中国玻纤(600176)产能扩张迅猛 盈利期待提升

　　动态事项：

　　2006年公司业绩同比增长较快。2006年公司的年度报告显示，公司实现主营业务收入20.17亿元，同比增长38%，利润总额3.24亿元，同比增长32%，净利润1.36亿元，同比增长10%，年度每股收益达到0.32元。

　　公司影响：

　　玻璃纤维及制品行业运行状况：行业整体增长较快。2006年，玻璃纤维及制品制造行业主营业务收入296亿元，同比增长33.81%，利润总额26亿元，同比增长39.61%，销售成本同比增长30.84%。

　　公司增长能力突出，盈利能力略有下降。公司的增长能力非常好，随着产能的扩张，公司近3年的主营业务增长率分别为34%、28%和44%。但是，公司的盈利能力近几年一直在下滑：净利润增长率分别为29%、34%和18%。我们看到，随着国内玻纤产能的迅速释放，市场竞争日趋激烈，另外国内玻纤产品大部分销售收入来自海外市场，人们汇率波动对业绩产生负面影响，原料和能源价格的上涨也压缩了盈利空间。

　　公司产能扩张较快。2005年公司产能为21万吨，2006年随着公司多项产能的释放，公司产能达到38万吨，并且产品结构得到优化，目前产能在同行业居于首位。2006年公司产能增长具体项目如下：桐乡10万吨无碱玻纤经过238天的建设后，于2006年3月18日正式投产，于同年5月1日完全达产，并超过设计产能10%；4万吨成都中碱玻纤经过160天的建设后，于2006年6月6日点火投产；3万吨九江环保无碱玻纤经过176天的建设后，于2006年6月20日点火投产；5000万平方米桐乡玻璃纤维电子布于2006年12月进入试生产阶段。

　　盈利能力略有下滑。公司玻纤及制品的主营业务利润率2006年为30.76%，较去年略微下降了1.43个百分点。尽管公司具有一定的规模效应，并且采取了多项先进生产技术，有利于成本的降低，但是能源、原材料价格上涨，市场竞争日趋激烈和人民币汇率上升都给公司的盈利能力造成了一定的负面影响。

　　公司发展规划。公司将采取新建和并购的方式继续扩大市场规模和占有率，在结构上将逐步缩小低端市场，占有巩固中段市场，开发和培育高端市场，并适时进入高附加值的玻纤下游产业链，计划用3～5年的时间将公司打造成世界前三的玻纤及制品公司。

　　2007年影响公司因素分析。我们预计2007年人民币汇率将进一步升值，同时公司的原材料和能源等价格也将有所上涨，其次玻纤行业近几年产能扩张较快，市场竞争激烈，这三种因素将导致公司的盈利能力较去年有所下降。但是有利因素也在集聚：第一，下游需求仍然较快，从2007年前两个月数据来看，玻璃纤维及制品制造业主营业务收入增长30.74%，利润总额增长36.51%，下游玻璃纤维增强塑料制品制造业主营业务收入增长42.10%，利润总额增长57.86%。第二，产业政策调整有利于公司。《产业结构调整指导目录》和2007年1月18日发改委颁布的《玻璃纤维行业准入条件》等都有利公司今后的健康发展。第三，公司产能继续扩大。公司在2007年将完成12万吨浙江桐乡无碱玻纤的建设和稳定、提高工作，届时公司的玻纤产能将达到50万吨。

　　2007年业绩预测。公司产能扩大将导致公司主营业务收入增长较快，预计公司2007年主营业务收入将达到30亿元，增长40%。但是由于预计公司的盈利能力仍将小幅下降，公司2007年净利润将达到1.6亿元人民币，小幅增长10%，每股收益为0.38元。预计2008年以后，公司的盈利状况将会逐步有所提高，净利润将会进一步增长。

　　估值影响：

　　维持投资评级为与跑赢大市。公司07年和08年的动态市盈率分别为39倍和32倍，在新材料行业的估值水平中处于高端，作为玻纤行业的龙头公司，尽管可以给予一定的溢价，但是我们认为中国玻纤目前的价格并不便宜。我们对中国玻纤的评级是：未来六个月内，大市同步；目标价格为13.20元/股。李波上海证券