年报点评:柳工(000528)

　　评论：

　　06 年EPS0.75 元，符合预期 公司06 年实现主营收入51.82亿，同比增长27.33%，实现净利润3.57亿，同比增长71.27%,净资产收益率达到19.01%，比05 年提高6个百分点；每股收益0.75 元，基本符合我们0.756的预期，公司利润分配初案为10派3 元，分红率45%。

　　第四季度淡季不淡，出口增长强劲公司06年第四季度主营收入同比增长35.76%，环比增长21.15%，增速依然较高，毛利率略有下降，主要是因为配件业务毛利率波动较大。06年公司实现出口收入5.17亿元，同比增长98.23%，占收入比重已经达到10%，预计07 年公司出口收入将超过7亿元，同比增长40%以上。

　　装载机业务平稳发展，市场份额稳步提高 06 年公司销售装载机20177台，同比增长21.7%，市场份额提高1个百分点至19%，由于装载机整体市场容量进入平稳增长期，虽然公司市场份额有望稳步提高，公司装载机业务未来几年也只能获得15%-20%的平稳增长。

　　挖掘机孕育高增长机会，未来2 年将保持40%以上增速 06年公司销售挖掘机1337台，同比增长21.7%，增速接近60%。公司的挖掘机产品性能已超过韩国产品，而价格却低5%以上，因而具备同国外品牌竞争的实力。在国内挖掘机市场进口替代加快发展、公司产能迅速提高的情况下，公司的挖掘机业务在未来几年将迎来一段高速成长期，预计07年公司挖掘机销量将超过2000台，08年将达到2800 台，年均增速40%以上，公司的挖掘机销量极可能在2010 年达到4500台以上的规划目标。

　　07、08 年EPS 分别为1.01、1.21 元，维持“推荐”评级 预计公司07、08年EPS分别为1.01、1.21元，目前股价对应的07、08 年动态PE分别为18.9、15.8倍。估值水平在整个工程机械行业仍处于低位，我们维持公司“推荐”评级。（信息来源：国信证券）

　　06年整体业绩表现突出，符合市场预期：作为我国装载机行业的第一品牌，尽管面临着国内装载机同行业的激烈竞争和国外挖掘机公司的全面挑战，但公司仍然在06年取得了较为突出的经营业绩。全年主营业务收入达到51.8亿元，同比增长27.33%，净利润为3.57亿，同比增长71.27%，每股收益为0.75 元，基本符合市场预期。

　　装载机毛利率上升，市场份额提高一个多百分点：06年公司率先在业内实行装载机和压路机整机产品三包期延长至一年，并进行管理创新和流程再造，经过努力公司06年装载机销量达到20177台，其收入同比增长约23%，市场占有率达19.05%，同比提高了一个多百分点。更重要的是，由于06年钢价稳定，再加上公司合理的成本控制，使得全年装载机的毛利率达到19.15%，同比提高2.1个点。装载机收入增长和毛利率提高是公司06年业绩高增长的主要原因。

　　挖掘机已迅速崛起，成为公司最大亮点：挖掘机是工程机械行业中需求量最大的产品，同时也是国内厂商的软肋。经过几年努力，柳工在挖掘机取得了重要突破，逐步成为最具代表性的挖掘机民族品牌。06年公司挖掘机销量率先突破1000台的企业，达到1337，同比增长59%，而且由于规模扩大和技术的逐步完善，其毛利率更是年年走高，06年达到了16.49%，同比提高了6.1个百分点，相应地挖掘机所创造的主营业务利润同比增长145.7%，成为公司06年年报中最大的亮点。

　　预计07年装载机平稳增长和挖掘机高增长的格局仍将维持：07年是国家“十一五”的第二年，我国将继续保持较快的固定资产投资增长，随着新农村建设步伐加快和基础设施投资的加大，我们预计07年装载机行业仍将平稳增长，增速在10％左右。尽管行业内竞争激烈，但市场份额向柳工等优势企业集中已是大势所趋，再考虑出口高增长的因素，我们预计柳工装载机07年销量仍有望取得20%增长。而挖掘机一直属于柳工重点培育和发展的产品，随着行业快速增长、国产品牌份额提高和柳工工艺水平的进步，预计柳工挖掘机仍将延续以往的高增长，实现07年2000台的销量目标。维持业绩预期和“买入”评级：由于06年公司整体业绩、装载机和挖掘机销量基本符合我们的预期，因此我们仍维持公司07年和08 年EPS 分别为1.02 和1.21元的业绩预期，动态PE 分别为19 和16倍。我们认为应该给予公司挖掘机一定的溢价，其合理价格为25.5—30.6 元，对应07年动态PE 为25—30倍。目前股价仍有所偏低，维持“买入”评级。（信息来源：中信证券）