关注估值优势煤炭公司

　　二季度行业淘金系列之三价格高位运行，成本持续增加

　　今年一季度，煤炭行业表现比较强劲，煤炭指数增长约为47.25%，略高于同期沪深300指数42.61%的涨幅。但进入二季度，焦煤的资源税上调和山西省煤炭可持续发展基金的征收会使相关煤炭上市公司的成本有所增加，而且随着天气转暖，对煤炭的需求也相应减少。

　　在二季度，建议重点关注受益于煤炭价格上涨较大、收购资产或有产能释放、征收煤炭可持续发展基金影响较小以及市盈率水平较低的公司，如兰花科创、神火股份、国阳新能、大同煤业等；此外，盈利能力不断增强的焦炭生产企业煤气化和山西焦化等也值得关注。

　　一季度表现强劲

　　全国原煤产量呈小幅增长态势。1-2月份，全国原煤产量累计完成30696万吨，同比增加782万吨，小幅增长2.6%，这主要是因为受到了春节因素的影响。

　　煤炭行业销售收入增长率维持在较高水平，利润总额增长率继续大幅回升。由于煤炭产销量和价格的持续上涨，煤炭行业产品销售收入的增长率继续保持了较高的水平，2007年1-2月的累积增幅达到30.35%，而利润总额增长率更是达到了50.99%。

　　煤炭行业指数表现略强于沪深300指数，西山煤电、煤气化等表现优异。2007年一季度煤炭行业表现比较强劲，煤炭指数增长约为47.25%，略高于同期沪深300指数42.61%的涨幅。一季度，煤炭行业重点公司出现了较大程度的上涨，其中，资源优势突出的西山煤电涨幅最大，达到了62.99%；得益于焦炭行业的景气度回升的煤气化涨幅其次，达到了61.64%；而兰花科创由于去年涨幅较大，1季度涨幅最低，为18.65%。

　　成本有所增加

　　煤炭市场价格将维持高位运行，会有季节性小幅波动。从今年的全国电煤供需衔接会的情况来看，2007年的合同电煤价格再次上涨了30元/吨，预计未来一段时间国内煤炭产品价格将继续维持高位。但是进入二季度以后，随着天气逐步转暖，煤炭需求将继续降低，耗煤量与年初高峰时相比呈递减趋势，煤炭供给将进一步宽松。3月份末，煤炭供求已进入相对淡季，产量和价格均呈下滑的趋势，可供市场的煤炭资源也略有增加。因此，二季度煤炭市场的价格将处于一个季节性波动的局面。

　　焦炭行业已逐步走出困境。继1月份山西焦炭每吨提高30元之后，从2月1日起，山西省焦炭行业协会将山西焦炭价格每吨又提价50元。由于山西焦炭产量占据了全国焦炭总产量的40%，占据了整个世界焦炭市场的六分之一，因此其有能力左右市场。经过提价以后，目前焦炭行业的盈利水平正逐步回升。

　　焦煤的资源税上调。根据财政部、国家税务总局发布《关于调整焦煤资源税适用税额标准的通知》，为促进焦煤的合理开发利用，自2007年2月1日起，将焦煤的资源税适用税额标准由每吨3.2元上调为每吨8元。这是自1994年我国开始实施按煤炭销售量缴纳煤炭资源税制度以来第七次上调资源税，也是首次按煤种区分来进行资源税调整。此次焦煤资源税上调额度是历史上最大一次。作为煤炭品种中附加值最高品种，焦煤被列为第一个实施新资源税的调整品种，充分显示出该资源在市场上的稀缺性。

　　山西省煤炭可持续发展基金开始征收。2007年3月，山西省制定《山西省煤炭可持续发展基金征收管理办法》并开始施行。该办法规定，全省统一的适用煤种征收标准为：动力煤5-15元/吨，无烟煤10-20元/吨，焦煤15-20元/吨。因此，山西省煤炭上市公司的成本将有不同幅度的增加。

　　关注具有估值优势公司

　　焦煤的资源税上调和山西省煤炭可持续发展基金的征收会使相关煤炭上市公司的成本一定程度的增加，虽然煤炭市场的价格仍在高位运行，但是利润水平必定会受到不同程度的影响，而且随着天气转暖，对煤炭的需求也相应减少。另外，目前国内煤炭行业2006-2007年度的平均市盈率水平已略微高于香港市场的平均市盈率水平，因此我们降低行业投资评级为“中性”。

　　建议关注征收煤炭可持续发展基金影响较小、产能提升较快且市盈率水平较低的公司。从目前的估值水平来看，兰花科创、神火股份、国阳新能、大同煤业2007年的市盈率水平都低于行业的平均市盈率水平。其中，兰花科创将按18元/吨缴纳煤炭工业可持续发展基金，同时公司原缴纳的山西能源基地建设基金20元/吨，将不再征收，因而预计此项政策的执行对公司2007年度的业绩不会产生重大影响；神火股份通过收购资产逐步成为煤-电-铝一体化公司，其煤电铝产能在2007年有较大幅度的提升；大同煤业主导产品动力煤的价格将充分受益于2006、2007年电煤价格的市场化改革，并且塔山煤矿1500万吨/年的产能已开始逐步释放；国阳新能拟投资并绝对控股山西平舒煤业有限公司，并且后期存在进一步收购集团资产的可能，我们建议重点关注这些公司。此外，焦炭生产企业由于价格不断提高，其毛利率水平也在逐步回升，因此可以重点关注煤气化和山西焦化。