北京中期许晴旺：股指期货的风险控制

　　4月16日，《期货交易管理条例》正式实施的第二天，2007金融期货投资研讨论坛在北京举办，多家期货公司分析师从多个角度对股指期货做了阐述。

　　本次论坛有北京期货商会主办，搜狐财经频道作为此次论坛的战略合作伙伴，对本次论坛进行了全程文字报道。

　　以下是北京中期分析师许晴旺主讲股指期货的风险控制

　　许晴旺：大家好，上面两位讲师关于了股指期货的交易制度和交易方法。我今天用最后一点时间给大家谈一谈在股指期货交易中可能会遇到的风险。无论是股票投资还是期货投资，市场上肯定是风险与收益共存的市场。我们把我们可能遇到的风险都总结一下，都了解一下。再介绍一些关于控制风险的方法。我们把有限的风险都有效地控制住以后，这个市场上还会剩下什么东西。就是在控制风险以后，去获得我们那部分收益。

　　今天我介绍一下股指期货交易中会面临的风险。谈到一个风险就解决一个风险，把每个风险都交给大家一些控制风险的方法和手段。然后在进入正式的股指期货交易之前有一个充分的准备。

　　这里有一张图，每个投资者在进行股指期货交易过程中，这么多环节中可能遇到的什么风险。投资者不能直接去交易所开户，首先就需要找一家期货公司开户做期货交易。哪些公司是可以做期货代理业务的，哪些是不可以的。期货经纪公司能够帮我们做哪些事情，需要了解一下。还有最后一个法律风险。第一个风险可以看成是代理风险，在决定选择哪一家期货公司的时候，这里会有一个代理风险。开完户以后开始交易，由于我们的操作会遇到操作风险，这些操作风险包括市场风险，流动性风险，这在后面都会详细地讲解一下。最后还有现金流的风险。贯穿整个交易过程中还会有一些法律风险。

　　这就是今天我会跟大家介绍的股指期货交易中可能会遇到的一些风险。代理风险我们把它简单地称为找错人的。我在进行股指期货交易的时候，首先要选择一下期货公司，如果我选择的期货公司是一个不当的期货机构的话，那就可能会给大家带来风险了。至于哪些期货公司可以为大家带来股指期货交易呢，大家可以登陆中国期货业协会或者北京期货商会网站去查询，哪些是比较优秀的期货公司。

　　代理的风险具体表现在哪里？可能会有一些不法的公司，因为本身就不具有代理股指期货的资格，如果我们选择了这样的公司，可能会面临种种风险，因为在您进行交易之前，你已经把第一步棋就下错了，后来的收益和你没有关系。在选择期货公司的时候会有风险的话，我们如何来选择一家比较规范的期货公司呢。看一下解决的方法。首先选了一家期货公司之后，肯定会去期货公司开户，这个时候应该看一下这家期货公司他是否挂出了中国证监会颁发的期货经纪业务许可证，这是一个比较重要的证明，然后就是国家工商总局颁发的营业执照。这两个证如果某一家期货公司拥有这两个证的话，就说明可以代理期货业务。还有一些公司，就像我们做股票一样，可能一些证券公司或者期货公司不是北京的公司，是一些外地的公司，在北京设立了营业部，这些营业部很难像那些总部在北京的公司挂出这些证照，他应该有期货经纪公司营业部经营许可证还有当地工商局颁发的营业执照，这两个证都有的话是不是就完全放心呢，我们看完这两个证之后，仔细看一下每个证有一个有效期，还有这些证件是否过了有效期，是否通过了证监会的年检，因为无论是证券公司还是期货公司，每年要经过国家监管部门的年检，只有通过年检的期货公司，才能在下一年继续从事期货经纪业务。

　　股票投资者或者期货投资者会说我对期货了解不多，可能有一些人所谓的高手或者比较优秀的操盘手能不能让期货公司的人帮着我来做，很遗憾告诉大家，国内的期货公司不能从事自营业务的，也就是说期货公司它的业务是很单一的，只是给大家提供了交易的平台，如果大家想让期货公司帮着您交易的话，可能会使这家期货公司违规了，一个规范的期货公司肯定不会答应客户这种请求。有些投资者会说，不让期货公司的人帮我做，找我朋友帮我做可不可以，我有一个朋友做股票做得非常好，或者以前做商品期货赢利非常多。我让我朋友帮我做可以吗？这个在国内没有明确的法律规范，只能是说您和您的朋友私人层面的关系，口头的合约，当您的利益受到侵犯的时候，缺乏有效的法律保障。我对委托交易给大家的劝告就是慎之又慎，就是谨慎地进行委托交易。

　　如果我们在选择期货公司的时候，这种风险简单地称之为找错人的话，接下来的操作风险可以简单理解为下错单。操作风险主要是进行股指期货交易的时候，可能在操作环节中给大家带来的风险。比如说计算机突然发生系统故障，这个是不是我们可能面临的风险，这个风险怎么解决呢？一般大的期货公司都会给大家开通网上交易的同时，您应该再主动跟期货公司签订一个比如电话委托或者说别的委托方式，现在期货市场还是经纪人制度的市场，在电话委托的时候，省去了大家拨电话输入帐号和密码的环节，和经纪人比较熟，一听声音就知道您，可以得到您的指示，按照您的授权帮助您操作。个人疏忽的操作会不会产生一些风险？如果大家做过股票的话，很可能都遇到过之前的问题。比如说这边有以前做商品期货的客户，现在发现股票市场的行情非常好，也去做股票了，这个时候就遇到了一个问题，因为做期货的时候，在委托的时候，比如买入开仓1手，最小的交易单位就是1手。股票最少要买100股。当赢利之后，我的客户就说了，我赢利了，是不是我该出来了，就发出一个委托，以当前的价格卖出了1股，之前是买入100股，发出1股的操作，个人的疏忽的操作也会给大家带来损失。现在去一些期货公司申请一些股指期货的仿真交易，这个期货公司都会给大家免费申请仿真交易，通过仿真交易熟悉期货市场的交易环节。这些拿到纸面上比较晦涩，如果操作过股指期货的仿真交易的时候，以后再进行实盘交易的时候，起码个人疏忽发生的概率就会相当地低了。建议大家在进行实盘操作之前，可以到期货公司可以申请一个仿真的股指期货交易。

　　给大家举两个由于个人的疏忽而造成的风险究竟有多大，一失手成千古很的例子。2005年6月，台湾富光有一个证券操作员把买进80万错误输成买进80亿，这可能造成盘中230种股票瞬间涨停，瞬间涨停之后，有些投资者知道这不是正常的，在这个涨停板上把股票卖出去了，造成台湾富光证券损失了5.5亿元。

　　2005年12月，日本的瑞会集团，以61万日元价格抛出一股的交易，错误地输入以每故1日元的价格抛出61万股。凡是大的证券公司他们的交易员相对大家来说是非常专业的操盘手，一个交易员，他们都会发生低级的操作失误。大家应该通过仿真交易，不断熟悉交易系统。

　　由于股指期货价格变动，给投资者带来的风险也是市场中最重要的风险，也是大家可能遇到最多的风险，我对市场风险做一个比较主要的介绍。可以把市场风险大致分为两个部分，比如说流动性的风险或者现金流的风险。股指期货市场上是一个风险与收益并存的市场，如果用几个定义形容。比如股指期货的风险有一个放大性的风险，期货市场是保证金制度交易的市场，由于是保证金交易的市场，可能使你的收益扩大几倍，同样有可能会把风险扩大几倍，这也就是股指期货市场上风险的放大性。还有因为市场的行情总是在不断波动的，所以风险同样具有经常性和客观性。有人说了期货市场比较好，牛市的时候可以做多，熊市的时候可以做空，这样可以获得比较好的收益。无论是牛市还是熊市，都可以发生赢利。如果投资者对行情判断错误的时候，无论是牛市还是熊市，都可能给大家的帐户资金带来一定风险，所以股指期货市场的风险同样具备双向性。

　　我对06年底之前的沪深300现货的数据进行了总结。这个数据就是现货市场也就是股票、沪深300指数每日的涨跌幅度，大概是将近1%。如果是1%的话，大家应该在股票市场上都可以承受的，每天赢利1%或者损失是1%，大家都可以接受。如果以沪深300股指期货保证金比例为10%来计算的话，这个1%乘以10%是什么概念呢？可能你的资金每天发生的赢利或者亏损可能是10%的意思，结合到股票现货市场上，每天赢利或者亏损10%，是不是操作的股票每天都在涨进板或者跌停板。这个1%还是去年的平均值，2007年开始以后的数据，由于是单边的牛市上涨，这个波动幅度已经在1.4%，换到股指期货市场，当天的赢利或者亏损就是14%。做期货跟做股票肯定不一样，做期货讲究的就是资金管理，仓位控制，如果在资金管理和仓位控制上，能够做到有效的风险管理的话，期货风险还是可以大大降低的。

　　在做股票的时候，我接触很多投资者，他做股票的时候从来不会赔钱，因为只要股票跌了，一直持有，持有两年就会涨上来的。很多投资者有这种心态，这种心态能不能用到股指期货市场上，当然不行，首先股指期货交易的是期货合约，合约肯定有到期日，不能像股票一样无限期地长期持有。止损概念大家都相应知道一些，但是经常有人问我，我应该怎么样止损。止损的作用是保护的重要手段，可以理解为在驾驶中的刹车装置。如果行情判断错了，我认赔出局，承认我的错误，起码不会使我的实力发生大的损失，也就是保存实力，不会伤到元气。下次判断正确的时候，抓住一拨，把之前的发生亏损都会赢利回来。

　　接下来介绍几种止损的方式。无论做股指期货还是商品期货，做保证金交易的时候，止损一定要坚决的。做期货的时候，都讲究制定交易计划，执行我的交易计划，这个时候一定要坚决，也就是说一定要做守纪律的交易员，做守纪律的投资者，我自己做交易计划，该止损的时候毫不犹豫。有三个止损方法：比如说在1507点左右时候，某个投资者看涨，于是买入开仓，因为1500点乘以300，乘以10%保证金，这个时候需要9万元操作2手股指期货，这个时候投资者看多，就买入了股指期货。他就说了我得设一个止损，万一行情判断错误了，在哪一个点会止损呢？这个投资者设了1485附近，如果我看错行情了，行情没有像我判断的涨上去反而跌下来了，那个时候要坚决止损。行情果然是下来了，下来之后，这个时候就要认赔出局，认赔出局损失了大概9千元左右。当行情再次回到1507点的时候，投资者的看法仍然没有改变，又在这点进行了买入看涨2手，同样花了9万元的保证金，这次行情判断正确，就可以一直持有，持有到股指上升到1552点，这个时候是不是还用1485作为我的止损，有的人叫止赢或者叫浮动止损，这个时候止损可以水涨船高，可以把止损提高到1530点附近，行情下跌到1530点也就触及到止损点，止损1530的时候止损出局。有兴趣的朋友可以算一下帐户的赢利还是非常可观的。

　　大家都知道止损是非常重要的，为什么还会发生这种，有的投资者发生扛单子的情况呢，我也跟一些投资者交流过，很多人告诉我，做商品期货告诉我，我这一止损可能几千块钱或者几万块钱没了，割肉疼。很多人有这种想法。会有侥幸心理，不是行情跌了，很多做股票的人都是这样越跌越补仓，逆势加仓，在股指期货交易市场上是一个大忌，因为是保证金交易的市场，如果拿别的资金加仓、补仓，如果行情进一步下跌，你保证有足够的资金救火吗，拉均价的方法在期货操作中肯定是不可取的。还有投资者到了止损点，就犹豫不决，行情到这里就发生翻转，是不是把止损往下放一放，这个时候产生犹豫不决，患得患失，把止损价一改再改，这个时候犯了什么错误，就是他的止损不坚决的，要在市场上做一个有持续赢利能力的投资者，一定要做到讲纪律，我自己给自己设的止损点，到了这个止损点果断止损，保住实力。赶上一拨行情，把之前的止损全部赢回来。

　　还有的投资者比较消极了，说我的仓位不重，做错了没有必要止损，就放那儿，看看什么时候回来再说。这个时候投资者一般遇到两种情况，一个是赔得太多，这个时候期货公司或者交易所要对帐户进行强行平仓，强行平仓发生的损失大家可以想像得。还有到期了，最后还是按照交割价进行交割的，发生的损失还是要面对的。这个就像我们看到的鸵鸟一样，在风险来临的时候，鸵鸟会选择把自己的脑袋埋在沙土里，把这种掩耳盗铃的方法，这种损失就不会发生吗，终究因为对行情判断的错误，所发生的风险还是要面对，还是要承受的，所以止损还是要坚决。有的人说我的心理没有这么厉害，怎么来解决止损这个问题？执行止损是非常痛苦的事情，是对人性弱点的挑战和考验，每个投资者都会经历止损难的阶段，止损难的阶段确实是人性的弱点，怎么克服这个弱点呢？有两种方法，一个就是由不成熟的交易者变成成熟的交易者。比如两年以后大家再坐到这里，很自然地在说止损是很简单的事情，就是这么简单。

　　一开始是不是用程式化的止损来帮助我们弥补人性的弱点，很多软件有触价止损，交易者预先设定一个价格，当市场的价格达到这个佳味，止损执行立即生效，就是用软件提供一个功能做到止损，这个起码可以改变止损不坚决，一改再改的情况。我也非常同意程式化的止损，用我们的一句话就是说用了科技的手段克服了人性的弱点，这是非常好的东西。大家以后都可以去用一下。

　　流动性的风险，因为市场流动性的风险是指无法及时在当前的价格买入或者卖出股指期货合约来顺利建仓或者平仓的风险，属于流通量的风险。如果做过商品期货的朋友都知道，期货会有很多合约，无论是商品期货还是股指期货，每个合约上的持仓量和交易量肯定都是不一样的。如果我们是投资者来市场上的目的，如果是投机的话，你的目的很单纯，你的目的就是赢利，发生赢利就是做这次交易的目的，今天避免因流动性给我带来的风险，这个时候可以选择持仓量和成交量比较大的合约来做我的合约。如果一个投资者选择了流动性比较差的合约，也就是说买方报价跟卖方报价相差很远，这个时候如果平仓的话，用我的话说肯定是亏损了，我要放弃一部分赢利，来出局。这样就会减少一些获利的风险，减少一些获利的空间。还有一些并不是每个投资者在平衡的时候是赢利的，需要止损的，止损的时候因为合约的流动性比较差，止损都不出来，平仓，我出局都出不来的话，又得因为流动性再去减几个点或者加几个点，这样才能出来的话，无疑增大了止损的损失。因为流动性不好的合约，可能会给大家带来一些减少赢利或者增大亏损。

　　如何选择合约呢？股指期货合约跟香港恒生指数比较近的，用的是当月、下月以及随后两个季月的合约。我们建议大家一般选择临近交割月份的合约，比如当月合约或者下月合约，近月合约有一个特点，一个是到期日的临近，背离程度不会离现货太远，因为有交割，到期日的时候肯定要进行期货与价格的强行收敛，这个合约的价格走势会跟我们看到的沪深300现货的走势非常相似，而且也有很多的投资者来进行合约的交易，这个合约肯定避免了刚才提到的因为流动性的问题而带来的风险，这就是解决流动性的问题。这跟商品期货的交易不一样，商品期货可能选择三五个月以后的合约，这个合约就是大家交易量比较大，持仓量比较大，股指期货建议大家选择当月的合约比较好。

　　这张图是在8月份的时候，香港恒生指数期货的报价表，8月份也是当月、下月以及随后两个季月，这四个股指期货合约，通过成交量，成交量最大的肯定是当月合约，也就是8月恒生指数，它的成交量达到了3800多手，最远的合约，比如3月恒生指数仅为61手。香港恒生指数期货在近月的交易量也就是说活跃性肯定优于远月的。在操作以后的沪深300股指期货的时候，很有可能会出现类似这样的持舱分布和成交高密度区，我们可以选择当月合约来进行交易的对象，从而避免因为流动性而造成的问题。

　　这个市场上还有一些现金流的风险，现金流的风险，大家怎么来理解呢？现金流的风险主要是指当投资者无法及时筹集资金来满足建立或者维持投资股指期货头寸的保证金要求的风险。我们在进行股指期货交易的过程中，开仓所需要的每1手保证金越来越多，需要有资金实力的投资者参与。首先要保证现金流是安全的。这个说的只是开仓，我还要维持股指期货的头寸，也就是说当帐户发生风险的时候，之前开了股指期货的合约，由于不利变化，我自行的减仓，释放资金，或者通过追加保证金，通过额外的银行帐户或者股票帐户的钱转入期货帐户，这样可以维持我的股指期货的头寸。如果选择追加保证金的方法同样也需要是自己的现金流是通畅的，不至于产生现金流断裂。一旦现金流发生断裂，会产生什么后果呢，建仓阶段会产生很好的获利机会，比如现在就看好沪深300指数期货，但是现在由于资金没有到位，可能半年以后或者一年以后你的资金才到位，那个时候减仓价跟现在不一样的，这个时候错过了比较好的投资机会，减少了赢利空间。持仓阶段由于价格的不利变化，就造成持仓亏损，期货帐户发生亏损，就面临强行平仓的风险，如果强行平仓一旦真正做到了，您的帐户浮动亏损就变成了实际亏损，这就是资金链断裂产生了风险，解决这个风险的方法就是保持自己的现金流一定是通畅的。

　　除了价格不利导致的强行平仓，会不会还有别的事情发生呢？比如说保证金比率的提高，如果大家仔细看沪深300指数期货交易条例，交易细则的话，可以发现，交易所认为市场发生风险的时候是可以提高保证金比率的，比如说半年前做股指期货仿真交易的时候，当时交易所收的保证金是8%，3月底的时候，交易所说从8%提高到10%，降临到投资者层面来说，就是做每手合约需要的保证金增加了，本来我的帐户可以开10手仓的，现在由于保证金比率提高，现在可能做8手了，这个时候有两手会被平掉。这是交易所提高保证金水平给我们的期货帐户带来的风险。交易所在行情发生了急涨或者急跌，认为市场发生风险了，要通过提高保证金比率来控制市场的风险。还有前段时间在玉米期货上，因为它的持仓量已经达到了100万，这个时候持仓量比较大，说明有很多热钱涌入这个合约，这个时候交易所为了防范玉米期货风险，也会提高某一个合约的保证金水平，提高保证金水平可能会给期货帐户带来风险，所以要始终维持现金流是通畅的。

　　给大家提了几点建议，就是充分认识资金管理在股指期货交易中的重要意义。我们也两点总结，资金管理如果管理得好，即使只有40%看对行情的概率，也能够获得非常不错的收益，如果资金管理不好的话，您即使能有60%以上的看对概率的话，最终也会导致亏损。这个大家觉得说得有点绝对了，我们可以通过一些例子说明这些问题。刚才那位投资者如果不止损，他的资金管理做得不好的话，会是什么情况。同样还是在1500点的时候买入2手，占用了大概九万的保证金，在1457点，下地2.86%，浮动亏损25800，亏损12900元，强行平仓，可以通过追加保证金维持之前1500点买入看涨的2手合约，如果投资者发生了状况，资金流断裂了，不能及时追加保证金了，这个时候交易所不能讲人情的，肯定强行平仓。跟大家补充一下强行平仓，如果之前10手，追加保证金风险的时候，是不是把所有的都平掉。交易所会衡量的，这个帐户需要8万7千元，交易所算一下，只要给这个投资者平掉其中1手，剩下的钱可以维持剩下1手，这个时候只要平掉1手就可以了。这个时候由于资金链的断裂发生了强行平仓1手，而且强行平仓导致了实际的亏损，大概是1万2900元。行情最后还是像他看的一样，最终还是涨上去了，涨上去的时候，手里只有1手看涨合约了，同样在1544元卖出的时候，这1手的赢利紧紧围13200元，去掉刚才因为强行平仓，仅仅才赢利了300元。这个没有抛去交易成本，比如交易的佣金、手续费之类。

　　可以看得出资金管理在实际的实盘操作中是非常重要的问题。由于资金的管理不善，没有获得理想的收益，所以我们也可以得出结论，即使行情判断正确，没有管理好资金，也会错失良机，甚至你看对了行情，也会将赢利的机会变成亏损。同样资金管理得好，现金流不会断裂，止损每次都很坚决的话，刚才也说了及时只有40%看对行情概率，也会获得非常不错的收益，这就是我跟大家反复强调的资金管理在期货操作中的重要性。

　　哪些资金是不宜入市呢，哪些资金是不适合参加股指期货的交易呢？大家也应该明白，期货市场是风险跟收益并存的市场，在这个市场中做交易，心态把握是非常重要的问题。举个例子，是您自己的钱您拿来做交易，止损的时候肯定可以做到比较坚决，但是这个钱不是您自己的，比如说借来的或者说通过别的手段有一些暂时的现金流在自己手里而进行股指期货交易的时候，这个时候操作者的心态肯定是跟之前是完全不一样的。究竟能不能够做到及时止损，果断地止损，或者在资金管理上做到科学的管理方法，这个时候很难说了，所以说哪些资金不宜入市，是我们应该注意的问题。

　　刚才强调了资金管理在整个期货投资中的重要性，也可以通过比较成功的个例给大家分享一下资金管理应该怎么来管理。分为四种情况，比如单笔交易，建议占总投资比例不超过25%，也就是说期货帐户里一共是100万人民币的话，在做单边投机的时候，建议初次开藏至少不应该超过25万，应该大概维持在四分之一仓的水平。我们在操作中，还会遇到一些加仓或者什么情况，比如我有赢利了，要进行金字塔的加仓了，加仓加到最后，建议最好不要超过40%，也就是说尽量保持小半仓持仓。还有人说操作股指期货，还操作商品期货，甚至操作股指期货，近月合约也操作，远月合约也操作，建议不同股种资金分配在10%到15%，确定单笔最大的亏损额度，这也是止损方法，有人说技术止损做不好，就通过资金来止损，就是说如果一旦行情发生错误，就是我判断错了，该涨的时候我做了空，该空的时候，我做了多，这个时候可以用最简单的资金量的止损法，每次的止损不超过总资金量5%，比如可以在损失1%的时候止损或者在损失2%的时候就止损，这个时候每次止损都不会伤及到资金实力，不会伤及到元气，一旦行情做对的时候，拿得久一些。所以行内同样有一句话，就是做对了看你究竟能拿多久，看错了，看你究竟能够砍多快。这句话说得非常经典，就是强调了非常止损的例子。

　　最后一个环节是法律风险，有些人认为我开户的合同都是标准化的合同，也不能改。我面临的法律风险应该怎么解决呢？我也说了法律的风险是贯穿整个股指期货交易全过程可能存在的风险，也就是说市场的参与主体相关行为与法规发生冲突的时候，可能会发生一些无法获得预期收益甚至没收损失，这个时候建议广大的期货投资者一定要树立正确的法律观念，用法律的武器保护自己。有人说了这相关的法律去哪里看呢？咨询律师也挺贵的。给大家推荐一本书就是《期货与监管制度》，这同样是业内人员通过学习这本教程参加期货从业资格的考试。通过这本书，大家可以了解到期货市场上的相应法规。

　　以上就是这次讲课的这些内容，这里还是强调大家增强风险的控制水平，提高投资决策水平。谢谢大家！