档产品老白汾系列产品的快速增长带动的，青花瓷汾酒以及国藏汾酒等高端产品在茅台、五粮液、国窖1573等的包围下竞争力略显单薄，而在中档酒的品牌中十年、十五年老白汾还是具有较强的竞争力的，向中档调整产品结构的思路更适宜于公司的发展。产品结构调整的成效也是比较明显的，中国酿酒工业协会日前发布的数据显示，汾酒集团全年利润增幅达83%，远远超过了6.31%的产量增幅。

　　但并不是说公司就此放弃参与到高端酒的竞争中来，公司产品框架体系要通过进一步提升品牌价值，提高产品附加值向中高档、中高端发展，逐步形成“以中高端为主、高中低端兼顾”的产品结构体系，计划2007年进一步压缩普通玻汾的销售量，保持中档产品老白汾销量稳步增长，积极拓展高端产品国藏汾酒和青花瓷汾酒销售。

　　公司正在通过打造国藏汾酒和青花瓷两个高端产品，树立产品品牌，以促进产品的全国营销，07年公司将重点推广北京市场这两款高端产品的市场销售，进而影响全国重点省市的销售，普通汾酒将不再列入营销人员的考核指标，考核重点放在青花瓷汾酒和国藏汾酒上。青花瓷作为高端汾酒，自02年推出后，经过近5年的市场培育，目前产品已经比较成熟，消费群体逐步成长，同时还具有一定的提价空间，有望成为公司新的利润增长点。

　　作为清香型白酒的代表，山西汾酒在年报中表示，报告期内公司继续坚持“稳固发展省内市场、重点开拓潜力市场”的经营思路。从经营数据上看，山西省内市场仍是公司增长的主要来源，2006年公司省内和省外分别实现收入8.59亿元和6.59亿元，同比增长幅度为47%和35%。而在2005年和2004年，公司省外市场收入增幅分别为84%和32%，省内市场的增速则为2%和68%。在2007年公司将加大广告投入力度，有助于省外市场的开拓和品牌形象的巩固。

　　2006年公司对全部产品系列进行了一定的梳理，产品总品种由2005年的200余种降至2006年末的150种左右，公司表示在2007年仍将进一步梳理产品品牌与品种，汾酒品牌纯洁度将有望进一步提升。

　　但是山西汾酒由于销售区域性较强、品牌开发商收入占比较高，所以对于经销商的依赖程度较高，虽然这样可以降低公司费用，保持稳定的销售，但是存在一定的风险。鉴于公司正在逐步进行品牌梳理、积极对产品结构进行调整，省外市场的培育和开拓也可以期待，再加上两税合并对于公司业绩有推动作用，07年预计公司业绩为0.95元，给予42-46倍市盈率，未来股价还有上涨的空间，给予“推荐”评级。但是投资者在投资时应注意未来五月份股改限售流通股解禁带来的影响。（信息来源：国联证券）